#秋日随记#市场风险溢价，是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。

由于国内证券市场是一个相对新兴的市场。

一方面，历史数据较短，另一方面，投资者以散户为主，投机气氛较浓，市场波动大；因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价可信度稍差

而在成熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到。

我们以成熟市场加成的方法确认，美国股票市场历史较长，我们参照美国市场推导国内的股权风险溢价

其中：

成熟股票市场的基本补偿额：根据美国学者Damodaran的研究成果，取1928-2017年美国股票（标准普尔500指数）与国债的算术平均收益差，为6.38%

在成熟市场基础上，依据权威评级，加上各个国家的风险补偿额：根据国际权威评级机构穆迪的债务评级，我国的评级为A+，转换为国家风险补偿额取0.81%

所以，推导出我国的股权风险溢价为7.19%。

这样，我们计算的股权资本成本Re为10.8%，所以WACC我们近似地取值10.8%。

第四步，以上假设完毕，估值怎么计算？

按照上面的增长率，乐观值定为15%，保守值为8%，我们进一步将其发展阶段分段，为“换挡增长期——稳定增长阶段——永续增长阶段”三个阶段，并赋予不同的增速

所以，乐观的组合为：增速15%、折现率10.8%、永续增长率3%（CPI的长期水平）。

按照保守的增速——第一阶段：换挡增长阶段假设增速为A=8%，时间约为4年；第二阶段：稳定增长期，增速降低到第一阶段的60%*A，为4.8%，时间约为6年；之后，永续增长率定为3%

所以，保守的假设组合：增速8%、折现率10.8%、永续增长0%

我们按照上述参数，计算出企业价值在128亿元-223亿元之间，由于其净债务可以忽略，企业价值近似等于股权价值，对应的2017年的静态市盈率在9X至15X之间。

综合两种估值方式交叉比对，估值在10倍左右甚至以下，安全边际较高；如果估值上升至15-20倍以上，则安全边际相对较低

再或者换句话说，即便增速再低、再悲观的情况下，其内在价值也能支撑10倍左右的PE水平。

目前，本案市值为180亿元，PE-TTM为12.6倍

当然，上述估值属于相对谨慎的数据，未能考虑到企业管理层对经营层面做出调整，比如增加销售费用，以刺激营收增长；

或者其在三四线市场渠道下沉，带来的市场空间；或者老板电器在洗碗机领域的长远发展，营收增长空间；

再或者在业绩增速下滑情况下，其是否会做出并购举措；更或者，其在2015年、2017年推出的代理商持股计划，对代理商销售热情的刺激

如果以上几大因素将起到实质发展，或许会将估值区间推升至更高水平。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎