上周五（22日）早盘，工银瑞信中证A50ETF（561230）发布了分红公告，公告显示每份将分红0.0066元，以周五每份0.997元的价格计算分红收益率达到了0.66%，更多相关信息参见下图：

很多人一看到这个分红公告估计会很疑惑，这才上市四天就分红了？可是近几天没有成分股分红啊，不会是分自己的本金了吧？难道是把分红作为蹭热点炒作的噱头了？

关于这次分红是否是噱头我们只要关注两个点就行了：

1、本次分红是否符合规定？是按合同操作还是随意分红炒作？

2、本次分红是否以追踪跟踪基准为目标？或者说是否分的是相对跟踪基准的超额收益？

关于第一个问题，本次分红是否符合规定，我们来看一看ETF合同中关于分红的条款：

“3、基金管理人在每季度对基金累计报酬率和标的指数同期累计报酬率进行评估，在符合有关基金分红条件的前提下，本基金可进行收益分配；

4、基金收益分配数额的确定原则为：使收益分配后基金累计报酬率尽可能贴近标的指数同期累计报酬率；

6、基金合同生效不满3个月可不进行收益分配；”

从合同的规定来看，本次分红完全是按合同操作，合同规定基金管理人每季度需要评估ETF的超额收益率，当前正是一季度末，基金管理人经评估后决定实施分红是符合规定的，接下来进入到第二个问题，上市才四天真的有超额收益吗？关于这个问题，我们将工银瑞信中证A50ETF成立以来的净值增长与同期中证A50指数的增长做一个对比就行了：

工银瑞信中证A50ETF合同生效日是3月6日，分红基准日15日的净值是1.0114元，期间净值涨幅为1.14%；

中证A50指数在此期间从1410.99点涨至1415.64点，涨幅为0.33%；

如果ETF完全复制指数涨幅，其15日净值应该为1.0033元，而工银瑞信中证A50ETF的最终净值是1.0114元，也就是说在这个期间ETF一共产生了1.0114-1.0033=0.0081元的超额收益，这0.0081元的超额收益就是本次分红的基础，以本次每份0.0066元的分红金额计算本次超额收益分红比率达到了0.0066/0.0081≈81.48%。

也就是说，本次分红的来源更多的还是基金管理人通过对建仓和申赎精细化管理创造的超额收益，从这个角度看，本次分红更像是基金管理人的管理红利~

都写到这了，就借着这个机会和大家聊聊ETF的超额收益来自于哪里吧：

ETF的超额收益可以分为主动超额收益和被动超额收益两种，被动超额收益就是大家熟知的成分股分红收益，例如中证A50价格指数在23年的涨幅为-12.42%，而包含了分红复投的中证A50全收益指数的涨幅为-10.25%，二者的差距达到了2.17%，而ETF的跟踪基准一般是价格指数，所以任何一只ETF都会相对跟踪基准存在一定的超额收益，这就是ETF的被动超额收益。

ETF的主动超额收益来自于基金管理人的精细管理，其又可以分为显性主动管理和隐性主动管理，显性主动管理指的是大家可以在报表里看到的管理人为持有人创造更多超额收益的努力，这些业务主要包括打新和股指期货投资，这里我们以工银沪深300ETF（510350）的2023年半年报为例来做一个简单的说明：

1、打新业务：

半年报显示工银沪深300ETF在报告期末共持有97只、期末总市值达到0.04285亿的新股，这部分新股产生的收益最后也会计入ETF净资产；

3、股指期货投资：

这个业务创造的超额收益相对前两个而言没有那么稳定，或者说这部分业务的主要目标还是确保ETF的跟踪精度，半年报显示工银沪深300ETF在报告期末共有0.3528亿的股指期货投资，这部分的投资收益也会计入ETF净资产，当然，亏损也会计入。

上面两个业务的收益在半年报或者年报中都有详细披露，属于大家看得见的主动管理，接下来这些隐性的主动管理属于看不见的精细化管理，可能就不被大家所熟知了：

1、对调样冲击成本的控制：

在指数调样时如何控制冲击成本是一件很考验管理人水平的事，尤其是在ETF规模迅速扩张的当前，ETF扎堆调样很容易导致调整样本的股价被冲击的面目全非，所以管理人是在调样生效日当天集中调样还是在调样生效日前后几天时间分批调样，这都会影响到ETF的超额收益。

PS：大家感兴趣的话可以去翻翻近两年12月个人对部分ETF调样冲击成本的数据整理贴，有些ETF在调样生效日前后的跟踪误差超过了1%，而部分ETF在调样期间不仅没有调样损耗，反而获得了部分超额收益。

2、如何更好的应对申购赎回：

ETF在运营期间会不断的出现申赎的情况，尤其是在ETF成立初期其份额变动非常剧烈，频繁的申赎尤其是大额申赎很容易导致ETF的仓位出现小幅变动，这势必会影响ETF的跟踪精度，另外，建仓的节奏也可能会创造一部分超额收益，比如在市场调整时建仓就能创造一些超额收益，这些细节把控的好也能为持有人创造部分超额收益。

3、对红利税的控制：

ETF收到成分股分红时的红利税政策和个人投资者是一致的，但是ETF在面对频繁申赎或者大规模调样时，很可能会出现部分股票的持有期不足一年乃至一个月的情况，这时候就要面临10%或者20%的红利税了，如何最大程度上的减少红利税的损耗，这也是考验ETF管理水平的重要方面。

以上就是对ETF超额收益来源的简单分析了，本次工银瑞信中证A50ETF能在短期内为持有人创造如此多的超额收益，个人推测还是因为管理人通过精细化管理更好的把控了建仓节奏和科学的应对了申赎。

工银瑞信中证A50ETF的首次季度超额收益分红也意味着ETF从从卷费率、卷分红频率过渡到了卷管理、卷超额收益的新阶段，同样低费率的情况下，管理更好和分红更稳定规范的ETF更应该成为投资人的首选。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金及所跟踪指数的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请投资者认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等文件，根据自身风险承受能力购买产品。