上个月美联储降息之后，很多人狂欢，说新的降息周期开启了，各种资产都要开始上涨。然而现实却是，美联储降息之后中国股市在随后的一周还是持续下跌，直到央行出台政策之后，中国股市才经历了短暂的暴涨。但国庆节后A股持续下跌，已经跌掉了一半的涨幅，而且也没有迹象显示外资大规模涌入。此外，9月的进出口数据也显示国际需求疲软，世界经济并未开始复苏。 问题在哪里？不是说开启降息周期之后，美元大放水，大量美元涌入新兴国家，涌入中国吗？ 其实这个说法也不能算错，错的是这些事情发生的时间节点。美联储降息之前，我曾发文指出，降息后，美元资金首先涌入的是美国国债市场，因为国债的升值是确定的，无风险的。只有到了降息中后期，国债升值结束，大量的资金才会开始流出美国。现在，近一个月的时间已经过去，事实证明我的观点是正确的。 此外，绝大部分人忽略了一个关键问题，美联储还在缩减其资产负债表！许多人不知道的是，在货币体系中，降息和加息只是间接影响货币的流动性，而资产负债表的缩减或扩张则是直接影响流动性的因素。尽管美联储在9月进行了降息，但并没有停止缩减资产负债表的操作！ 美联储资产负债表中最重要的两项资产——美国国债和房地产抵押债券（MBS）——都在减少。尽管美联储在6月表示将减缓缩表的速度，但实际上缩减的速度并没有显著放缓。这一现象的出现，部分原因是由于我先前介绍的BTFP（银行定期融资计划）的影响。BTFP是美联储为了应对2023年美国中小银行流动性危机而推出的流动性工具。这一计划提供的资金最长期限为一年，并且美联储在2024年停止续约，这意味着BTFP的1600多亿美元会在一年内陆续到期，这在一定程度上弥补了美联储对美债和MBS缩减的放缓。 同时，美国财政部也在积累大量现金，日常金额维持在七八千亿美元的规模，锁定了大量的美元流动性。 因此，尽管表面上看美联储已经开始了降息周期，但实际上美元流动性的收紧并未停止，世界其他地区仍在承受美元持续收紧的压力。如果真的有所谓的“美元洪水”，那么这一现象的发生可能至少还需要几个月的时间。