观点小结

随着几内亚地区铝土矿的雨季发运问题逐步发酵，短期内氧化铝的供应瓶颈几无缓解的可能性，加之电解铝产整体处于高位运行，氧化铝库存处于持续去库的态势，供需则处于紧平衡的态势，加之海外价格上涨出口窗口打开，氧化铝价格亦整体处于上涨区间。后续来看，当前的平衡十分脆弱，随着现有氧化铝厂持续满产以及超产，我们认为后续氧化铝厂检修导致供应减少的风险将会逐步增加。

◾ 基本概况

进入2024年二季度后，随着云南地区电解铝的逐步复产，矿石供应的限制问题逐步凸显，氧化铝过往的“利润边际定价”的机制逐步被扭曲。氧化铝价格随之走向高位，加之海外氧化铝市场依旧处于偏紧的态势下，氧化铝价格整体处于高位，且价格波动较为剧烈。

数据来源：紫金天风期货研究所

2024年氧化铝实际产量并未随着利润出现显著性的上涨，极高的氧化铝利润难以刺激出大量的产量增长。

◾ 内外共振

在氧化铝国内市场持续偏紧的同时，海外氧化铝亦出现了小幅度的需求缺口，6月至今，澳大利亚力拓氧化铝厂受当地天然气供应限制停产以及牙买加氧化铝发运受飓风影响等事件更是进一步的催化海外的氧化铝供应紧缺。

反应到氧化铝价格上，氧化铝内外价差快速拉开，氧化铝出口窗口打开，这进一步的加剧了氧化铝的供应紧张问题。

数据来源：紫金天风期货研究所

氧化铝出口利润在6月打开，并扭转在次之后的氧化铝贸易流向，使中国从2-4月的氧化铝净进口国转为6-7月的净出口国。

◾脆弱的平衡

数据来源：紫金天风期货研究所

氧化铝现货价格在4月上涨至3900-4000元/吨后保持平稳运行态势，云南电解铝完成复产后，氧化铝市场保持着大致平衡的态势，然而，这种平衡整体是较为催弱的，也是极易打破的。我们认为有以下几点可能存在的风险：

1.氧化铝厂的检修。由于氧化铝本身的生产特性，在高强度生产后，氧化铝焙烧炉是需要进行停炉检修的（持续约12-14天）。2023年9月广西地区的氧化铝厂就曾在7-8月高强度生产后停产检修。

数据来源：钢联、紫金天风期货研究所

2.电解铝厂的集中采购。受当前氧化铝供应格局影响，氧化铝处于快速去库的阶段，其中电解铝厂内库存在6-7月快速降低，我们预计当氧化铝库存接近电解铝厂警戒线时，电解铝厂将进行集中的采购，并增加氧化铝短期内的需求，进而打破氧化铝脆弱的平衡。

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