◆运营小结 11月第一个交易周（11月4日-11月8日），历经美国大选、美联储降息等一系列不确定因素落地，A股走出强势上攻行情，主要指数全部收涨。北证50指数全周大涨21.53%，连创历史新高；创业板指、科创50指数均大涨超9%，上证指数、深证成指、沪深300等指数周涨幅也均超过5%。成交额连续四天破两万亿元，创下了2015年7月中旬以来A股新的连续万亿成交额纪录，这也反映出市场信心的恢复和风险偏好的提升。 本周表现前三的行业包括计算机、军工和非银，呈现显著的牛市特征。具体来看，计算机（14.4%）、军工（12.2%）和非银（12%）领涨行业；银行（1.4%）、公用事业（1.8%）和煤炭（2%）表现靠后。 Wind数据统计显示，计算机行业全周获得逾723亿元的主力资金净流入，非银金融获得逾505亿元净流入，电子行业获得近475亿元净流入，电力设备、国防军工、汽车等行业也均获得超200亿元净流入。仅美容护理一个行业微幅净流出3亿元。 具体来看，计算机方面，涨幅靠前的公司主要集中在金融科技领域，受益于市场情绪高位带来的成交火热。军工方面主要催化一方面来自于国内新一代战机的亮相，另一方面也受到美国大选落地后市场对于自主可控的预期提升。非银方面券商涨幅显著，除了三季报的业绩反转趋势显著以外，“牛市”情绪强化也导致券商受到较高关注。其中，中信证券在周四午盘强势涨停，东方财富也创下历史新高，带动市场情绪进一步走高。 市场情绪方面，个人投资情绪继续上行，机构投资情绪先持续上行，但周五再度明显回落，并且机构情绪强度仍处于偏弱区间，这种投资者情绪组合意味着市场阶段或偏弱走势。值得关注的是，个人情绪已达到历史高位（90%历史分位数），上行空间正在缩小。未来机构情绪强度能否明显上行是改变市场情绪的关键。 本周A股市场交易主线主要集中在海外大选落地和国内政策预期两大方向。美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑明显削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。特朗普关税担忧下市场聚焦内需刺激政策加码，食品饮料、商贸零售、消费者服务为代表的内需消费涨幅靠前。 此外，十四届全国人大常委会第十二次会议经表决通过了市场前期重点关注的《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。本轮政策整体刺激力度符合预期，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，化债压力降至不到原来的1/6，对于有效防范化解地方政府债务风险、保障地方财政平稳运行、支持推动高质量发展具有重要意义。 本周港股三大指数均出现反弹，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业的涨幅分别为1.08%、1.62%、0.1%；本周恒生科技指数上涨了4.11%。 小树基金现阶段的配置策略为70%A股科技信创+10%高端制造蓝筹+20%红利低估值H股，三只组合本周收益率均为4.08%。 ◆后市研判 化债政策的落地，基本符合市场预期，后续市场将转向博弈新一轮政策与经济基本面修复。人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地，基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。 后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：1）财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。2）明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。 A股短期可能延续震荡偏强趋势。1）分子端：经济延续修复趋势。一是10月出口同比增速大幅回升；二是一、二、三线城市商品房销售同比增速持续回升。 2）流动性：维持宽松。一是美联储11月继续降息25BP，国内流动性大概率维持宽松。二是股市资金流入可能继续改善：首先，历史上美国大选结束后短期内外资多大幅流入，当前外资可能继续大幅流入；其次，融资短期可能继续大幅流入。 3）风险偏好：政策支撑，可能继续改善。一是特朗普当选可能引起投资者对美国通胀回升和中美贸易摩擦的担忧；二是财政政策落地，将继续提振风险偏好。 短期继续关注科技成长、核心资产和部分周期的轮涨机会。1）财政发力下科技和周期可能相对占优。一是历史上财政发力时周期相对占优；二是11月人大常委会已明确总计10万亿的置放地方隐性债务规模，与化债相关的周期、科技等相关行业可能受益。 2）服务型机器人、电信运营、船舶制造科技、卡车等成长行业自9月24日来涨幅较低，具备补涨机会。 3）当前焦炭、板材、建筑装修、物业经纪服务等价值行业估值相对较低。