“缺点不多”四个字，用于评价一家上市公司，听起来像是贬义。实际上，熟悉我文章的朋友，会认为，这是一个比较高的正面评价。五千多家上市公司，百分之九十九都没有投资价值。它们就像赌场中的筹码，是赌客投机交易的工具。一旦离开赌场，筹码的价值就下降为零。这类上市公司大都缺点满满，有些甚至连缺点都属于低级、下贱的水平，让人直呼“吃相难看！”

相对来说，恒瑞医药算是一个好公司了。下面，我先讲一下恒瑞医药的优点，再讲一下它的缺点。

好在哪？

1.创始人是专家。

恒瑞医药的创始人孙飘扬是医药专业出身，过去担任过制药厂厂长。其夫人钟慧娟是化学老师，目前担任翰森制药CEO。两人的女儿从剑桥大学生物专业毕业，进入了母亲的单位。

上面的信息是从网络上搜集的，真实性有待考证。但大致可以得出结论，恒瑞医药创始人家族都是具备专业背景的人。我自己在进行投资时，比较喜欢“工程师+有实际管理经验”的创始人，比如马斯克。而不太喜欢“MBA+空降”类型的管理者，比如牧原股份的二代接班人。

当然，网络上关于上市公司创始人和管理层的信息都比较少。即使有负面情况，也可能被公司花钱给删帖了。所以，没有负面信息，并不意味着创始人就靠谱。我们都希望自己投资的企业，管理层“又能干又靠谱”，所谓“德才兼备”。但好人很好，好的管理层也少。恒瑞医药的创始人至少满足了一点，就是具有做事的才干。

2.战略方向没问题

恒瑞医药的发展战略是两个：创新和国际化。两者实际上是相互支持的。要想创新，必须进行国际合作，关上门依靠自己研发会非常慢；要想国际化，提高竞争力并打入国际市场，就必须拥有创新药，仿制药是没有未来的。

3.过去的经营成果很漂亮

我看了恒瑞过去几年的年报，抛开那些让人头晕的药名，报表显示的经营成果非常亮眼。

（1）净资产收益率（ROE）常年在20%以上，属于优秀水平。有形资产回报率、资本回报率也是高居行业前列。更重要的是，这种超高的回报率还是在极低的资产负债率基础上取得的，非常不容易。

（2）资产负债表很干净，资产负债率10%左右，账上一半多是银行存款和理财产品。这表现可以说接近贵州茅台了。公司根本不缺钱，以至于有息负债率几乎为零。

（3）产品毛利率很高，且保持稳定。80%以上的毛利，是媲美奢侈品的水平。虽然费用率高，但净利率仍然保持了20%的平均水平。格力电器的董事长这么卖力宣传自家产品，净利率也只有12%，完全不能跟医药行业相提并论。

综上，从人、事、财三个方面看，过去十年，恒瑞医药做得都不错。

不好的地方

好的方面说完，下面说一下缺点。

价格太高。恒瑞医药的市盈率，就没有低于40倍过，最高是100倍。这并不奇怪，在A股市场，垃圾公司都能炒到100倍，像恒瑞这样的好公司更是理所应当。很多人觉得，大A的投资者都很聪明，能够未卜先知，有不少人能押中那些业绩增长的股票。实际上，这是个错觉。真实的情况是，A股市场流动性泛滥，也就是人傻钱多。资金不但覆盖了所有的好公司，也覆盖了所有的垃圾公司。假如赛场上有100匹马比赛，你只要都买下来，总会买到冠军马。买到冠军马的人并不是厉害，而是钱多。就像基金公司，发了一百个产品，总有几个业绩能排前面。但这给我这种追求低估、分散和长期的投资者，增加了投资难度。我一直看好恒瑞，但从来没有下手的机会。销售费用高。恒瑞医药是做抗肿瘤的，具体有没有效果，全靠医生的判断。所以，给医生推荐，并进入医院特别三甲医院（大部分治疗肿瘤的病人都会去三甲等好医院），成为销售的关键。这就得花钱买通渠道，去年医药反腐主要打击的也是这一块。恒瑞医药近两年业绩下滑，除了医药集采的影响，就是医药反腐的原因。对员工比对股东更好。恒瑞医药每年都有员工持股计划，希望能以此激励员工。实际上，除了部分高管，大部分员工不喜欢持有本公司的股票，只想当一天和尚、撞一天钟。员工持股计划带来的员工股，给市场形成了很大的抛售压力。另外，公司每年花6个亿回购股票，然后用一折的价格转给员工，显然对老股东不公平。

结论：我会继续关注恒瑞医药，暂时没有买入计划。