自美联储9月降息50bp落地后，美债利率节节攀升，美国经济数据超预期、降息预期反复、大选尘埃未定，叠加美元信用担忧持续发酵，都为美债利率的上行推波助澜。当十年期美债收益率近日日内升破4.3%，美债后市应该怎么看？美债利率“超调”了吗？

n 近期支撑美债利率上行的线索复盘

9月下旬以来，美债利率的快速走高可归因于以下几个方面：

首先，利率预期上行是主导美债利率走势的因素。利率预期上行的背后，一是美国基本面数据的超预期回升，9月美国就业和通胀数据超预期，零售销售数据强劲，市场对经济软着陆预期强化，推动长端利率走高。

同时，经济基本面的回升使市场对后续降息节奏的预期放缓，叠加美联储官员近期讲话连续释放“鹰派”信号，当前CME数据显示，美联储在11月降息25bp的概率稳定在超过95%的水平（截至2024年10月30日），关注即将发布的PCE通胀、非农就业、ISM制造业PMI等数据，以及下周美联储利率决议。

二是，随着美国大选临近，“特朗普交易”逻辑持续演绎，其“减税+关税”的政策主张对应着更高的债务与通胀水平，这一预期下，风险资产和美元受益，美债则明显承压。

三是，美元信用担忧仍在持续，在截至9月的财年中，美国债务利息成本负担攀升至1990年代以来的最高水平，近期黄金持续上涨、屡创新高也折射出市场对美国财政和美元信用的担忧，“特朗普交易”又放大了这一情绪，美债进一步遭到抛售。

除了利率预期上行的影响外，10月初，美债发行总额一度跃升，供给端的短暂扰动也使得美债利率在几日内大幅上行，之后美债发行回归温和增长，当前这一影响已逐步消退。

结合历史经验，美债利率继续上行的空间或较有限

以史为鉴，本轮降息后十年期美债收益率的反弹幅度已达到历次最高。复盘过去美联储降息前后美债利率的走势，可以看到，在降息落地前，降息预期升温往往带动美债利率下行，而当降息周期开启后，美债利率则有升有降。

与近期美债利率走势较为相似的是1995年、1998年两次预防式降息后的情形，彼时降息开启后美债利率震荡走高，但纷纷在40个交易日内回落。此外，1995年降息周期约半年，3次降息累计75bp，1998年降息周期约两个月，2次降息累计50bp，与之相比，本轮降息空间或更大，美债利率后续回落的可能性较高。

关注美债投资机遇

当前，在美国经济数据走强+“特朗普交易”逻辑占据上风的背景下，美债利率确有进一步走高的可能，然而，一方面，9月经济数据反弹可能受益于金融条件快速转松，未必能彻底扭转劳动力市场和通胀的降温趋势，后续数据表现仍待观察；另一方面，美国大选结果仍存变数，且美国财政、债务压力不可忽视，当前市场对未来的政策主张、力度的预期存在抢跑和放大的可能，随着大选进入倒计时，市场情绪可能更为颠簸。一定程度上，近期需警惕美债利率的“超调”风险，关注美债的投资机遇。在此背景下，QDII美债基金或具备一定投资价值，从组合策略出发，短久期品种可作为底仓，长久期稳健品种可作为配置，小部分仓位可布局短期弹性品种。

投资有风险,基金投资需谨慎。

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