当辉煌不在，中药老字号片仔癀该何去何从？

回顾过去一年，“药中茅台”片仔癀跌宕起伏。先是去年下半年起管理层动荡，5位高管接连被查；而后在核心产品频繁提价的情况下却交出了一份令投资者不太满意的年报答卷，股价跌停；今年7月末的半年报又显示公司第二季度业绩环比下滑......

上述种种都表明，片仔癀单靠独家产品一条道路盈利的方法已经走不通了。目前，片仔癀正筹备拆分化妆品业务上市，还在七月末宣布全资子公司片仔癀投资出资2亿元成立产业基金，做起了有限合伙人（LP）。

近日，片仔癀投资就宣布了一笔交易，收购明源香料以取得其所持有的水仙药业30%股份。

收购0营收公司

8月9日盘后，片仔癀发布公告称，公司全资子公司片仔癀投资拟以自有或自筹资金人民币2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司（下称“国投公司”）收购漳州市明源香料有限公司100%股权（下称“明源香料”）。

从片仔癀公布的财务数据来看，明源香料2023年的营收为0，今年第一季度的营收也为0。但片仔癀依然选择以增值78.29%的价格收购明源香料，目的在于明源香料所持的水仙药业30%股份。

水仙药业前身为漳州市香料总厂，创立于1957年，是我国第一家风油精生产厂家。目前水仙牌系列产品包括风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等。公司盈利板块主要基于风油精的销售。

片仔癀表示，此次收购完成后，公司将同水仙药业在品牌宣传、产品营销等领域开展深度合作，且水仙药业盈利良好且分红稳定。

2022年和2023年，水仙药业的营业收入分别为2.83亿元和3.06亿元，净利润分别为3502.73万元和4700.82万元。收购完成后有望每年为片仔癀带来300万元的分红现金流入。但若仅从这一分红金额推算，片仔癀此次收购所花的2.54亿元或需85年才能回本。

值得注意的是，此次收购交易还是一次关联交易。国投公司原为隶属于漳州市九龙江集团有限公司（下称“九龙江集团”）的子公司，后者为片仔癀的控股股东。2024年2月，国投公司划出九龙江集团。

中药保护品种即将到期

片仔癀由成立于1956年的漳州制药厂在1999年改制创立，2003年在上交所上市。上市以来，片仔癀凭借其独家核心产品片仔癀在二级市场上一路长虹，市值突破千亿，成为A股中市值最高的中药股，也有“药中茅台”之称。

据了解，片仔癀的历史可追溯至明朝末年。有一宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州，隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧，依据宫廷秘方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛，内服外敷均可。附近百姓患疾者甚众，寺僧广为施治，宫廷秘方，就此落地生根。当时片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民间俗称“片仔癀”（“仔”为闽南方言中的语气词，“癀”为热毒肿痛）。

清末民初，片仔癀传入民间，其独特疗效极受民间推崇，被闽南旧时风俗奉之为“镇宅之宝”，当地人拜访长辈亲戚素有送片仔癀的习惯。因此在我国部分地区，片仔癀不只是药品，更有着礼品属性。这也使得片仔癀多次涨价，但销量依然可观。

据记者统计，片仔癀自上市以来曾十余次调整片仔癀锭剂的价格。最近一次调整是在去年5月，直接从590元/粒调整至760元/粒，涨幅近30%。这也是片仔癀价格涨幅最高的一次调整。

片仔癀方面表示，此次涨价主要系原料及人工成本上涨等原因。从片仔癀锭剂的原料来看，其主要成分包括牛黄、麝香、三七、蛇胆。其中牛黄价格自去年以来一路飙升，据康美中药网数据，2023年1月，天然牛黄价格涨幅稳定在20万元每公斤至50万元每公斤；2023年3月，价格涨至65万元每公斤；今年7月，天然牛黄的价格已攀升至165万元每公斤。

原材料价格的飞涨也让片仔癀的毛利率出现下滑，其2023年年报数据显示，肝病用药的毛利率减少了超2%。

另据国家药品监督管理局网站，片仔癀锭剂的一级中药保护品种将于今年9月到期。且2022年底国家药监局综合司发布的《中药品种保护条例（修订草案征求意见稿）》规定，取消延长保护期制度，促进中药品种的创新以及已上市品种的持续提高，避免“一保永逸”。

这也意味着，仅靠片仔癀锭剂已不足以让片仔癀继续“躺赚”下去。

业绩失速后亟待转型

今年上半年，片仔癀的业绩表现依然不容乐观。据公司发布的2024年半年度业绩快报，上半年片仔癀营收56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增长11.61%。表面上是营收、净利稳定增长，但若扣除2024年第一季度的营收和归母净利润，片仔癀第二季度的净利润为7.45亿元，较去年同期已然出现下滑。

面对失速的业绩，片仔癀近年来开始向消费品、化妆品等多个领域进军，但目前业务占比依然较小。片仔癀还计划分拆化妆品业务上市。

片仔癀控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌。2023年年报显示片仔癀化妆品业务去年全年营收7.07亿元，占总营收的7%左右，毛利率62.18%。从产品上来看，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。

在投入方面，片仔癀在2023年已推进化妆品公司三期工程。仓库项目已完成智能化立体仓库建设。同时新增珍珠霜、珍珠膏、水乳、软管、膏霜灌装五条生产线。

除上述跨界布局外，片仔癀还开始做起了有限合伙人（LP）。7月末，片仔癀曾宣布全资子公司片仔癀投资作为有限合伙人以自有或自筹资金出资2亿元同专业投资机构共同设立产业基金。该产业基金的投资方向包括中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。此次收购明源香料的交易即由片仔癀投资主导。