重要信息点评
1、央行11月25日开展9000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率持平于2.00%。同日，央行还开展2493亿元逆回购操作。当日有1726亿元逆回购到期，11月有1.45万亿元MLF到期。
2、据以色列多家媒体当地时间11月25日报道，以色列国家安全内阁将于26日开会批准与黎巴嫩真主党的停火协议。以色列电视台第12频道报道称，停火协议最终文本已于25日确定。
3、美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。
4、美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。
5、美国商务部数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。
6、美国10月耐用品订单初值环比增长0.2%，市场预期0.5%，前值为下降0.7%。扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比下降0.2%，预期为增长0.1%，9月前值为增长0.7%。
7、深圳市委金融办就并购重组专项政策公开征求意见，提出建立并购重组项目库、联通香港打通境内外并购资源等14条具体举措，力争2027年底完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。同一天，北京证监局与北京市委金融办联合召开北京辖区并购重组座谈会，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，激活首都资本市场并购重组活力。
8、11月29日，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，分别为《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。一方面规范非银同业活期和定期存款的利率，另一方面规范银行与对公客户签订的期限较长的存款服务协议。
9、国家统计局11月30日发布的数据显示，11月份制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。
市场影响因素
上周央行OMO投放14862亿，同时到期18682亿，共计净回笼3820亿。此外，11月MLF到期量14500后等价续作9000亿，净回笼5500亿。
生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回升。
地产数据方面，土拍溢价率有所下行，同时商品房成交面积月末明显回暖，地产数据表现一般。
汽车销量方面，24年10月汽车批发及零售销量同比增速分别为16.63%及16.54%，汽车销量数据大幅回升。
进出口数据方面，上周出口运价延续上行，同时韩国出口数据有所回升。
价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，水果蔬菜价格有所上行，同时猪肉价格升至23.51元。纤维方面价格继续走弱。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中铜价、沥青价格及水泥价格有所上升，其余有所回落。
期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中石油跌幅最大，大豆涨幅最大。ICE布油收于72.09美元，跌4.10%，COMEX黄金收于2673.9美元，跌1.41%。
上周美元指数下行171.5BP，美国耐用品订单数据走弱带动美元回落。在此背景下人民币上周升值44个基点，日元升值499.5个基点。
市场回顾
一、基金市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金45支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（33支）少于股票类基金（5支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行129.33亿，其中股票型基金发行规模有所回落。
二、股票市场
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨0.90%，涨幅最小；科创50涨3.92%，涨幅最大。订单数据带动美元走弱叠加PMI数据延续回升，在此背景下A股出现了一定程度的上行。偏股基金指数涨1.93%。
A股各风格指数中，绩优股指数涨0.81%，表现最差；高PE指数涨2.58%，表现最好。市场风格小盘成长占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中28个上涨，3个下跌。其中，市场情绪回暖背景下红利价值板块表现较差，其中有色、公用及煤炭分别跌0.61%至0.02%不等，表现最差。此外，特朗普宣布对华额外征收10%关税背景下出口占比较高的汽车及家电行业涨0.31%及0.12%，涨幅最小。另一方面，游资情绪有所回暖叠加市场预期消费政策进一步加码，在此背景下小市值消费股票表现较好，其中纺织服装、商贸零售、轻工制造及社会服务分别涨4.51%至7.65%不等，涨幅最高。
港股方面，恒生指数涨1.01%，恒生科技指数涨2.53%。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行。
美股方面，上周有所上行，其中标普中盘400指数涨0.73%，表现最差；道琼斯指数涨1.39%，表现最好。即将上任的美国财政部长表示将加大减税力度并刺激经济，同时美国降息预期再度走强，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。
其他海外市场方面，台湾市场跌2.80%，表现最差；越南市场涨1.82%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
上周货币市场利率有所下行，R007一月均值降至1.82。资金面较上上周更为宽松。
债券融资方面，上周政府债净融资额7912.55亿，维持大额净发行；企业债净融资额743.78亿，较此前有所回落。11月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。
国股银票方面，11月末6个月、3个月转贴现利率分别为0.77%、0.35%，较十月有所提升但仍位于低位，预计11月社融中贷款环比有所改善。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率长端下行大于短端，其中5YAA-下行12BP，下行幅度最大。同时利率债整体下行，其中3Y及5Y国开债下行7BP，下行幅度最大。虽然近期利率债大幅发行叠加MLF缩量续作，但年内明确仍会进行降准使得资金面保持乐观，同时市场利率定价自律机制发布倡议有望带动存款利率进一步下降，在此背景下债市收益率有所下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。
期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至2.20，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
信用利差方面，上周大部分券种小幅震荡。历史来看，大部分信用债利差分位数维持中性偏低区间。
同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的6M国有银行下行5BP，为1.82%；6M城商行下行10BP，为1.92%。
美债方面，上周利率整体下行，其中6M下行4BP，下行幅度最小；5Y及7Y下行25BP，下行幅度最大。通胀符合预期叠加制造业订单数据走弱，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
11月PMI继续回暖，海外经济有所回落
本周，国内公布11月PMI数据，其中制造业PMI由上月的50.1升至50.3，不同分项上除价格有所回落外均有不同程度的回升，显示政策落地后经济活动出现了一定的恢复迹象。后续居民信心回升有望带动经济继续企稳，但这一过程需要时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，10月制造业订单数据意外走弱，显示高利率对经济产生了一定的抑制作用。降息预期方面，目前市场预期美联储将于12月降息25BP的概率为87.1%，而降息0BP的概率为12.9%，同时中性预期24年进行0.6次降息操作，较上上周增加0.1次。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.86倍，处于63%分位水平，股权溢价率3.30%，处于82%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。
分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：
1、存量房贷利率下调、个税减免等政策利好的内需相关板块。
2、特朗普交易利好的自主可控、军工、电子等相关主题。
债券市场观点
中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。
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