极简半年报研究:白酒板块，增长失速背后的隐忧 昨天，白酒总龙头贵州茅台放量大跌，跌幅超过3.26%，拉出一根大阴线，且成交量高达64亿，典型的放量破位。还有不少白酒股跟跌。看来，未来的白酒赛道，风险真来了。所以，今天文人“就不辞辛劳”，花点功夫再谈谈白酒赛道。 昨天，文人专门谈了银行赛道。有兄弟在文章中留言抱怨文人预设立场，“业绩增长液也成了坏事”。面对这样的指责，文人真的无语。我估计股友留言说的是农业银行，但农行一家的增长，真的掩盖不了整个银行业的颓势。再说了，增长还得看质量、看可持续性。只看眼巴前的增长或者只看静态估值而忽略趋势，那是典型的韭菜思维。用哲学的术语批评，就是用“静态的、孤立的、片面的形而上学的观点”看问题。 外行看热闹，内行看门道。文人这样说，有股友估计不服。佛度有缘人，服不服是你自己的事。文人教育不了你的，让市场来教育你。前面，关于大基建、房地产、光伏、银行等赛道，其实文人早就有多次风险提示了，前面不服而“头铁”的，目前也该苦乐自知了。今天，文人就再特别谈谈白酒赛道，用意之一也是让这些“头铁”的兄弟姐妹看看“增长”的背后，也同样可能存在风险。 静态地，白酒股今年的半年报，看起来还很漂亮的。根据半年报数据统计，21家主要白酒上市公司，上半年累计营收2467.38亿元，同比增长14.29%；累计净利润963亿元，同比增长13.83%。营收与利润总量，都实现了两位数的增长。21家主要白酒企业，上半年营收累计增长超过300亿元，增利超过110亿，报表看起来还非常漂亮。但是，看起来很漂亮的背后，各种隐忧也开始显现。具体包括: 第一、行业虽然总体还在增长，但各企业已经出现明显的苦乐不均的现象。 总体看，21家白酒企业中，上半年虽还有11家酒企的营、利都保持了两位数增长，但增长的动能主要来自头部企业。其中，茅台、五粮液、汾酒、古井贡和泸州老窖，累计分别贡献营收与净利润增长占比近90%、95%。而舍得酒业、酒鬼酒、顺鑫农业、金种子酒和华致酒行，第二季度的收入利润都有大幅下滑。其它如山西汾酒、口子窖、老白干酒的营收或者利润增速，也明显下滑。简单概括：今年的半年报，低端白酒业绩已经明显下滑，有的已经暴雷；中端白酒业绩增速也开始下滑；只有头部的几家的扛住了压力。 第二，行业虽然总体还在增长，但同比与环比增速已经明显下滑。 今年上半年，21家上市公司累计营收同比增长14.29%，累计净利润同比增长13.83%。净利润增速已经不及营收增速。而且，与去年上半年累计营收同比增长16.71%、净利润增长19.55%比较，已经降速。从营收平均增速上看，今年上半年只有7.87%，而去年上半年在12.3%，2前年中报在25.73%。这足以说明20家上市白酒企业整体营收出现降速。上半年已经有5家白酒企业出现负增长，最大幅度来到-35.5%；有8家白酒企业增速不及10%，较2023年、2022年数量分别多出了3家、4家。即便是贵州茅台、五粮液等7家百亿级上市酒企，今年上半年营收平均增速也较23年下降了5%。 第三、从合同负债的变动情况看，绝大多数的酒企，合同负债都出现了明显下滑。 合同负债，反映了一级批发商的预定情况。半年报，大部分企业合同负债情况普遍不乐观。包括增长的，增速也明显下滑。合同负债下降的更多。如山西汾酒，合同负债同比和环比双下降。古井贡酒，去年上半年其合同负债环比增幅达到265.9%，而今年上半年则收缩至58.31%；另外如今世缘，其合同负债今年同比和环比分别下跌44.41%和73.85%。其它如口子窖、舍得酒业，也是大幅下滑。经销商普遍订货意愿下降，下半年保量还是保价，成了各大酒企不得不面对的问题。 第四、行业总体增长的背后，是相关费用更大幅度的增长。 从上半年数据来看，除了老白干酒、酒鬼酒和岩石股份等少数几家降低了销售费用外，有16家酒企都增加了销售费用，力图用投入保增长。其中包括贵州茅台，同比增幅高达46.53%，伊力特、皇台酒业同比增幅均超29%，而五粮液、金种子酒、天佑德酒，同比增幅也均在20%以上。销售费用率最能反映企业的营销成本。典型如古井贡酒，其销售费用率已经达到26%。为了维持业绩增长，酒企正在付出更大的代价。 以上，只是报表反映的。报表没有反映的有:消费降级，高端白酒销售开始困难。高端白酒收藏功能正在丧失，收藏者囤积的大量高端白酒随时可能涌入市场，与厂家争夺市场份额。年轻世代的白酒消费意愿不高等等。这些，都可能影响酒企未来业绩。尤其可能进一步波及高端白酒市场。 白酒板块的下跌，就是在这样的背景下出现的。赛道选股，历来是未雨绸缪。先知先觉者吃肉，不知不觉这买单。不知大家能否理解？ 股市有风险，投资需谨慎。文人看法，友情分享。据此操作，责任自担。有所收获，别忘一赞。欢迎讨论，欢迎转发。