虽然没有库存和价格倒挂等问题，但五粮液并非没有压力。

一方面，五粮液的吨价其实仍在下行中。今年上半年，五粮液公司酒类业务合计营收471.11亿元，同比增长12.46%。

其中，作为主要业绩支柱的五粮液产品销售收入为392.05亿元，同比增长11.45%；销量为24194吨，同比上涨12.07%。以此计算，五粮液上半年吨价约为162万元，而在2023年上半年，五粮液以21588吨销量实现营收351.79亿元，吨价约163万元，今年吨价下降了1万元。

虽然吨价下降不大，但拉长周期来看，2021年—2023年，五粮液吨价分别为168.17万元、168.87万元、162.46万元，去年下降了近4个百分点。

另一方面，为了推动销量增长，五粮液明显增加了营销上的投入力度。根据财报显示，今年上半年五粮液的销售费用为53.66亿，而在去年同期销售费用为43.2亿，今年销售费用增长了10.46亿，增长的幅度为24.21%，增幅要明显大于营收和净利润的增幅，可见虽然是白酒龙头，但五粮液确实也“难卖”了。

高额的销售费用也导致其利润率有所下滑，今年上半年五粮液的毛利率为77.36%，净利率为39.15%；而在一季度时，毛利率和净利率分别为78.43%和42.02%。

此外，开头的内容中也提到——虽然五粮液走得相当稳健，但越走越慢也是事实。仅以营收增速为例，过去5年五粮液的中报营收增速分别为13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%，除了2021年增速较高之外，其余几年营收增速均线15%以下，要知道，在2018年时，五粮液的营收增速可是高达37.13%。

由于业绩增长大幅下滑，作为“老二”的五粮液和“老大”贵州茅台的差距越来越大。同样是今年上半年，贵州茅台的营收为834.5亿，比五粮液的营收高出了328亿；实现营收增速为17.56%，明显高于五粮液13.32%的营收增速。而从市值来看，目前五粮液的市值为4640亿，贵州茅台的市值则为1.76万亿，是五粮液的4倍。

“江湖上老大不好当，老二也不好当，尤其是当过老大的老二。”这是在2018年，时任五粮液董事长的李曙光和茅台董事长李保芳在宜宾会面时，双双定下营收过千亿的目标之后，李曙光发出的感叹。从现在来看，五粮液和茅台的差距已经越来越大，在“求稳”的同时，五粮液真要加快脚步了。