导读
嘉宾介绍:王亮亮,方正中期研究院农产品团队负责人、首席研究员。期货投资咨询号Z0017427,金融硕士,曾就职于国内头部农牧企业担任期现分析师、交易员,期现实操经验丰富,对饲料养殖及油脂油料产业链有较完善的投研体系以及分析框架。郑商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高级分析师,大商所生猪优秀分析师、玉米期权讲师、大商所十大投研团队成员,期货日报最佳分析师。多次接受CCTV2、期货日报、文华财经等知名媒体采访,在期货日报、粮油市场报、文华财经等知名媒体发表百余篇深度研究报告。
核心观点:豆粕在四季度供需预计由宽松局面逐步转为平衡,豆粕下方空间预计不大,可能在2850~2900,阶段性供过于求的格局不太好扭转。除非中美贸易摩擦升级,否则暂时看不到豆粕有上涨的驱动。
正文
本文来自于11.03晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。
近期美豆走势非常弱,进一步往下跌,即将突破前低位置,接下来分析造成美豆价格低的原因以及后市的展望。
1、油粕整体情况
首先从资金角度来讲,CFTC大豆非商业持仓还是在空美豆,对于油脂还是持多行为,对于豆粕也是偏空的。主要是今年油脂题材炒作空间更多。
从全球油脂的供需平衡来看,油籽供应充足,油脂和蛋白粕的上游原料端是不缺的。特别是大豆增产比较明显,菜籽产量还是维持在非常高的水平。所以从油籽端来讲,库销比已经回到了18、19年的水平。对应美豆价格跌到1000附近是正常的水平。
从种植成本来讲,2000年以来,美豆种植收益为负值虽不罕见但也绝非常态。2024/25年度,美豆生产成本总计为1155美分/蒲附近。今年6月下旬以来,CBOT大豆持续跌破成本线,一定程度上对美豆形成支撑。
从天气来看,今年前期巴西降水比较少,播种进度缓慢。但是10月份以来,降雨在好转,所以播种进度有所加快。今年的种植面积是增的。
按照今年市场对于气候的预估,如果不发生强拉尼娜,今年南美大概率会丰产,连续两季丰产的话,美豆持续跌破成本线也很正常。
另外,美豆的保险情况来看,美国对于美豆的保险价格基本上在成本1130附近,所以如今跌破成本线至1000,影响不大,而且保险的覆盖范围在70%左右。所以美豆的非商业持仓包括商业持仓都是空头比较多,所以成本端对美豆支撑逻辑是不牢固的。
四季度本身是国内油脂的需求旺季,反过来看粕,今年三季度出现旺季不旺的情况,再加上一二季度的榨利好,三季度的买船到港量多,库存是偏高的水平,导致今年三季度粕的价格下行。
后期B40的执行情况也要持续关注,可能对油脂的消费有明显的带动。
2、美豆
现在是巴西大豆的播种期,后面就是阿根廷大豆的播种期。
供给端来看,新季美豆生长期风调雨顺,收割进度较快。10月以来,南美大豆播种进度加快,产量未有市场想象的那么差。
需求端来看,国际市场生物柴油需求旺盛,巴西、阿根廷及美国均不同程度上调了其国内大豆压榨量。中国对于美豆买船消极,一定程度上抑制美豆价格。
多空逻辑来看,利空主要体现在供应端的增加,而供应端的利空交易较为充足,关注后续南美天气扰动。
对于美豆的价格预期来讲,还是持续低迷,没有上涨的动力,但是利空驱动也不太够,应该维持在1000附近波动。四季度CBOT大豆期货价格重心预计维持在950-1100美分/蒲之间。全球库销比回升的背景下,我们并不认为CBOT大豆会连续拉涨,更多以区间震荡为主。
3、国内豆粕
三季度大豆到港量多,而且三季度的需求不及预期。盘面上是平水的状态,但是远期盘面更低,意味着远期市场也不看好豆粕。
供给端来看,目前沿海大豆及豆粕库存处于历史同期高位,但库存已经逐步下降,四季度大豆进口量仍有悬念,大豆及豆粕库存有望继续去化。
需求端来看,四季度豆粕的饲用需求步入淡季,但有望淡季不淡,环比下滑同比有增加的可能。主要是因为养殖端有一定的需求支撑。生猪目前价格低,意味着存栏高,对于粕有需求。另外,近几年蛋鸡的销量相对偏高,蛋鸡的产能以及存栏都在同步升高,支撑四季度豆粕的需求。
多空逻辑上,利空主要体现在沿海大豆及豆粕库存偏高,阶段性供过于求的格局持续,国际市场油籽同样处于供过于求的局面;利多主要体现在四季度特别是11月左右豆粕供需收紧,中美、中加贸易关系存有变数。
豆粕在四季度供需预计由宽松局面逐步转为平衡,豆粕下方空间预计不大,可能在2850~2900,阶段性供过于求的格局不太好扭转。除非中美贸易摩擦升级,否则暂时看不到豆粕有上涨的驱动。
4、油脂
油脂价格预计还会进一步上移。菜油因为欧洲菜类葵类的价格在上涨,进口到我国的价格都是倒挂的。
因为消费旺季,豆油在四季度供需预计由宽松局面逐步收紧,豆油价格重心短期有望上移至 9000 元/吨上方。
棕榈油产量在下降,而且后期可能进入减产季。生柴 B40的推动,可能会导致棕榈油偏强。明年2月份之前偏强,过了2月份之后,到了增产季,而且国内过了2月份之后,需求又差了,棕榈油驱动转弱。
油脂强化程度来讲,棕榈油强于菜油,强于豆油,可能到了2月份之后,菜油强棕榈油,强于豆油。
当前印尼棕榈油库存处于季节性低位,10月份印尼产量预期恢复性增长,马棕产量环比降低。印度排灯节备货对产地出口形成支撑,产地无销售压力,现货报价坚挺。
国内棕榈油进口利润持续低迷,买船数量较少,棕榈油性价比较差,需求表现疲弱,但仍存进一步去库存预期。
11月至25年2月棕榈油步入季节性减产季,考虑产销区整体库存偏低,下方支撑9000-9100,压力 10000-11000。
对于菜籽来讲,加拿大菜籽进口政策的不确定性还是比较大的,所以明年一二季度可能领涨油脂的是菜油。
菜油支撑9190-9200,压力9857-10000。
5、价差套利
豆菜粕价差还是低位,后期菜粕可能会降,因为四季度是菜粕的淡季,按照往年,可以考虑做多豆菜粕价差,但是今年不行,因为加拿大反倾销事件不确定性高。
油粕价差预期继续往上。
菜豆油价差可能还会往上,因为现在豆油题材还没出来,库存较大。
豆油和棕榈油的价差已经是历史低点,建议观望。