日前，恒大地产收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，针对恒大地产三项违法违规行为，证监会拟决定：1.责令恒大地产改正，给予警告，并处以41.75亿元的罚款；2.对许家印给予警告，并处以4700万元的罚款；3.对夏海钧给予警告，并处以1500万元的罚款。

这个处罚出来之后，很多人第一反应是，恒大负债2万亿，现在开出41.75亿的罚单，他能拿出来吗？狼都已经叼着羊跑到了地球的另一半了，不让狼再在市场上活动了，还是有些让人觉得太迟了。

从这次来看，我们发现恒大的窟窿以及问题太多了。恒大居然在2019年虚增收入2139.89亿元，审计问题也很大，20年恒大虚增收入3501.57亿元，相当于80%左右的收入都是通过提前确认的方法财务造假得来的。19年还虚增成本1732.67亿元，虚增利润407.22亿元，20年虚增成本2988.68亿元，虚增利润512.89亿元。

也就说，一直以来，恒大的营收与利润，很多都是通过财务造假来粉饰的，只有债务是真实的，再用粉饰的财务报表去发行各种债务搞钱，把债务规模做到几万亿，把利润慢慢转移到了个人腰包，负债留在公司，各种麻烦，各种雷丢给社会。

监管部门用了两个“手段特别恶劣”，强调了两次“情节特别严重”，而且主犯、从犯的角色也十分明确：许家印决策并组织实施，夏海钧组织安排编制虚假财务报告！

那现在恒大这样的烂摊子，真的很难收拾，虽然是对他们采取了很多措施，也不让他们再进入证券市场。但这背后的目的是不是跑偏了？现在大家最关心的是恒大的烂尾楼问题，恒大地产真正可以被执行的、可以用于交这巨额罚款的资产，又有多少？恒大系交罚款是小事，剩下这么多债务怎么办才是大事。

恒大的雷越滚越大，背后有哪些反常的先兆信号？

事实上，2016年，当时恒大还处于巅峰状态且正当红之时，当时有一家评级机构，给恒大集团降级了。那家外国评级供公司是穆迪公司，2016年1月时，因为债务激增，穆迪曾将恒大集团的主体信用级别从“B1”下调至“B2”，评级展望为负面。同样，在2017年时，穆迪也曾对融创中国的流动性状况表现过担忧。

而每次穆迪对国内企业的评级做出下调，总会受到部分舆论媒体的指责或攻击，现在回过头去看，这其实是既不理性，也不客观的，我们没有理性倾听吹哨人发出的先兆信号。

如果能够提前六年，就看到恒大这种规模的公司华贵皮袍下面长满虱子的真相，或许就避免上万亿的债务损失。

毕竟，我们从数据来看，恒大很多的债务与财务造假问题恰恰是从2016年之后才发生的，恒大地产于2015年7月至2019年5月期间公开发行了15恒大03、19恒大02等公司债券；2020年5月26日发行20恒大02债券，发行规模40亿元；2020年6月5日发行20恒大03债券，发行规模25亿元；2020年9月23日发行20恒大04债券，发行规模40亿元；2020年10月19日发行20恒大05债券，发行规模21亿元；2021年4月27日发行21恒大01债券，发行规模82亿元。

恒大财务造假导致2019年恒大地产虚增收入2,139.89亿元，占当期营业收入的50.14%，对应虚增成本1,732.67亿元，虚增利润407.22亿元，占当期利润总额的63.31%；2020年恒大地产虚增收入3,501.57亿元，占当期营业收入的78.54%，对应虚增成本2,988.68亿元，虚增利润512.89亿元，占当期利润总额的86.88%。

一起被处罚的还有许家印、夏海钧、潘大荣、潘翰翎、柯鹏、甄立涛、钱程，这些都是恒大的高管，都涉嫌参与了2019年、2020年年度报告的财务造假，说白了都是许家印的帮凶。

此外是恒大另一个反常信号是，恒大擅长通过高杠杆高周转，在热门的市场潮水方向砸钱造势，哪里热往哪里布局，给市场一种财力充足，蒸蒸日上的错觉，比如投资足球产业与恒大造车，粉饰太平来实现财务造假，达成伪造利润去市场融资、去银行贷款的目的，然后是尽可能的拿地获得无尽的信贷支撑，最终是把金融市场融资，居民购房的预收款，以及本该给供应商的钱，做成利润分配掉。

此外是媒体报道释放的风险信号。早在2021年，就有媒体报道，许家印及丁玉梅共同出售中国恒大12亿股股票，有部分资产转移至境外，恒大通过“小红筹”架构在香港上市的的协议安排，由许家印、丁玉梅分别100%控制的英属维尔京群岛和开曼群岛的离岸公司，通过恒大拿到了其中的大部分分红，并在出险前后转移到境外，而通过“技术性离婚”的操作最终落到“境外前妻”丁玉梅的口袋里。

再次是延发年报或者发不出年报本身也是一个爆雷的先兆信号。房地产企业延发年报或干脆就发不出年报，比如在2022年一季度的时候，恒大、融创、世茂、佳兆业、奥园、新力等公司都延发或者不发年报，恒大的理由是“公司经营变故，核数师增加大量工作与疫情影响”。世茂是“疫情影响（管理层被隔离）、而佳兆业是“深圳疫情影响，总部大楼被封。”新力是“公司没人，财报主要雇员离职。”

而恒大地产自2021年1月1日以来，共有2983笔未能清偿到期债务未按规定及时予以披露，涉及金额2785.31亿元。

此外有网友提到， 14年来一直为恒大出具无保留意见审计报告的普华永道呢？如果没有普华永道的“无保留意见的审计报告”背书，恒大能忽悠这么多人、造成今天超2万亿元债务爆雷的烂摊子吗？

此前香港法院向恒大发出清盘令，再之前，有人传出恒大从来没有盈利过，恒大还在那里辟谣，这一下都证实了。

复盘反思恒大之殇

因此，从之前种种反常信号来看，为什么没有提前预防，这么钱依然被借出去了，为什么没有预防机制？这其中的借贷漏洞，是如何产生的？

因此，处罚恒大的目的，在于避免下一个恒大再度诞生，从房地产市场出现问题的基本规律来看，一家房企是这么操作，那么背后一般都是形成了一种潜规则与共识，肯定还存在不少房地产也是这么操作的。这其中的财务造假与粉饰，然后用这其中的财务报表去发各种债务搞钱，如何提前预防，严格审查与监督当前房地产企业当前还有多少存在类似的问题，提前堵上窟窿，才是当下的关键。

现在很多网友在关心的一个问题是，恒大都已经负债2万亿了，哪来47.15亿的钱交罚款？如果有，那么这个钱不应该先完成保交楼，让买房的人拿到房吗？

现在恒大股票已经以0.16元的价格退市，2019年~2020年恒大总市值达到了2000多亿，基本都灰飞烟灭了。当前对恒大许家印以及公司相关人员的处罚，终身证券市场禁入措施，或许意义不大了。

如果能顺着「财务造假」的严厉处罚继续下去，深挖表内表外负债的乱象，沿着乱象继续推进各种监管机制的漏洞，对其他房地产公司起到震慑作用，那么中国房地产行业或许有盼头。但现在是，让聚焦点都在许家印身上，可能会让人忽略了背后盘根错节的利益勾连，毕竟，许家印或许已经交不了这个钱，罚款再多只是虚拟数字。许家印也没有机会出来炒股了。会计师事务所怎么处理？对恒大地产进行财务审计的公司现在在哪里？

金融风险从来都是防大于治，恒大各种反常信号（吹哨人的预警、延发年报或不发年报、审计报告问题、粉饰太平、虚增收入，发行债务融资）为何没有人提前阻止，那些给许家印做假账搞审计拿了高额回报的，对背后盘根错节的利益勾连方连根盘起，或许才能最大程度的震慑整个行业，重振市场的信心。监管接下来还有什么动作，值得进一步关注。

作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载