文 丨 夏路
出品丨鳌头财经
针对“老板电器是不是真的老了“的质疑声，从2018年延续至今。
最新2024年一季度业绩显示，老板电器（002508.SZ）实现营收净利双增，但业绩在3家厨电上市公司中增速垫底。
鳌头财经注意到，近几年尽管老板电器营收稳中有升，但有一半产品的市场份额在下滑，包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、嵌入式洗碗机、电蒸箱等主营王牌产品。
此外，近两年来，公司4家重要子公司由盈转亏，名气、金帝两大品牌名列其中，且净亏损有逐渐扩大的趋势。
造成老板电器王牌产品市场份额下滑和业务亏损的原因是多方面的。一方面，对房地产行业的过度依赖，老板电器在住宅精装修厨电市场的份额常年保持超过36%，稳居市场首位。随着房地产市场遇冷导致市场对厨电需求减少，2021年，老板电器出现了自上市以来的首次净利润下降。面对部分精装修业务客户财务状况恶化的严重问题，公司不得不为此计提高达7.78亿元的坏账准备。截至2023年12月31日，老板电器公司应收账款余额30亿元，坏账准备12.24亿元，相比2022年末的11亿元有所增加。
另一方面，产品多元化转型不顺利，除了传统的油烟机、灶具外，其他产品的竞争力较弱。同时，越来越多的家电企业入局厨电赛道，市场竞争日益激烈。
小作坊发展成为厨电龙头
1979年，红星五金厂是一家仅有5名工人的作坊式小厂，在任建华的带领下开启创业之路，凭借4000元的启动资金和三把老虎钳和榔头等基础劳动工具，最初生产纺织机下柱。此后近10年，业务范围逐步扩大，涉及风扇配件，电暖锅等。
1987年，红星五金厂转型升级，与航天工业部上海有线电厂合作生产吸油烟机，从此构建起自己的主业。1988年“老板”商标注册成功，标有“老板”商标的吸油烟机产品陆续走向全国市场。
1991年，杭州老板电器实业公司组建，并于1992年取得脱排油烟机全国销量第一的成绩。
此后两年，老板电器开启规模化扩张和多元化布局。1997年提出“不断改革，依靠科技，质量兴厂”的口号，2001年，老板牌吸油烟机获“国家监督抽查合格好产品”称号。
2003年，老板电器进一步明确致力于做高端厨电的定位。2010年在深交所上市，成为国内第一家登陆资本市场的高端厨电企业，上市首日市值即突破120亿。此后10年，老板电器借助于二级市场的融资逐步完善品牌布局与产品矩阵。
经过40余年的发展，老板电器现已成为中国厨房电器行业生产规模最大、产品类别最齐全、销售区域最广的龙头企业之一。
老板电器在2010年上市后，经历了一段业绩快速增长的时期。从2010到2020年，公司营业收入从12.32亿元跃升至81.29亿元，实现了560%的增长，而归母净利润更是从1.34亿元飙升至16.61亿元，增幅达1136%。
遭遇中年危机
已经成立45年的老板电器业绩也并非一直保持高速增长。
2021年，老板电器出现上市以来净利润首次负增长，实现营业总收入101.48亿元，同比增长24.84%；归属于上市公司股东的净利润13.32亿元，同比下降19.81%。
这主要是因为部分精装修业务客户的坏账进行了计提，其中对恒大的坏账进行了100%全额计提，总额达6.6亿元。此外，厨电行业对房地产市场的依赖性较高，近年来房地产市场降温，对厨电企业的业绩产生了一定影响。
在房地产发展繁荣时期，老板电器承接大量住房工程任务，其工程渠道的收入占比从2018年的9.9%提升至2021年的19.47%。在住宅精装修厨电市场的份额常年保持超过36%，稳居市场首位。
如今，老板电器步入了“中年危机”。
近几年，老板电器的应收账款逐年攀升。2019年-2023年，以及2024年第一季度，它们的应收账款为7.26亿元、10.08亿元、15.98亿元、16.90亿元、18.10亿元、16.49亿元。
货币资金波动较大，东方财富数据显示，2019年-2023年，以及2024年第一季度，老板电器的货币资金分别为40.54亿元、39.21亿元、38.02亿元、52.93亿元、19.85亿元、15.66亿元。2022年因加强风险管控促进了销售回款增加，使得公司经营现金流增加，货币资金随之增长。
2023年，公司旗下4家子公司净利润出现亏损，合计亏损超8000万。4家子公司从2022年开始出现亏损，其中2022年度合计营收14.47亿元，净利润亏损6897万元。
盈利能力下降，部分业务出现亏损，对公司整体毛利率产生了负面影响，毛利率呈下滑趋势。
数据显示，2020年-2022年，公司销售毛利率分别为56.16%、52.35%、49.98%，2023年销售毛利率恢复至50.65%。2024年一季度销售毛利率为50.65%，同比下滑4.1个百分点。
随着需求逐渐释放，厨电市场下滑后迎来复苏，带动公司业绩增长。数据显示，老板电器2023年实现营收112亿元，同比增长9.06%；归母净利润17.33亿元，同比增长10.2%，今年一季度，老板电器实现营收22.37亿元，同比增长2.75%；归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%。
核心产品市占率下滑
老板电器以吸油烟机享誉市场，迄今仍依赖这一拳头产品，2023年该产品在营收占比中达到47.51%，燃气灶排名第二，占比达到23.84%。
鳌头财经注意到，公司2023年实现营收、净利润同比增长的同时，包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、嵌入式一体机、嵌入式电烤箱和嵌入式电蒸箱等主要产品品类中，有一半产品的市场份额较2022年同期出现下降。主要是由于房地产市场拖累，外部竞争加剧，产品竞争力弱等原因导致。
具体来看，2023年线下市场中，吸油烟机市场份额较2022年同期下降0.73个百分点，燃气灶市场份额同比下降0.68个百分点，消毒柜市场份额则同比下降2.61个百分点。在线上市场中，老板电器嵌入式洗碗机、嵌入式电蒸箱的市场份额分别同比下降了6.44个百分点和6.32个百分点。
不过，老板电器部分产品仍保持着一定的市场优势。例如，在线上，其品牌厨电套餐零售额市场占有率为31.5%，较2022年同期提升1个百分点；在线下，吸油烟机、燃气灶、嵌入式洗碗机零售额市场占有率分别为31%、30%、19.6%，保持行业龙头地位；在精装修渠道，市场份额也达到31.9%，稳居行业第一。
针对市场份额下滑的情况，老板电器表示，会根据不同渠道特点采取差异化的渠道策略，针对不同渠道开发专供产品，不断夯实自身硬实力以应对渠道变化，做到渠道的多元协同发展。同时，公司也在努力抓住洗碗机等新兴品类的市场机遇，打造“第二增长曲线”。然而，其转型效果尚需时间检验，未来发展仍面临一定挑战。
