今天全市场80%的票都在涨，山煤国际还能跌停。

山煤国际周五晚发年报，2023年的营业收入为373.71亿元，较上一年度的463.94亿元下降了19.45%，营收减少19%，净利润减少39%，煤炭企业去年财报都是差不多的数据，只不过山煤有些过于差了，机构给的全年净利润50亿，山煤只完成了42亿，而且分红也比前一年腰斩了70%。

为什么对山煤分红失望？是因为预期打得太满了。我们首先应该降低预期，收息嘛，3%也是利息，总比1.5%的银行利息高嘛。

这一下降趋势在归属于母公司所有者的净利润上表现得更为明显，从2022年的69.29亿元骤降至42.60亿元，降幅高达38.53%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为44.09亿元，较上年的71.39亿元下降了38.23%。

山煤国际，三季度已经宣布下滑26%，四季度煤价跌了，全年下滑30%不成问题。那么每股收益3.5×0.7=2.45元。设想的60%分红比例也全部满足了，2.45×0.6=1.47元。1.47÷20=0.0735。7.35%股息率，对煤炭股不咋便宜了。20元不便宜了。上面计算还都是按照乐观考虑。

财务状况方面，山煤国际的总资产从455.80亿元减少至406.17亿元，下降了10.89%。

尽管归属于公司股东的净资产有所增长，达到156.78亿元，但这一增长幅度（4.19%）远低于去年的水平。更加值得关注的是，公司的资产负债率虽然有所下降，但49.45%的比例仍然显示出较高的财务杠杆。

山煤的营收主要来自自产煤和倒卖倒买的贸易煤业务，营收占比分别为64%和35%，但利润基本只来自自产煤，贸易煤的毛利率只有可怜的个位数。

去年因为煤炭安监收紧，所以自产煤产销均有所下滑，产量减少4%，销量较少6%。

价格方面，去年煤炭跌幅有限，又有长协支持，所以山煤去年自产煤售价只减少7%，但成本怒涨了44%。

下面主要从两个方面给它找找理由。

大家心里也好受一点

第一个是，资源接续

山煤的资源储备并不多，前两年越采越多

主要靠的就是煤炭涨价，经济可采储量就越采越多啦

现在煤炭价格迅速回落，经济可采储量加速下降。

趁着矿权价格还不太离谱，不管是拍卖还是注入，增加一下储量，特别是趁着煤炭价格下降的机会。新人新气象，做大做强。

第二个有点牵强，长期分红再投的角度

众所周知，山煤的PB在2.0左右，分红可以视为以一倍的PB分配净资产，净资产下降，山煤的市值加速下降。

如果你选择分红再投，你拿到的是一倍PB分红得到钱，回头你再买入的时候，是以两倍的PB价格买入。

对于长期投资，准备分红再投的人来说，少分点儿反而有好处。

3月股价19，那会煤炭市场已经不停跌价，要考虑24年还要下滑。那么19元对应股息率还要下降。周期股煤炭至少11+%贴现率下，还没有稳定的产品增量类似银行一样通过产品增量抵消跌价，必须要求高的股息率。25年预期的股息率都7%以下了，非常不便宜了。这才是核心，估值。

点个关注，投资不迷路……