2017年，大唐对于账面资产已经计提了大额减值。

对此，我们对存货、无形资产、商誉不再进行打折，总资产为79.44亿元

负债方面，扣除预收款项、递延收益两项，总计为67.41亿元。

两者相减，得到大唐的清算价值为12.03亿元。

再来看壳资源价值，方法来自于Lee et al. (2017)关于壳价值的实证研究：

在 Lee et al. (2017) 中，作为“壳”的上市公司的壳价值的计算公式为：

SV = (MVCE × SFS) – OC。

其中 SV 代表壳价值（Shell Value），MVCE 是 Market Value of Combined Entity，SFS 为借壳后原壳公司的股份所有权，OC 是在借壳过程中壳公司所有者付出的资本

SFS 的公式为：SFS = (S - TS) / (S + ΔS)

其中，S 是借壳前壳公司的股本，ΔS 是在借壳上市过程中增发的、给予未上市公司的股本

如果 ΔS 的股本数不足以使未上市公司对壳公司拥有控股权，壳公司会将一部分股本，记为 TS，转给未上市公司

在这种情况下，壳公司最终的股本是 S – TS。

因此借壳上市之后，壳公司的控股权为 (S - TS) / (S + ΔS)，即 SFS

MVCE，Lee et al. (2017) 考虑了三种计算方法：

第一种方法：MVCE = PE_pre × E + W

第二种方法：MVCE = PE_ind × E + W

第三种方法：MVCE = P_Day1 × (S + ΔS)

前两种方法中，E 是未上市公司的 earning forecast；W 是壳公司和未上市公司的净资产总和。

这两种方法的区别在于市盈率 PE 的计算。

在第一种方法中，PE_pre 代表了 peer-based PE ratio，它是壳公司自己根据同类公司的 PE 估计出来的市盈率

而在第二种方法中，PE_ind 代表了 industry-based PE ratio，它是壳公司所在行业的全部公司的平均市盈率。通常来说，PE_pre 大于 PE_ind。

在一个完整的借壳上市过程中，壳公司首先会被停牌，随后会出现和它有关的资产重组的公告（不涉及任何细节）

在三到四个月后，壳公司会复牌，并伴随最初的 reverse merger 的提案

由于 reverse merger 对壳公司是极大的利好，复牌后它的股票通常会经历几个涨停，P_Day1 代表了复牌后第一个非涨停的交易日的收盘价，

它表示着市场已经完全 priced in 这个潜在的 reverse merger。

P_Day1 × (S + ΔS) 就是第三种 MVCE 的计算方法。

相对前两种方法，第三种计算 MVCE 的方法最为保守

这是因为，最初的提案需要经过股东和董事会的批准得到最终的提案，而最终的提案还要经过证监会的审批

这其中存在很高的失败风险。因此，P_Day1 反映出来的壳价值是存在折价的，这就是第三种方法相对保守的原因

Lee et al. (2017) 考察了 2007 年 1 月到 2016 年 4 月之间，A 股中成功的 reverse merger 样本（一共 134 个）

按照上述三种方法计算的壳价值统计数据如下表所示

按照三种方法，壳价值的平均值介于 29 到 44 亿人民币之间，相当于所有上市公司市值中位数的 66% 到 92%（Panel C）

考虑到数据取样自2007至2016年，随着2019年科创板的到来，壳价值势必下降，我们以5折作为估算，则对应壳资源价值为：14.5亿元至22亿元

于是，本案数据测算，清算价值加上壳资源价值为：26.53亿元至34.03亿元

值得一提的是，ST大唐后续的重组细节未披露，因此上述测算仅是基于保守预估下的粗略估计，未能考虑未来基本面的重大变动影响

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎