作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的热干面

最近，萝卜快跑火了。

这款由百度（09888）研发推出的无人驾驶出租车，在武汉引发了巨大争议。一方面，新奇的无人驾驶服务，再加上低廉的价格，让不少武汉市民纷纷打卡尝鲜；另一方面，大量的网约车和出租车司机，为即将丢饭碗，而陷入深度焦虑。

7月7日，萝卜快跑的一起人车事故，再次将无人驾驶汽车推上了风口浪尖。“萝卜”到底跑得好不好，笔者尚未体验，所以没有发言权。但是，萝卜拔出了一大批热门股，股价的涨势，笔者却是亲眼可见。其中，锦江在线（600650）尤其显眼。

东方财富数据显示：自7月9日以来，锦江的股价连续六个涨停，股价直接翻倍。萝卜快跑，成了锦江的股价加速器。股价虽然在线，但从基本面来看，锦江的业绩却不在线。

来源：东方财富官网，锦江在线（截至2024年7月16日）

一、太激动，没必要

那么，锦江怎么就成了萝卜快跑的概念股了呢？说到底，还不是因为自动驾驶的风，从武汉吹到了上海。

市场消息显示：在2024年世界人工智能大会期间（7月4-6日），上海发布了首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，业内俗称“完全无人载人车牌照”。据公开报道，4家获证，具体包括：赛可智能科技（上海）有限公司、百度智行科技（上海）有限公司、上海裹动科技有限公司以及小马易行科技（上海）有限公司。其中，锦江在线便是小马易行的合作商。

别激动，此牌照只是一张“入场券”。

市场消息显示：许可证的有效期为半年（2024年7月4日-2025年1月4日）。许可证有效期内，获证企业首先需要完成至少单个车辆5000公里的示范应用，并验证车辆运营系统及载人运营的安全性、可靠性后；然后，相关部门需对这些企业和车辆进行最终的评估。只有评估通过后，企业才可在指定区域内进行自动驾驶车辆的商业化运营。

来源：公司公告（2024年7月17日）

锦江在线公告也再次表明：目前业务，尚处在实验性阶段，即使技术可行，无人驾驶仍存在一系列法律及社会问题未解决，距离商业化仍存在一定距离。此外，即使商业化，也只能在指定区域，未必能盈利。

所以，不是笔者泼冷水，股市还是淡定点，切莫太过激动。

二、背靠大树，但业绩难突破

除了自动驾驶的热度，锦江的其他业务到底如何呢？三个字，不在线。

股权来看，截至2023年12月31日，上海国资委对锦江持股34.69%，为锦江在线的实际控制人。背景虽强，但锦江的业务，不知是否是有意为之，却一直在上海打转，无法突破。历年数据显示，锦江营收主要来自上海，上海之外收入少得可怜。

来源：同花顺iFinD，营业收入（2021年后未披露地区数据）

市场局限，增长的天花板自然就低。更何况，现有的业务还面临强大的市场竞争。

具体来看，锦江业务主要包括车辆营运服务（出租车）、汽车销售和低温物流（冷链）三部分。结构上，2023年，车辆营运创收占比约47.66%，汽车销售业务创收占比约35.38%，低温物流业务创收占比约8.93%。可见，车辆营运和汽车销售是锦江在线的主要收入来源。

来源：同花顺iFinD—营业收入

但从业绩来看，以上业务发展均不乐观。

先说占比最大的车辆营运。据公司年报披露，主要是大小客车租赁、国宾接待、旅游长途客运、出租汽车、汽贸汽修和驾驶培训等。随着网约车和共享单车的不断发展，以及骑行等出行方式成为一种潮流，锦江的车辆营运业务整体呈下滑趋势。2023年，收入虽有上升，但还不足以改变下滑的整体趋势。

来源：同花顺iFinD，营业收入-车辆营运业务

再说汽车销售。汽车销售方面，锦江专注于销售大众、丰田和通用等知名品牌的车辆，通过4S门店的形式为顾客提供服务。目前，我国汽车市场主要有两大趋势：

第一，新能源渗透率逐渐增加，而锦江恰恰以卖燃油车为主，新能源车占比很小；

第二，打价格战，要么自销要么压缩销售成本，如此背景下，锦江的业务下降也就不足为奇。

来源：同花顺iFinD，营业收入-汽车销售

三、表面盈利，实则跳动

市场难突破，就要突破业务。年报来看，除了客运和汽车销售外，锦江也不断涉足食品冷链、预制菜、国际货代和全球采购等各种业务。虽然涉足，但业绩却一直不温不火。2023年数据来看，五花八门的业务，营收占比仅8%左右。

虽业务下行，但表面看，锦江净利润一直为正，即使最近两年，仍保持10%左右的净利率。实则背后另有玄机。

在锦江的资产中，其他权益投资不可忽视。截至2024年一季度，锦江其他权益工具投资账面价值为8.55亿元，约占非流动资产总额的29%。根据2023年年报，这部分主要为上市公司股票投资。

来源：锦江在线2023年年报

股票投资最大的特点，就是波动。但锦江将其作为其他权益投资核算，完美避开了股票波动，给业绩带来的波动（其他权益投资公允价值的波动，直接计入其他综合收益）。结果就是，近两年，在整个股市哀鸿遍野的状态下，锦江仍然保持盈利状态。

然而，一旦综合考虑股票投资的公允价值波动（扣非净利润+其他综合收益），业绩的波动便跃然纸上。

来源：同花顺iFinD-利润表

当然，会计政策选择无对错，使用者需透过现象看本质，切忌只见树木不见森林。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。