9月降息内容，随着非农数据落地，更加明确。

掉期交易对降息的预期，9月向25个基点收敛。

但之后的斜率变陡了，一年后联邦基金利率的落点直接落在3%。

从表格中可以看出来，远端预期仍处在一个相对发散的状态。

我们只能说（2025年9月）超过93%的预期落在2.5%～3.5%之间，这是一个很大的跨度，中点和预测峰值刚好落在3%。

8月非农新增就业人口14.2万人低于预期的16.5万人，前值也被大幅下修：

4月份从16.5万人下修到10.8万人

5月份从27.2万人下修到21.8万人

6月份从17.9万人下修到11.8万人

7月份从11.4万人下修到8.9万人

你说市场会相信非农是从7月份的8.9万人上升到8月份的14.2万人？

那肯定不会，按4～7月的平均下调幅度来估算，8月份的真实落点应该在10.3万人。

不过各项细节冷热参差，整体上指向劳动力市场持续降温、但速度边际放缓，并未强化9月降息50个基点的必要性。

非农数据发布后，人民币和美股（股指期货）短线拉升，美元指数走贬，但迅速向反方向运行：

还有件事，就是美国两年国债利率在非农公布之后飞流直下11个基点。

意味着，美债收益率有望正式结束历史上最长的倒挂（26个月）。

倒挂的意思是，短端利率高于长端利率。

通常，长久期债券利率因长期回报更高、期限溢价等因素，会高于短端利率。

但短端利率更高，则意味着长期回报预期下降、而短期融资成本更高，进而反过来会侵蚀长期增长预期。

自1977年以来，美债2年/10年利差一共发生过七次倒挂，分别是1978年、1980年、1988年、1998-2000年、2005-2007年、2019年和2022年至今。

总体来看，美债利率的平坦/倒挂多数与美联储加息相关，且大多出现在高利率时期，隐含了利率长期理性回归的预期。

比如1981年11月、1989年6月、1998年9月、2001年6月、2007年9月、2019年8月，都出现了从加息周期到降息周期的拐点。

2024年9月也是一样，利率倒挂基本同步结束。

不过美国经济分别在1980年、1982年、1990年、2001年、2008年和2020年六次陷入衰退（据美国国家经济研究局NBER定义）

据纽约联储公布的美国未来12个月经济衰退概率来看，目前这一概率较高，为66%：

所以事件先后的传导顺序是这样的：利率倒挂->首次降息->衰退

首次降息不必然进入衰退，比如1995年，但1995年之前的美联储加息周期并未发生利率倒挂。

利率倒挂后，出现衰退是极大概率事件。

现在市场上还有很多对于“会不会衰退”这个问题争论不休的声音。

我觉得赌不会衰退的心理都是“押中小概率，博到大名声”，如果你要评估大概率，可别参考他们的观点。

信号都到位了，目前衰退这件事已经是“雷声大”，后面的悬念无非是“雨点大或者雨点小”。

美股在短暂庆祝非农数据之后掉头向下，大概率也是在交易衰退预期。

值得注意的是，前阵子日股带节奏的“黑色星期一”，美债收益率也出现过短暂的“倒挂结束”。

有种说法是，日本的基本面不是很支持加息的操作，但日央行坚持加息，就是为了配合美联储去拉爆carry trade，乃至拉爆全球资产。

不过我们不用怕，我们已经自爆了，所以现在AH股光脚不怕穿鞋。

全球资产要是大崩，那么我们的脊梁骨确实不怎么靠谱，肯定要跟。

但黑色星期一已经崩过一次了（响应美债利率倒挂结束），所以以后只有小崩。

小崩的话，那么我们可太高兴了。

大崩离场、小崩切换，高切低自然要来我们这里低洼的地方。

机会来了。

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