以前每年整理中国神华年报，我都会从里面摘取一组数据，那就是各大矿山的煤质信息。逐年追踪下来，会发现一些有意思的变化。比如，某主力矿山，煤质从5000-5300大卡缓慢退化至4600-4800大卡。

什么意思呢，就是这个煤矿，随着每年的挖掘，优质煤炭逐步被挖没了，剩下的煤炭质量越来越差。

优质煤如果一吨能卖1000元的话，质量稍差的煤一吨或许只能卖750元。

而如果挖一吨煤需要250元成本的话，那么挖优质煤的成本率是25%，挖质地稍差的煤成本率就是33.33%。

当然，由于通胀的存在，今年挖煤可能一吨是250元的成本，明年挖煤可能就是一吨300元的成本。

从单位产出递减的角度，从单位成本费用逐年攀升的角度，老煤矿开采的成本，都是一个双击式的上升。

这种变动可以从两个维度观察利害。

第一个维度，是同一家企业而言，随着其矿山老化，平均成本的提升会非常快。主要体现为煤质下降和单位开采成本提升的叠加。

第二个维度，是体现为不同煤矿企业的成本而言，即便单位开采成本相同，但由于煤质差异，也会导致成本率的大不相同，以及盈利能力的天差地别。因此，即便是在煤价不低的情况下，依然有煤矿处于亏损状态。

如此，我们又可以引发两点思考。

第一点，煤矿企业过去数年普遍性的超常利润，其实是一种罕见现象。罕见于此前的供给侧改革，毙掉了相当多的劣质矿山，使得上市公司集中了众多低成本优质矿山。因此煤价一朝起飞，各大煤企就纷纷展现惊人利润，以及兑现为丰厚分红（成本不变，毛利起飞，利润爆炸）。并且，这种暴利大概率是没法持续的，不管是从资源衰退的角度，还是高煤价带来的边际收益促使煤矿增产。这里阐述一下边际效益，由于开采成本不变，随着煤价升高，多挖一吨煤便多赚一吨的钱，这个就是边际效益。甚至还有一个经济原理叫边际效益递减，有兴趣的朋友可以搜一下，这里就不展开了。

第二点，煤矿企业资源衰退和边际收益增长带来扩产，从而导致毛利率下滑，这种现象也体现在其他矿藏上，比如黄金。黄金老矿随着持续开采品位下降，黄金涨价促使低品位矿山复产，都对金矿企业效益带来抑制作用。黄金还有一点在于，如果金价大涨，那么社会库存会逐步释放为供给，也就是随着黄金涨价，很多人开始把家里囤的黄金拿出来抛售。相当于一座低成本的矿，在持续扩产。

黄金投资的复杂性，也就可见一斑，金矿企业、黄金实物、黄金ETF、金店，投资逻辑完全不同。

想到这里，突然感觉脑袋好大啊。

但实际上，我们仅就矿山而言，成本的上升，其实是有主次的。

比如，老矿山由于品位下降带来的成本提升，这个是综合成本的上升。但金价上涨使得低品位矿产复产带来的边际成本上升，这个是边际成本上升。综合成本上升不可控，但边际成本上升易控。在这两种成本中，边际成本的上升才是最大的影响。就拿神华的煤矿来说，煤质上限从5300大卡下降至4800大卡，并非一朝一夕乃至一两年的过程，而是数年乃至十年的开采，这种综合成本的提升肯定是存在的，只是缓慢的提升，可以理解为可控。对矿山影响更大的，主要是低品位矿山的复产，导致成本的上升。

这点，也就能解释，为什么金价上涨，金矿企业ROE反而下降了。无它，边际收益上升导致的低品位矿山复产，导致企业整体回报率下降而已。

我们按照这种思路，回头来看煤炭。

煤价今年下滑其实不算厉害，但很多企业效益下滑严重，一个重要原因，是在高边际收益的诱惑下，复产了很多低质矿山。而煤价稍微一减，这些低质矿山瞬间就给公司效益带来负效用。

我们可以做这样一个例子。

你有两块田，粮价2元一斤的时候，甲田年利润10元，乙田年利润0元。乙田没赚头，自然直接弃耕。

粮价3元一斤的时候，甲田年利润20元，乙田年赚5元。乙田有钱赚，自然开始复耕。

随后粮价从3元回落至2元，由于通胀等导致化肥涨价，甲田年赚8元，乙田年赚-5元。此时，年综合利润3元。

粮价还是2元，但之前可以赚10元，现在只能赚3元。这便是煤企利润的波动。

当然，若是有定力的种田人，在粮价3元的时候，不启用乙田。那么当粮价回落至2元，利润依然可以有8元利润，下滑便不算多。

这就是为什么，在粮价一般时，种田人普遍收益可以，得到10元利润。但当粮价冲高再回原点，有些人利润依然8元，有些人利润只剩3元的原因。

矿山老化和低质矿山恢复供应，是矿企效益下降的重要原因，甚至是金矿企业效益释放的重大制约。

但是，能守住本心的企业，表现通常不会太差。

行业向下时，注意逆势扩张。行业景气时，关注大跨步的腿，很要紧。

最后我们回顾一下煤企和黄金企业。

煤企利润会有起伏，行业的暴利不会长久，但优质企业保持可观的回报是一种趋势。没必要过于悲观。

黄金企业长期不赚钱，是受到库存的掣肘，是由于企业供给的灵活，更是因为，金价还不够高。只要金价涨得够高，成本就追不上它。

综合来看，煤矿企业依然有价值，黄金企业当前比黄金实物更有价值，而金店的效益，则要看经济情况。