文丨付文

编辑丨张桔

2024年A股中报季收官。受行业整顿、集采持续提速扩面等因素影响，医药行业整体持续承压，细分领域分化仍在加剧。

数据统计显示，上半年医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下滑1.9%。创新药+血制品+原料药等表现较好，而疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著。

后续随着创新药产业链支持政策落地和医保谈判等诸多因素催化，处于历史估值底部的医药行业基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度呈现边际好转，创新药、医疗器械、原料药等细分领域投资机会值得关注。

创新药趋势向上

龙头企业领先优势或扩大

从中报看，2024上半年创新药公司共实现营收241.22亿元，同比大增96.27%。这背后主要是由于国内创新药企业已大面积走过研发周期，迈入商业化新周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段，同时海外市场取得重大突破。

展望后市，伴随全链条支持创新药产业链等政策持续推进，叠加ESMO/WCLC/ASH/美国眼科学会年会等创新药领域重磅会议助力，创新药有望成为新一轮医药增长驱动的核心；此外伴随新产品的不断获批上市，板块收入端有望逐步改善；得益于药品销售监管常态化和创新药的高毛利，行业利润端有望持续向上，具备创新实力和出海提速的创新药龙头将进一步扩大领先优势。

举例来看，其中被视为“创新药一哥”的某内地药企，今年上半年实现营业总收入达119.96亿元，同比增长65.44%。其中，产品收入同比增长77.8%，达119.08亿元。该药企也是国内创新药领域“造船出海”的先行者，自主研发的一款国产创新药于2019年成为首个获FDA批准的中国创新抗肿瘤药物，目前已在全球超过70个市场获批多项适应症。今年上半年全球销售额总计80.18亿元，同比增长122%，成为首个达成“十亿美元分子”成就的国产创新药。

未来公司旗下重磅产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量下增长空间可期。同时有望凭借不断完善的研产销创新闭环，依托全球化研发、海外注册、质量控制以及市场商业化等多方面形成的体系化优势，在行业竞争中加速发力。

对比来看，另一家肺癌治疗领域的创新药“小巨人”，其核心产品已被多项权威指南建议作为EGFR突变晚期非小细胞肺癌患者的首选方案。2024年上半年销售金额突破15亿元，展现了其在肺癌领域的大单品潜力。该单品被纳入医保后销售放量，带来营收持续增长，加上其间各项费用得到有效控制，降本增效成果明显。2024年上半年，该创新药企实现营业总收入15.76亿元，同比增长110.57%；归母净利润6.56亿元，同比增长214.82%。目前公司正在通过出海授权开辟业绩第二增长曲线。后续随着其重磅单品出海的顺利推进，未来可能会为公司带来进一步的授权收益和销售分成。

医疗器械内部分化

两大细分方向可期

整体来看，医疗器械公司在今年上半年实现营收1155亿元，同比上涨0.79%；实现归母净利润218亿元，同比下滑5.19%。

增收不增利的背后，主要因为部分高端产品入院延迟，而基层建设需求持续存在，产品整体价格有所波动，但医疗耗材等板块却实现营业收入、净利润双双提升。今年上半年医疗耗材公司共实现营收408亿元，同比增长8.55%；归母净利润62亿元，同比增长11.47%。

具体看来，因集采品种执行落地、诊疗量持续提升带动耗材需求升温，高值耗材类公司表现较好；低值耗材经历2023年境外库存出清，2024年海外订单有序恢复，境外推广日渐恢复常态。预计后期随着需求有序释放，受益医疗设备以旧换新、院外或海外器械以及国产替代空间大的医疗耗材更值得期待。

一方面，今年以来政策端推动的医疗设备以旧换新，或将促进潜在市场需求，国产替代+海外出口将推动长期稳定发展，尤其是某“医疗器械龙头”有望从中获益。具体说来，今年上半年该公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，两大业绩指标均创历史新高。

随着未来设备更新政策的不断落地，相关积压的需求有望逐步释放，带动公司监护板块国内业务快速恢复。同时公司覆盖的生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线在海外高端客户群体的不断突破，将为公司下一步海外业务的持续快速增长提供坚实的基础。未来海外客户购买力也将随美元加息周期进入尾声而逐步复苏，作为行业龙头，该公司竞争力将进一步凸显，未来可期。

另一方面，随着集采逐步出清，有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，建议关注行业景气度高，替代空间大的医疗耗材细分领域冠军。典型如某内镜诊疗耗材龙头，坚持“海外建设+降本增效”两手抓，2024年上半年营业收入为13.34亿元，同比增长16.28%；归母净利润为3.1亿元，同比增长17.47%。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速。

此外，公司持续发力可视化等核心技术，正积极开发更多创新品种；除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外，一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批，神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进，未来有望为公司长期业绩增长赋能。

原料药景气度有望持续提升

头部企业寻求全面发展

从原料药板块主要上市公司业绩表现上看，2024上半年实现营收591.8亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润68.5亿元，同比增长9.4%。近年来，原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。

其中某原料药龙头企业也是国内领先的“原料药+制剂+CDMO”一体化公司，依托高技术壁垒制剂技术平台，实现做优制剂的业务发展战略。今年上半年，该公司业绩显著增长，实现营收64.29亿元，同比增长7.96%；归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，同比增长3.96%。其中原料药中间体收入47.04亿元，同比增长11.89%，占营业收入的73.18%；制剂收入6.80亿元，同比增长18.37%，占营业收入的10.57%。

具体看来，原料药方面，公司持续提升战略品种市场份额，上半年多个产品销量创历史新高；其次，公司制剂业务践行多品种、多渠道策略，2024H1在研项目51个，每年立项开发的制剂项目超过25个，正处于快速增长ANDA阶段；减重降糖项目预计今年Q4进入临床阶段。近几年，该公司CDMO项目数、客户数保持快速增长，形成良好的漏斗形状态，有望成为推动未来公司持续增长的动力所在。

对比来看，今年上半年，另外一家国内特色原料药头部企业也实现营收净利双增长，其中实现营业总收入51.3亿元，同比增长19.43%；归属上市公司股东净利润7.5亿元，同比增长31.60%。借助原料药和中间体为发展起点，该公司积极布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。原料药领域，作为全球主要的普利类、沙坦类药物供应商，其原料药产品覆盖全球106个国家和地区。此外，公司稳步推进创新药战略布局，随着多款重磅新药进入关键临床，其创新布局也将为其带来新的增长动力。