“说到中国企业时，动不动就说代工，我觉得挺委屈的。”在立讯精密创始人王来春看来，“代工”的标签实际上是一种自我贬低。当然，代工厂普遍不喜欢“代工”一词。在王来春看来，如果因此就看低了立讯精密，那也是一叶障目了。

无论是否喜欢“代工”这个词，在消费电子领域，代工的确是一个门槛不低的活，特别是能够被苹果认可。靠着长期抱紧苹果的大腿，立讯精密成为了一家消费电子的千亿巨头企业，A股最强苹果代工厂。

可在最近几年，全球消费电子行业持续低迷下，曾经一直被认为最具信仰的苹果，也开始变得愈发吃力，业绩连续多个季度下滑，且开始频繁调整产线和供应商。

这让与其背靠背的供应商们，日子变得更加不好过，普遍都挣扎在“果链”圈起的围城里。巅峰时期，立讯精密的市值一度超过4000亿元，曾经在短短一年半的时间里，立讯股价实现了9倍的增长，但在今年年初，其市值已经跌破了2000亿，市值跌没一半。

好在，最近一段时间，伴随着苹果公司市值突破三万亿，一度超过微软重回全球市值第一时，整个“果链”企业也跟着振奋。被冷落许久的“果链一哥”，股价终于支棱起来了。

进入2月份以来，立讯精密便走出了上涨行情，市值从最低1825.26亿元，最高于7月份涨到了约3110亿元，涨幅约1285亿元。其中，机构统计数据显示，今年二季度内涨幅最高，立讯精密股价整体上涨了34%。截至7月22日，立讯精密市值为2861亿元。

来自苹果股价的利好因素，对立讯的支撑究竟有多大？新老业务齐发力下，立讯精密的股价又能否再现昨日辉煌？

1、公募最看好的黑马股

谁也没有料到，被冷落了多年的立讯精密，会成为二季度被公募看好最明显的大黑马。这些疯狂加仓的公募基金中，许多都是兴全、汇添富、广发、景顺、易方达等头部基金巨头旗下的产品。

但对立讯精密偏爱的机构们，还远不止于这些。Wind数据显示，立讯精密的持股机构数从一季度的704家飙升至1151家，增加了近350家，不仅数量排名环比上升，而且是所有A股中获得增量机构最多的一家。

很多机构都纷纷投出了自己的推荐票，立讯精密一时成了机构们的“新宠”。统计数据显示，截至7月3日，有46家券商发布了7月金股名单，共计271只股票获得推荐。其中，立讯精密获得10家券商推荐。

这也难怪，网友们老是忍不住拿立讯精密和号称“股王”的贵州茅台作对比。从数据上来看，自2010到2023的13年间，贵州茅台营业收入和归母净利润的复合增长率仅分别为21.77%和23.03%，均低于立讯精密。

也正因此，立讯精密往往被股民们亲切的称呼为——“电子茅”，机构投资者也开始跑步入场。但实际上，“果链一哥”正确的联想对象，还得看消费电子产业链上的霸主——苹果。

根据2023年年报来看，公司第一大客户——苹果公司的业务实现营收1744亿元，营收占比高达75%。可以说，立讯精密和苹果之间早已是“一荣俱荣、一损俱损”的关系。也因此，判断立讯精密行不行，关键要看苹果的消费电子业务到底行不行。

众所周知，苹果产业链上的信心度提升，很大程度上仍依赖于各产品线的销售成绩。而在此前，iPhone等硬件产品多面临销量不佳的困境，市场对“果链”企业早已一步步祛魅。

如今，受AI浪潮的大趋势影响，打着科技潮流标签的苹果手机，也积极投身到了这一领域。今年6月11日，苹果在发布植入AI能力的iOS18系统后，显著提升了市场对苹果手机的销量预期。

根据摩根士丹利预计，未来两年内苹果公司可能售出近5亿部iPhone，其中2025财年出货量为2.35亿部，2026财年为2.62亿部。消息一出，立讯精密作为A股最大的代工厂，成了直接受益方。

面对市场机遇，立讯精密紧随其后，加大了在AI服务器及相关技术上的声量。苹果宣布AI半个月后，立讯精密在股东交流会上也顺势谈到了AI战略，并表示，“对于立讯而言，在AI时代，硬件的声、光等传感技术也十分重要，这也是与公司的布局相符的。”

实际上，近两年，立讯精密的整体战略都是紧跟苹果这个金主的脚步。也因此，尽管2023年消费电子行业还在持续下滑，但立讯精密没有放弃抱紧苹果这个大腿，苹果开发出新一代产品，立讯精密就会亦步亦趋的跟着计划生产出来。

典型如，去年12月份，立讯精密以21.08亿元收购世硕电子62.5%的股权，后者主要生产旧型号iPhone机种。当月，其又接手了Qorvo在北京和山东德州的封装测试工厂，主要客户也同样为苹果。

通过接连不断的收并购，立讯精密不断强化苹果代工的产能，提升其在苹果代工的市场占有率。而从业绩来看，正是通过获得苹果更多的品类和市场份额，立讯精密这才在这轮消费电子下行的市场里，获得了利润增速的提升。

数据显示，2023年立讯整体营业收入同比增长8.35%，这其中，第一大户苹果带来的营收同比增长11.25%，是立讯仍能取得增长的主要原因。

时至如今，在苹果几大王牌消费电子产品中，立讯已经跻身为其第一大耳机和手表代工厂商、第二大手机代工厂商。但归本溯源来看，立讯精密之所以能成为“果链”龙头，还有赖于创始人王来春对于富士康模式的复制。

2、富士康门徒的“上位”

众所周知，潮商家族企业中，父子、兄弟合力创业的居多，“兄妹档”相对较少，女性通常是充当家族企业背后的支持角色。但来自潮汕地区的女性王来春，却早早的独挡一面，走上了创业的前台。

实际上，王来春最早就是在富士康的打工妹，不少人对于立讯精密的定位则是内地版的富士康。早在1988年，17岁开始的王来春成为了富士康在深圳地区的首批员工之一，当时和王来春同批的人还有149个，但能坚持下来的却并不多。

而王春来则在那里一路干了10多年。直到2004年，王来春和哥哥王来胜决定一起创办了立讯精密，计划给富士康做代工。当时，这一计划还受到了郭氏兄弟的大力支持。典型如，富士康旗下公司富港电子，当上了立讯精密的三股东，董事长则是郭台铭的弟弟——郭台强。

然而，富士康本身就是做代工的，也就意味着，当时的立讯精密就是给代工厂做代工，富士康不愿意接的单子或者接不过来的单子，都交给了立讯精密。乍听起来，这似乎是一桩非常不起眼的生意，但实际上却解决了很多工厂梦寐以求的问题——订单。

立讯创业前几年，几乎有一半订单来自富士康，这些成为立讯精密快速发展的粮草。2010年，靠着吃下富士康的订单，立讯精密实现了上市一跃，成功登陆A股。巧合的是，上市冲刺成功的那一年，iPhone4的量产正式拉开了智能电子产品的争霸时代。

彼时，富士康才刚开始品尝“苹果”的喜悦时，而曾经的员工王来春也看到了这一机会，打算跃跃欲试。然而，如何才能拿下这个产业链里最有钱的金主？王来春想到的方式则是，抄富士康作业，通过收并购拿到核心订单。

要知道，富士康当时之所以能成为巨无霸，靠的就是并购带来的大客户扩张。这一操作，也被王来春学了过去。那几年，王来春几乎是沿着富士康的脚印，走了一遍产业链的垂直整合之路。

2010年，王来春选择终止了对富士康的代工业务，业务调整为自主生产连接器。立讯精密的业务从手机代工，开始逐步转向手机元件及功能模块制造业务。这就意味着，王来春需要不断敲开苹果供应商的大门，和富士康争抢“苹果”碗里的饭吃。

不过，相比富士康，王来春的收并购要更激进、更大胆。据不完全统计，自2010-2018年之间，立讯精密前后一共发起了15次并购。其中，立讯在2018年切入iPhone线性马达业务。后来，于2019年切入苹果手表业务，2020年切入iPhone整机代工。

直到2021年，经过数年整合，立讯相继拿下苹果的Lighting、耳机线、电源线和无线充电业务，并最终成功拿下AirPods的组装订单。随着产品线的扩大，苹果终于替代富士康，成为立讯最大的客户。

一系列的进阶下，立讯精密完成了从零部件—模组—整机的进阶，不论是从简单的零部件加工，到生产模组再到终端产品组装，都完成了企业转型的三连跳，立讯精密真正实现了苹果产业链的“上位”。

立讯精密成了实至名归的“果链一哥”。然而，“把鸡蛋放在同一个篮子里”的风险，也在前所未有地威胁着它。从业务构成来看，接近四分之三的收入来自苹果，一旦失去了苹果的大单，立讯精密也将失去了业绩支撑能力。

对于这一点，王来春也有着清醒的认识。苹果产业链很光鲜，但却并不好啃。

3、冲出苹果依赖症围城

早在2021年，王来春就推出了3个五年计划，表示要全方位发展消费电子、汽车、通信、工业、医疗等业务，在汽车业务领域制定了Tier1（一级供应商）业务进入全球前十的战略目标。

目标制定的很宏大，但好在并没有止于PPT。2022年，王来春向奇瑞砸下了100亿投资，正式入局新能源赛道。和消费电子线束、连接器的概念完全不同，立讯精密声称，其发力的汽车线束、连接器属于A级品类的部件，是整个汽车的神经和血管。

因此，基于以往的业务优势，王来春曾公开表示，“理想状态是10年后单一客户对立讯精密（业绩贡献）不超过三分之一”。然而，相比于手机产业链而言，新能源汽车虽然机会更大，但也更加“烧钱”。

100亿的投资巨款，在新能源汽车行业只是个开始。想要真正打入新能源汽车领域的供应链，没有足够的资金实力，是闯不来的。不过，眼瞧着新能源车产业如火如荼，立讯精密还是铁下心向车拓展了。

2023年，立讯与广汽集团联手，成立立昇汽车科技，其中立讯精密和广汽持股比例均为45%。不过，大力入局以来，立讯精密汽车业务的营收贡献依旧不高，于2023年，汽车互联产品及精密组件营收92.52亿元，但营收占比仅3.99%。

显而易见的是，立讯精密的汽车业务还不能拉动“消费电子”的大车。而在汽车业务之外，立讯精密也在不断深挖通讯业务，切入AI服务器领域。

今年4月份的一份投资者交流纪要中，立讯精密表示，其可以为英伟达GB200NVL72单柜整套提供约209万元的解决方案，包含电连接（铜缆、连接器）、光连接（光模块）、电源管理、散热等产品。

而到了6月底，英特尔入股立讯精密旗下东莞立讯技术有限公司，持股3%，认缴出资额为1766万元，也让立讯精密进一步提升了通讯科技属性，打开更多想象空间。

不过，从收入占比来看，通讯业务还是有些和汽车业务类似的困局。2023年，立讯通讯互联产品及精密组件的营收规模为145.38亿元，占比仅有约6.27%。

目前来看，尽管绑定苹果稳定住了利润规模，但立讯精密在苹果面前的利润空间，仍在一步步变小。随着行业整体的疲弱叠加竞争的加剧，立讯精密消费电子业务的毛利率从巅峰的20%左右，已经连续下降至2023年的10％左右。

这也直接导致，立讯精密2023年营收增速首次降为8.35%，成为上市以来新低水平，而在更早之前的2021年和2022年，其营收增速分别同比增长66.43%、39.03%。

在拿到苹果船票的同时，汽车、通讯供应链的再造，能否让立讯精密的“身份”再次提升？对于立讯精密而言，挑战从来没有远去。未来，立讯精密的“去苹果化”之路，仍是道阻且长。

作者|李逗