6月曾经发过一篇文章讲述美国财政部自从耶伦上台后，就在积极干预美元市场。当时美国国债经历了两个多月的稳定期，但是在美联储减缓缩表之后，美债规模又开始上升，美国财政部账户余额也开始上涨，似乎美国财政部在替美联储缩减美元市场的流动性。现在一个多月过去了，美债又继续增长了三千多亿美元，美国财政部账户增加了一千多亿美元，规模达到了8540亿美元。 从美国财政部账户余额与美国基础利率来看，2022年到2023年5月这段操作很容易理解，先是在美联储大规模加息前发行大量国债，然后在美联储加息期间花之前低息发债的钱。 从2023年6月开始，美国财政部又开始大规模发行国债。这个也可以理解，毕竟钱花完了，不管利率多高，也还是得借。问题就在于从2023年11月到现在，美国财政部账户一直保持了高达六千亿美元以上的现金储备，尤其是从今年6月开始，又开始大规模借债，短短两个月美债规模增长高达五千亿美元。 6月我在分析美国经济数据的时候就说过，美国通胀重新开始下降，美国经济开始降温，3个月内美国通胀应该就会降到美联储的目标区间。现在到了8月，趋势已经明朗，美联储最早会在9月降息。 那么问题就来了，美联储降息在即，美国财政部为什么还要在联邦利率高达5.3%的情况下大量发行国债囤积现金，而不是先花掉账户内的现金，等美联储降息之后再发行新的国债？ 从美国财政部债券发行来看，单单七月，就净发行了2731.36亿美元国债，其中一年以内的短期债券1499.52亿美元，二到十年的中期债券1076.86亿美元，十年以上的长期债券506.74亿美元。也就是说，七月美国财政部发行的中长期债券占到了一半以上。 有两个角度可以解释美国财政部的行为。一是降通胀，美国财政部囤积大量现金相当于缩表，减少了市场上的美元流动性，可以起到一定的降通胀的作用，从而促使美联储更快降息；二是锁定资金，美联储一旦开始降息，美国国内的大量美元就会开始重新流向全世界，而这将会导致美国国内美元短缺，甚至可能会出现美债流拍的情况，所以美国财政部不得不趁着美元充裕的情况下囤积现金，即使要付出不小的代价。 实际到底是哪种情况呢？如果是第二个，那么一旦美元降息，出现的可能不是很多人预期的某些资产继续上涨，而是暴跌。