#头条晒图大赛#研究百济神州，就一个词：研发。

它的所有商业模式，以及护城河，都是基于此

百济神州，2010年成立，主营业务为创新药研发，主要产品为治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物

目前主要适用症范围是淋巴癌、卵巢癌、白血病等

其业务上游，主要包括原材料供应商和研究服务提供商。其下游，销售模式以经销为主，下游主要为经销商，终端为医院

我们重点来看上游——百济神州目前通过“自主生产+外包生产”的方式，进行药品生产。

外包生产模式下，原材料采购由外包商自行购买，目前合作的外包商有30余家。

自主生产模式下，其通过下属的苏州工厂，生产小分子和生物制剂。所需的原材料如赋形剂、活性药物成分等。其中，活性药物成分是向合约研究机构（CRO）定制的

总体来说，其上游的原材料供应商，比较充足，供应商较分散，百济神州的话语权较强。

另外，由于百济神州的研发模式中，除了自主研发，还包括合作研发，即找CRO（合约研究机构）合作，采购研究外包服务，将部分临床前、临床研究、临床试验外包出去

国内外CRO领域，市场份额比较集中，所以，其合作的前五大CRO企业的集中度，2016年、2017年，分别为73%、62%，且第一大供应商的占比分别为22%、19%

这门生意赚不赚钱，来看数据：

2015-2017年，百济神州的营业收入分别为0.09亿美元、0.01亿美元、2.55亿美元；净利润分别为-0.57亿美元、-1.19亿美元、-0.96亿美元

经营活动现金流分别为-0.4亿美元、-0.9亿美元、0.13亿美元；产品毛利率分别为0、0、79.6%

净利率分别为-647.71%、-11141.78%、-37.64%。营收复合增长率为432%

三年连续亏损，合计巨亏2.72亿美元。虽然它是一家创新药企业，但是，报告期内，并没有自主研发的新药上市

那么，它是怎么实现收入的呢？

这，和它的研发模式有关。

通常，药企的研发模式分为三种：自主研发、授权研发（包括license out，license in两种方式）、合作研发（CRO模式）

关于授权研发，我们在对港股歌礼生物的研究中，做过详细的分析，需要留意的是，采用license out模式的公司，通常研发能力强，可以对外输出专利

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎