作者︱懂酒哥

8月27日晚间，山西汾酒公布了2024年中报，即便置身于白酒行业调整的大背景之下，山西汾酒的核心财务指标仍实现了19.65%和24.27%的双位数增长，其展现出的逆势增长态势引人注目。同时，公司充沛的现金流，可控的叠加存货风险，彰显了企业的稳健与韧性。

令人意想不到的是，山西汾酒即便交出了份高分成绩单，但今日公司股价却低开低走，最终收盘165.60元，最低下探至158.18元，创出2024年以来的年内新低，这一情况似乎也预示着繁荣背后的隐忧。

而从2023年财报数据已然看出，汾酒开启的扩产计划，当年达到了22429万升的产量，增长了27%，继续稳坐A股20家白酒企业中产量第3的酒企。当前经济充满不确定性，即便目前汾酒展露高成长光环，但白酒行业的调整压力依旧不可小觑，仍然需警惕未来经营风险。

报告期内，山西汾酒实现实现营业收入227.5亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%，这一增速超越了营业收入的增长，凸显了山西汾酒在提升盈利质量方面的成效。

同时，山西汾酒的毛利率与净利率也实现了双提升，分别从2023年上半年的76.30%增长至76.69%，以及从35.73%提升至37.04%。

值得关注的是，在当前“现金为王”的经济环境下，山西汾酒今年的经营现金更加充沛。公司经营活动产生的现金流净额达到79.30亿元，同比增长52.28%。与此同时，货币资金高达134.09亿元，同比增长135.37%。

在行业普遍面临库存挑战的背景下，例如岩石股份等酒企存货周转天数骤然提升，表明中高端白酒销售压力加大。而山西汾酒的存货周转天数与2023年上季度基本持平，并没有出现恶化。

山西汾酒这一成绩的取得，从生产与运营层面来看，上半年公司在酿酒生产过程中全面强化了“三基”工作，使得原酒整体质量指标持续提升；同时，成品包装也实现了精益化管理，设备运行的稳定性和工作效率均得到了进一步提升。此外，公司还积极创新储运模式，推进了采购、仓储、物流管理的线上系统升级，使得供应链系统的数字化程度不断加深。

在渠道开拓方面，山西汾酒的经销商数量达到4196家，相比2023年上半年净增加了256家。其中，竹叶青酒和杏花村酒作为公司的两大品牌，分别通过优化市场布局、强化经销商网络体系建设以及多渠道开拓市场等措施，实现了品牌影响力的进一步提升。

与此同时，山西汾酒电商业务保持良好态势。在618购物节期间，汾酒在京东、天猫、抖音、快手四大主流电商平台的官方旗舰店，均摘得了白酒品牌旗舰店销售桂冠。上半年汾酒在电商平台实现了营收15.18亿元，同比增长超过80%，进一步巩固了汾酒在电商领域的地位。

在懂酒哥分析山西汾酒财务数据时发现，一个引人注目的现象是清香型白酒市场的兴起。其中，山西汾酒实现双位数增长，而顺鑫农业更是以621.87%的归母净利润增长率成为行业黑马。这一趋势背后，或可归因于消费者对性价比更高酒品的追求，以及年轻消费群体口味偏好的变化。

相比之下，尽管贵州茅台业绩稳步增长，但上半年其毛利率与净利率的下滑迹象，却透露出2000元以上高端白酒市场消费预期的微妙变化。值得注意的是，山西汾酒与贵州茅台同样拥有深厚的历史底蕴，且在全球范围内享有盛誉。

然而，在毛利率方面，山西汾酒却展现出了更高的性价比优势，今年一季度其毛利率为77.46%，相较于贵州茅台的92.61%、五粮液的78.42%以及泸州老窖的88.37%，山西汾酒在国内四大名酒中处于相对较低的水平，这也在一定程度上反映了其产品的性价比之高。

具体到价格策略上，山西汾酒将每升130元以上产品定义为中高价酒类，这一亲民的价格定位相较于贵州茅台等高端品牌的高价策略，更加贴近大众市场，满足了消费者在高品质与性价比之间的平衡需求。

此外，山西汾酒的清香型特色也是其吸引年轻消费者的因素之一。相较于酱香型白酒的浓郁口感，清香型白酒味道更为淡雅，更适合社交场合饮用，也更符合年轻消费者的口味偏好。

而在新品研发方面，山西汾酒今年推出的全新“巨匠“系列，将雕塑艺术、非遗工艺与现代设计完美融合，以独特的“活态三非遗工艺”确保了产品的卓越品质与魅力。这一系列产品的推出，丰富了山西汾酒的产品线，也提升了其品牌形象。

就在山西汾酒公布财报后的8月28日，公司股价不涨反跌，最终收盘165.60元，当日下跌了5.77%，2024年以来累计下跌了26.84%，这也说明白酒市场在消费端萎靡的态势下，市场对未来预期还是偏空。

尽管山西汾酒上半年的业绩佳绩超越了市场预期，但在当前众多行业尚未明确挖掘出新增长引擎、民众消费能力受限、库存积压问题持续存在，以及白酒行业依赖高额销售投入以换取营收增长的背景下，公司仍需保持高度警觉。

根据山西汾酒2022年的股东大会决议，为了增强原酒的生产与储存能力，公司启动了汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），该项目为期三年，预算总投资高达91.02亿元。项目完成后，预计年产能将提升至5.1万吨原酒，同时原酒储能也将达到13.44万吨的规模。

事实上，从2023年山西汾酒的产量数据中已可窥见明显的扩张趋势，当年白酒产量达到15883万升，同比增长约27%。然而，在此背景下，山西汾酒仍需审慎评估，高度警惕可能存在的市场风险与挑战。