◆运营小结

本周（1月29日-2月2日）市场普跌，大小盘分化显著。上证指数下跌6.19%，收于2730.15点，深证成指下跌8.06%，收于8055.77点，创业板指下跌7.85%，收于1550.37点。价值风格类板块代表指数上证50下跌3.69%、中证100下跌4.80%、沪深300下跌4.63%，成长风格类板块代表指数中小100下跌8.91%、中证500下跌9.23%、中证1000下跌13.19%。上证指数在周五盘中触及2666.33点，已接近2020年3月底部位置。市场情绪降至冰点，A股日均成交额降至7557亿，周内上涨公司不足200家。

本周所有行业均收跌，金融、家电以及煤炭等权重板块相对跌幅较少。其中，银行（-0.6%）、家电（-2.1%）、煤炭（-2.3%）表现靠前；综合（-15.2%）、社服（-15.1%）和计算机（-14.2%）本周跌幅居前。本周表现靠前的板块主要以沪深300、上证50的权重板块为主。在流动性不足的情况下，银行、家电以及食品饮料等直接受益于沪深300相关ETF产品净流入带来的资金利好。此外，煤炭、公用事业则由于高股息属性，在市场调整中凸显防御价值。

受到融资盘平仓带来的资金负反馈拖累，TMT为代表的中小成长周内出现大幅调整，表现垫底。

北向资金本周周二至周五连续四个交易日净流入，本周合计净流入99.4亿元。全月来看，北向资金净流出145.05亿元，但是在本月最后一周，资金流向掉头，变成了净流入。在业内看来，今年1月，北向资金流入靠前的席位多为中资海外机构，也引发了市场对北向抄底资金的猜测，这些神秘力量对市场起到了托举的作用。

从北向资金加仓的标的选择上，本月也有了一些变动。赛道股、题材股持续调整，监管再提中特估，北向资金抄底明显更加青睐银行、电力、能源为代表的中特估个股。

近期由于中证500、中证1000等指数调整带来的雪球产品密集敲入，A股资金面承压。在增量资金有限的情况下，市场进一步下跌导致基金赎回、私募基金清盘，两融、股权质押的风险也陆续成为市场关注点。融资融券余额从上周的1.6万元下降至当前1.55万元，市场预期约有500亿的融资盘被平仓。股权质押方面尽管市值占比仅不到5%，但部分个股的高比例质押增加了的不确定性。

市场情绪目前也已触及冰点。具体表现为：1）近10日，全A成交额有所回升，平均成交额为7849亿元，换手率环比上升0.46%；2）全A所有个股的多头排列占比为3.2%，处于极低水平；3）市场头部交易集中度明显下降，行业轮动指数明显下降至2018年来最低位。

◆后市研判

历史来看，2010年以来，上证指数单周跌幅超过6%的次数不足15次，且主要集中在2015年牛市结束后的三个月里以及2016年年初。若不考虑2015年的数据，历史来看，上证指数在单周下跌6%之后，通常在60个交易日里逐步企稳回升。

现阶段，前期雪球风险已基本释放，最集中的敲入时点已过。同时，市场大面积调整的背后，沪深300ETF等宽基指数产品持续出现大幅净流入，1月单月合计净流入超过1600亿元，为过去半年以来的单月新高。

当前年报业绩成为投资者关注的焦点，从已披露的2023年年报业绩预告情况来看，全部A股、全部A股非金融2023年归母净利润同比增速分别为11.8%、10.6%，延续改善趋势，但盈利增速一致预期仍在向下调整，反映当前市场对经济基本面和企业盈利仍存在一定的担忧。

从部分指标来看，当前A股市场具有较高的性价比和安全边际。从估值、股债性价比、换手率、融资交易占比等指标来看，A股市场或已处于底部区域，具有较高的性价比和安全边际。

1月份，市场仍然存在对上市公司2023年业绩的担心，从2月份开始，随着业绩预告披露落地，市场或将会逐渐开始展望2024年全年。

理性来看，现阶段A股市场机会大于风险。从估值、股债性价比、换手率、融资交易占比等指标来看，当前A股市场或已处于底部位置，叠加当前政策积极发力，以股票型ETF基金为代表的资金、上市公司回购资金等增量资金积极涌入A股市场，或将助力A股市场企稳。但当前市场预期仍相对偏弱，盈利预期仍在向下调整，拖累A股市场的表现。因此，未来需要关注盈利预期的调整方向，若出现一定程度的上调，或反映市场对经济回升的预期进一步升温，将助力A股市场企稳回升。整体来看，经过前期的调整，A股市场机会大于风险。

而一般历史上底部反转的第一个季度，板块轮动有以下特征：1）底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值先涨，反转后2-3个月成长开始变强。（2）在底部反转前期，部分超跌板块开始有一定反弹，到反转中后期会越来越强。同时反弹前期弱以及有政策催化或者产业逻辑的板块也会开始补涨。综合过去2年和过去半年的跌幅来看，超跌最明显的是电力设备和房地产。从季节性规律来看，1月大多数情况下偏向大盘占优，2月大概率回归小盘占优。因此，2月如果指数出现反弹，小盘成长风格可能出现月度回归。

因此，未来3个月可重点关注：硬科技(超跌+底部反弹利好成长+库存周期触底预期提升)>金融地产（超跌+政策敏感性高）>周期（高股息+产能格局好+需求随库存周期回升）>软成长（长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）。