前段时间有朋友留言让看的公司，由于年报发布时间等原因，今天才给他安排。鑫磊压缩机股份有限公司（股票简称：鑫磊股份）2006年成立，2023年1月在深交所创业板上市，是一家专业从事空气压缩机研发、制造、销售和服务的设备制造商。

鑫磊股份拥有欧美进口精密加工设备、先进的自动化机器人及现代化整机生产流水线，现有员工1000多人，其中专业技术人员100多人。

2024年，鑫磊股份的营收同比增长了81.1%，作为压缩机这类已经很成熟的产品和市场，能取得如此大的增长，当然是很厉害的了。

2024年上半年，核心产品“螺杆机”同比增长了40.6%，新增的“暖通空调设备”系列产品增长金额更大，规模上接近原核心产品的水平了，其他产品有涨有跌，总体影响不大。原来两强并立的产品结构，2024年上半年已经成为三足鼎立的局面了，这样的结构变化，对鑫磊股份的发展当然是有利的。

净利润的表现就没有营收那么亮眼了，哪怕是在2023年下跌基础上的增长，2024年上半年的增长幅度不仅不如同期营收增速高，金额也只有峰值年份的一半左右，全年能否和营收一并创下新高，还存在较大的不确定性。

分季度来看，2022年三季度开始的营收下跌，一直持续了五个季度之后，在最近三个季度才开始了同比大幅增长，最高的单季营收纪录是在2023年四季度创下的。净利润的表现有些反着搞，在营收下跌的季度中，前三个季度的净利润还在同比增长，后两个季度就顶不住也开始更大幅度下跌了，这就是我们常说的，营收下跌时的净利润增长是不可持续的，几乎没有例外。

在营收恢复较快增长后的前两个季度，净利润的表现仍然较差，甚至还有2024年一季度在同比下跌，不过二季度的表现就相对好一些，虽然还是没有营收增长高，但差得不多了。

毛利率的波动当然是主要原因，从2022年二季度开始提升毛利率，可能是鑫磊股份营收下跌的重要原因。这个道理非常简单，贵了就好卖，或者说把毛利率低的产品停了营收也就少了。但是，毛利率提升却能在短期内提升净利润。当在新的营收规模下，毛利率仍然出现下跌时，才感觉到又需要调整了，此时做大营收的冲动又盖过了毛利率的影响，于是毛利率持续下跌，已经连续两个季度低于提升前的水平了。

期间费用逐步增长也是影响因素，只是从季度上看起来这种影响不是很明显，需要后面按年度看的时候再说。

鑫磊股份的毛利率原本就在20%出头，在2022年和2023年强力提升后，2024年上半年又回到了原有的水平。销售净利率除2022年之外，都不到10%。上市前的净资产收益率还是不错的，隔年就有“葵花宝典”（净资产收益率超过毛利率）的绝招；上市后的受到稀释效应的影响，别说超过毛利率了，连销售净利率都达不到。

2024年上半年，核心产品“螺杆机”的毛利率同比下跌了3.4个百分点；新产品“暖通空调设备的毛利率为22.6%，还略高于下跌后的“螺杆机”；”活塞机“的毛利率更低，同比也有所下跌；离心机的毛利率相对要高一些，但规模又太小了。

我没有用过他们家的压缩机等产品，我原来所在的化工厂用的一般是阿特拉斯或者英格索兰的产品。虽然可能并不是同一类用途的产品，但鑫磊股份现有的产品和我们所用过的产品距离还是比较大的；他们现在的产品所处的市场领域竞争更激烈，在现在的各民企都在压缩投资的情况下，受到影响就很难避免了。

前几年营收增长变慢，甚至下跌，对鑫磊股份的盈利能力影响还是很大的，期间费用占营收比持续增长了三年后，还得靠2024年上半年的营收增长才能对此有所降低。为何一家设备制造企业的期间费用占营收比要达到这么高的水平呢？原因是鑫磊股份的营收规模还是太小了，远没有达到规模效应的水平，特别是没有达到上市公司的规模效应水平。

在保持盈利不明显降低的情况下，尽可能提升营收是其未来相当长一段时间必须去做的工作。这项工作的难度很大，特别是在成熟的市场环境中更是如此，这也是那些跨国公司不能无限做大规模的原因所在，也是我们这些年存在发展机会的原因。

在其他收益方面，虽然一直都是净损失，但损失金额不大，对净利润的影响有限。收益项主要是一些政府补助，损失项主要是应收账款的坏账，哪怕这些金额不高的设备，坏账也不少，还有增长的趋势，这当然和现在的经济环境有关。

前几年“经营活动的净现金流”表现还不错，最近一年半相对就差一些了；2023年上市融资后，固定资产的投资规模明显增长，基本上把融资款花得差不多了。

最近一年半，“经营活动的净现金流”表现弱于净利润的原因主要是应收款方面的持续增长，这其实也是其坏账损失增长的原因之一。2024年上半年还得加上供应链的欠款下降，好在此时的存货也在下降，才不至于太难看。

固定资产的规模还在下降，在建工程在2024年上半年末达到了5.8亿元的新高，应该大部分是要在年内建成的。

主要的在建工程是“东海塘未来工厂”项目，该项目占地面积223亩，计划总投资10.63亿元（这可能某些方面的宣传数，其财报上的预算数是5.04亿元），包含办公大楼、生产厂房、智能立库、再生资源回收、职工宿舍、文化休闲等。第一阶段项目基建工程于 2023年6月开工，计划于2024年6月竣工，2024年年底可实现全面投产。项目投产后，将形成年产80万台小型空压机、6.5 万台螺杆式空压机、3000台离心式鼓风机和1000台磁悬浮热泵机组的产能，预计能实现销售收入15亿元、利税3亿元。

虽然该项目在上半年末的状态仍然是“进行中”，估计进度也不会比原计划差得太远，很快就会建成投产，现在的问题可能就是怎么把这些新增的产能通过市场给卖出去。

鑫磊股份的长短期偿债能力都还不错，主要得益于其建设资金主要来自于上市融资，杠杆用得并不大。随着后续的新产能增长，加上其本来就存在的较高应收款的情况，可能短期偿债能力还会有下降的趋势。

就看到这里吧，鑫磊股份在创业板上市是有道理的，确实还处在创业之中。前面已经说过了，他们主要需要解决做大营收而不明显降低盈利能力的问题，当然，摆在眼面前的可能是怎么尽量把马上投产的新项目的产品给卖出去。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！