作者｜睿研消费 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

比黄金还贵的药，你吃过吗？它就是国药瑰宝——片仔癀。

自2003年上市以来，按照前复权计算，片仔癀股价上涨近250倍，是当之无愧的“药茅”。其中，2020年1月-2021年7月，涨幅高达400%，股价飙至483元/股。

时至今日，相比最高点，片仔癀的股价已跌去近60%。一季报中，实现营收、净利润两位数增长，仍止不住下跌的趋势。

难道，片仔癀的投资逻辑变了吗？

500年的历史沉淀，成就不变的“超级品牌”

片仔癀的历史可以追溯到中国明朝时代，距今将近五百年。

1555年左右的明朝时代，当时皇帝的御医因为不满宫廷的暴政，隐居漳州璞山岩，法名延候。延候利用宫廷的秘法，将田七、蛇胆、牛黄、麝香等等配合起来制成片仔癀，成为传家秘药。

这个秘方号称能解众生疾苦，凡是红、肿、热、毒、痛者，只需吞服一片，立刻见效。

1911年左右的民国初年，璞山岩的一名僧侣，到漳州东门成立了“馨苑茶庄”的制药所，开始专门制造片仔癀。

新中国成立后的1956年，政府对私营工商业进行社会主义改造，馨苑茶庄与同善堂等药店联合组建公私合营同善堂联合制药厂；1957年，同善堂联合制药厂与存恒联合神曲厂合并，改名为漳州制药厂，这便是片仔癀公司的前身。

1972年中日建交时，片仔癀曾作为国礼之一，赠予日本首相田中角荣。当时日本人对片仔癀趋之若鹜，甚至还成立了片仔癀研究会。

后来，片仔癀和云南白药成功入选唯二的“国家绝密级别”药品配方名单。很快，片仔癀便被推上神坛，成为“包治百病的神药”。

虽说“神药”之名，难免有夸张的成分，但片仔癀的治疗效果是实打实的。

医疗性上，片仔癀可以清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛，用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。

保健功能上，片仔癀能够有效消除人体内的“湿、热、毒、邪”等，达到祛邪安正、预防疾病、保护健康的效果。酒桌上不少人左手茅台，右手片仔癀，成为解酒护肝的首选药。

在双消费属性加成下，片仔癀的销量已突破800万盒，未来有望突破 1000 万盒。

当然，为了讲好片仔癀的品牌故事，公司近年来宣传也非常到位。参加论坛、编写学术文章、亮相各类央视节目、作为丝绸之路上重大历史文化瑰宝，重走丝绸之路。2020年，片仔癀的品牌价值已达到357亿元，跃居医疗保健胡润排行榜第一。

无论市场怎样变化，唯一不变的，是片仔癀500年的历史底蕴，是响彻海内外的超级品牌。

提价效果不及预期

由于使用昂贵的原材料，“价升”一直是片仔癀有力的护城河。

从2004年到2020年片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元提升到了590元，提升 81%。出口零售价一共提价10次，从14.5美元/锭提升到51.8元/锭，提升257%。从出厂价来看，据西南证券推测，已从125元提升到390元，提升212%。

从过往来看，片仔癀的每次提价，往往伴随着后续业绩的增长。

例如2004年，片仔癀归母净利润下降30.93%。次年片仔癀便将出厂价和零售价提升5元，同年实现收入同比增长65.2%，归母净利润同比提升106.8%。2020年提价之后，片仔癀在2021年实现了23.2%的收入同比增长和45.49%的净利润同比增长。

然而，2022年片仔癀的财务略显疲软，营收同比增加8.38%，归母净利润同比增加1.66%，增速创下近8年新低。面对业绩的失速，片仔癀时隔3年再次提价。

2023年5月，片仔癀锭剂在国内市场的零售价格从每粒590元上调至760元，单价大幅提升28.81%；供应价格也相应上调约170元/粒；同时，海外市场供应价格也上涨约35美元/粒。这也是片仔癀历次提价中幅度最大的一次。

但从目前的业绩看，这轮涨价似乎并没有达到预期效果。

2023年，片仔癀营收和净利润增长幅度仅为15.42%和12.59%，与28.8%的提价幅度相距甚远。2024年一季报，片仔癀的营收和净利润增速虽然恢复到20.58%和25.37%，但是提价后，一季报片仔癀系列的毛利率不增反降，同比下降4%。

的确，片仔癀的价格远未及天花板，但是中药材价格的不断上涨，也让投资者对未来的提价效果产生担忧。

治理结构恶化

市场上有些对片仔癀的质疑，源于其他单品的开发不及预期。

至今，片仔癀的安宫牛黄丸市占率仍未突破个位数，很难与同仁堂抗衡。早在2014年就打造的化妆品业务，也遭遇激烈竞争，销量一直未有显著突破。

就作者观点而言，这些由片仔癀大单品衍生出来的业务，原本就不是公司投资的底层逻辑，不会是导致股价一直下跌的核心原因。

治理结构的混乱反而是更大的担忧。

2021年4月8日，董事长刘建顺因个人身体原因，提前退休辞职。接任的潘杰仅任职8个月时间，也辞去董事长职务。

2023年5月，漳州市纪委监委通报称，潘杰因涉嫌严重违纪违法，正接受漳州市纪委监委纪律审查和监察调查。2023年8月，漳州市纪委监委官方微信公众号消息显示，原董事长刘建顺因严重违纪违法也被漳州市纪委监委进行了立案审查调查。

2023年7月，潘杰的继任者林纬奇再次宣告辞职，同年8月，此前曾任漳州市纪委常委以及漳州市监察委员会委员的林志辉当选片仔癀董事长，目前还在任职。

两年更换3个董事长，在白马股中并不多见，前任管理层遗留下来的问题还需慢慢解决。

从财务数据来看，2024年一季报，片仔癀的应收账款大笔增加，已接近2023年的全年水平。同时，合同负债同比大幅降低，说明经销商拿货意愿并不强烈。ROE也从25.05%下降至20.91%。

7月10日证监会批准中证金融自7月11日起暂停转融券，存量转融券合约9月30日之前了结。

根据券商中国统计，截至7月9日，共有30只股票转融券余额超过1亿元，转融券余额位居前十的股票分别为片仔癀、联影医疗、南京银行、海光信息、万泰生物、赛力斯、北汽蓝谷、隆基绿能、爱美客、新易盛，转融券余额分别为3.78亿元、2.89亿元、2.83亿元、2.57亿元、2.52亿元、2.41亿元、2.23亿元、2.09亿元、1.99亿元、1.94亿元。

片仔融券规模稳居第一，暂停转融券业务是监管部门为了维护市场稳定运行，减少非理性波动，增强投资者对市场的信息的政策手段，这一措举可能对片仔癀产生积极的影响。

片仔癀预计将于2024年8月17公布半年报，我们会持续关注。

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