【20241030】9月以来,23个品种正在走反套
以前,很多投资者学过一个经典的基本面模型——高基差高月差意味着基本面强,有助于带动期货价格上行。月差与价格的关系主要呈现正相关。
但今年春节以来,市场呈现出了非常明显的反向特征,2-5月份月差普遍反套,对应商品指数大涨;6-8月份交易金九银十,月差季节性走强,但商品持续回调;9月起月差再次开始反套行情,对应指数见底反弹。
从季节性上看,今年的月差表现超出了很多人的预料,2-5月份的大幅反套是过去十年罕见的局面,9月至今的反套甚至创出了历年同期的新低水平。
究其原因,主要有三:
一是现实端表现不佳,供需不利带来了商品持续累库,目前多数大宗品种库存水平已明显高过历年同期。从历年经验看,一般一季度市场累库,二三四季度去库,然后周而复始形成周期。目前看,今年二三季度去库进度远不及历年同期;
二来9月底的反弹给了期现很大的机会,近端盘面压力大;
三是国内的相关政策落地需要时间,更可能在远月兑现,这导致进入10月后月差明显走软。
如下表所见,从9月至今,共有23个品种月差走反套,与此对应的,10个品种走正套。如果四季度市场需求同比无法好转,那本已颇高的库存水平将进入更差的局面。即便考虑到今年月差与指数的负相关现状,高库存依然可能会限制大宗商品的想象空间。
月差层面,顺势而为与物极必反同等重要,目前尚未看到能够扭转反套的驱动,但反套持续下行将面临无风险套利的约束。在未来三四个月,与继续追空反套相比,在各品种上盯着安全边际和驱动改善去寻找正套机会,或许性价比更高。
下面是各品种9月来月差趋势和主要逻辑,供各位投资者参考。
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