利率下行时代，我的一些投资思考

原创锦浪投资浪里掌帆人 2025年01月16日 15:13 重庆

利率下行时代银行理财收益率持续降低，但利好经营稳定的高负债企业，减少了利息支出将释放部分利润，此外可持续的高股息公司也值得关注。

俄乌冲突、中东战火、特朗普的关税大棒...总之全球不太平；国内房地产拖累经济，叠加三年口罩，社会面投资机会不多。

代表社会无风险收益的十年期国债利率也来到了1.6%，创下历史新低。中央经济工作会议表态要进一步实施积极财政政策、适度宽松货币政策，也就是未来还会进一步降息，理财产品以及存款预期回报率均在下降，曾经那些高收益理财产品要么爆雷要么消失了。

在利率下行的时代，很多产品收益率低得没有投资欲望，相比较而言，我个人认为资本市场还是有一些投资机会，我写了一些利率下行时代的投资思考。

1、降低投资预期收益率

下图就是十年期国债近15年的收益率曲线，在2024年是毫不留情的创下新低。

对于大多数人而言，除了购置房产，主要的理财手段就是存钱，购买银行理财或公募基金。

若购置房屋用于出租，就需要好好算一下租金回报率是否满意；若手上有点闲钱又没有好的投资方向还背负房贷，或者投资收益率还没有房贷利息高，最好是提前还贷，毕竟“4%左右的房贷利率是很高的理财产品”，提前还就是最好的理财方式。

银行的定期存款，已经好几次下调了存款利率，5年定期存款只有1.55%。

金牛资管统计了理财公司旗下理财产品的2024年收益率情况，其中现金管理类产品加权平均收益率为1.89%，固定收益类产品为2.88%。最近多家理财公司纷纷下调了部分理财产品的业绩比较基准，也是因为背后的底层资产（国债、货币）的收益率下行，所以说银行的理财产品也好不到哪里去。

随着利率绝对水平的下降，其实债券的票息收入是越来越低的。假设未来利率进一步走低，会出现什么情况呢？即固收类理财产品将难有多少生存空间（利率低到一定程度，收益率就很微薄，以日本为例收益率太低加上债券发行成本，很多产品都发不出来），会推升权益类风险资产的性价比，也就是会加大股市的资金配置。

对于权益类公募基金而言，收益没有跑赢大盘指数。2024年上证综指累计上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%；股票型基金收益率平均8.79%，收益率中位数9.8%；混合型基金收益率平均3.7%，收益率中位数4.28%；

有超七成的股票型基金和混合型基金实现正收益，重仓数字经济和高股息的基金涨幅居前，冠军基收益69.23%，投向医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块的基金排名垫底，净值下跌超过35%，明星基金经理在去年的表现也不是很好。

看了上面各产品的收益率后，那种在股市翻倍思维要先放一放，主动降低预期回报。我一般把无风险收益率X2作为保底收益，由于2024年无风险收益率下降太快，所以我认为目前保底5%的收益才划算（十年期国债收益率前期最低在2.5%左右，2.5%X2=5%），深入研究+耐心等待好价格，是有机会实现的。

2、聚焦投资方向

利率代表资金的价格，利率越低，说明资金价格越便宜，融资成本更低，理论上对企业来说低利率有利于借助资金杠杆扩张规模。但是现在整个社会产能过剩，大的经济环境不太好，大力支持的三新行业（新能源车、光伏、风电）赛道又很卷，出口又面临关税侵扰，所以我们在选择投资方向时应该更加谨慎一些。

经营稳定又高负债的板块有高速公路、电力、港口、污水处理和垃圾焚烧发电。

翻了一下好几家污水处理和垃圾焚烧发电公司的经营现金流已经转正或大幅改善（资本开支下降快，项目投产贡献稳定的现金流）；

火电和核电正在建设期，高速公路也处于改扩建期，资本开支大，存量负债和新增负债会明显收益于利率下降，后期因投产还会带来利润增量；

港口已经经过整合，在建较少，主要是存量负债，代表公司唐山港已经偿还了全部银行债务，于是把分红率提高到了60%（近四年年报都是10派2元）。

选了几家代表性的公司如下表所示：

高速公路中的四川成渝（港股更便宜），假设利率将25BP，将增加0.94亿税前利润，那税前利润将增长5.98%，2023-2025分红规划分红率60%（A股股息率4.94%，H股7.63%）；核心路产成雅高速（2029年到期）正在扩容前期的准备工作，成渝高速（2027年到期）和成乐高速（2029年到期）正在改扩建，天邛高速正在建设中，2023年收购的二绕高速和2024年收购荆宜高速，还在培育期的遂广遂西高速（处于亏损中），改扩建加收购，大幅提高了其收费年限，未来业绩是很有保障的。

火电代表国电电力负债率高达74%，利息费用比归母净利润还高，若降息25BP将增加税前利润6.63亿，税前利润增长4.23%；其水电业务也会贡献稳定的利润，大股东还有资产注入预期，近些年资产减值做的也很充分（关停了亏损的火电厂）；国电电力也是很乐意分红的，在2017-2019年分红达60%左右，2023全年分红率38%，目前股息率有3.75%；今年的火电还会受益于煤价的下跌，所以说利润端还有空间。

光大环境是国内垃圾焚烧发电的龙头，从全国来看行业增长接近尾声，公司的资本开支大幅下降，项目运营利润占比持续上升，也就是说利润更加轧实，经营净现金流（经营性现金流-资本性开支）在2024上半年首次转正；财务费用高，降息利润弹性也比较大；估值低，PE(动)4.37倍，PB0.38倍，分红稳定，股息率6.3%，在开支下降后股息预计还有提升空间。