原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | Chong Lei,CFA

上市前夕，荣耀又释放了一个重磅消息。

荣耀已开启新一轮融资，引入股东包括中国电信、中金资本旗下基金、基石基金旗下基金、特发基金，以及新一轮代理商投资平台（金石星耀）等投资人。

加上此前已经入股的中国移动，三大运营商就有两家成为了荣耀的股东，市场甚至开始期待，“联通什么时候也进来”。

但无论联通后续有无意愿投资荣耀，对于一家手机厂商来说，荣耀的股东背景已经可以说是史无前例强大了，加上它和华为曾经千丝万缕的关系，以及传闻“盈利情况好于小米”，市场已经开始展望，神秘的东方力量是否要再造一个华为。

但从目前情况看，无论是产品多元化，还是生态建设，以及高端市场的表现，荣耀要成为另一个华为，依然有很长一段路要走。

上市前夕，荣耀面对最现实的问题是：怎么给资本市场讲述一个有想象力的故事。

最新一轮融资意味着，荣耀的股东已经包括了行业上下游企业，除了运营商，还有代理商平台。据了解，金石星耀为荣耀渠道伙伴的投资平台，由中信金石投资管理。此外，特发基金是由深圳特发集团管理的专项基金。

荣耀回应称，公司始终坚持公开透明的发展原则，持续推动股权结构多元化。中国电信、中金资本旗下基金、基石旗下基金、特发基金，以及新一轮代理商投资平台（金石星耀）等投资人的加入，正符合这一既定方向。

值得注意的是，此前中国移动已经入股荣耀，而中国电信的加入，意味着国内两大运营商都成为了荣耀的股东。这也令市场关心，联通会否随其余两大运营商的脚步，后续有意愿成为荣耀的“自己人”。

当然，联通后续会否投资尚未有信号，但双方在产品端的合作已经眉来眼去了。

不久前，在2024中国联通合作伙伴大会上，荣耀就已携旗下手机系列产品，全场景系列产品参加。

荣耀方面负责人表示，荣耀一直以来都是中国联通最紧密的合作伙伴之一。自2015年联通众筹1.0开始，荣耀和中国联通便开启了全面合作，双方围绕终端、渠道等多方面紧密协同；2021年，独立后的荣耀以全新的身份与中国联通再次展开合作；2024年，荣耀与中国联通积极呼应，持续提升双方合作规模。

至于三大运营商会否史无前例地成为同一家手机企业的股东，可能是中国科技界最值得期待的事。

此外，新一轮融资也代表着荣耀越来越接近上市，有望成为继小米后国内第二家上市的主流手机厂商。

荣耀曾表示，计划在今年四季度启动相应的股份制改革，并在之后适时启动IPO流程。荣耀在相应的过程中会批露相关财务数据，并会持续多元化股权结构。而根据相关监管规定，待股改完成后，荣耀便可进入“上市辅导”等上市流程，正式冲击资本市场。

时间回到一年前，2023年11月，荣耀董事会发布公告称，吴晖将担任公司董事、董事长，原董事长万飚将担任副董事长。此外，公告亦明确荣耀将通过IPO上市，变相否认了“借壳上市”的传闻。

荣耀董事会当时解释称，为实现公司下一阶段的战略发展，将不断优化股权结构，吸引多元化资本进入，通过首发上市推动公司登陆资本市场。随着公司走向公开市场的规划逐步启动实施，董事会将按照上市公司标准进行调整，董事会成员逐步多元化，以适应在新发展阶段的治理和监管需要。

一名荣耀高层人士曾对媒体称，荣耀上市主要受股东推动，尽管尚未上市，但财务和审计标准都已达到上市公司标准，且财务健康程度很可能好于国内其他手机公司，“不管是上市的，还是没上市的”。

更有手机行业分析师称，荣耀的盈利情况可能好于小米。他甚至认为，荣耀近年发力出海，也可能是为了冲上市，因为“规模经济下，出货量仍是很重要的指标，决定着能拿到的供应链价格，和互联网业务收入的基础”。

追溯荣耀前身，是华为2013年开始运作的子品牌，效仿小米的互联网手机打法，中国市场的占有率一度接近17%。

2020年，无论是对华为还是荣耀，都是一个重要转折点。当年，美国两度升级对华为的制裁，导致后者获取先进工艺尤其5G芯片受阻。11月，华为决定剥离荣耀，一方面是回笼资金，另一方面也是让荣耀与华为彻底切割，“自寻活路”。

最终，深圳国资接盘荣耀。2020年9月，多家深圳国有企业及30余家荣耀经销商，共同组建了深圳市智信新信息技术有限公司，成为操盘荣耀的新平台。一名买方渠道商当时透露，交易价格可能高达约400亿美元（约2600亿元人民币），包括荣耀手机和华为手机部分产品线，以及相应互联网业务。

在荣耀送别会上，任正非表示，希望荣耀全力拥抱全球化产业资源，尽快建立与供应商的关系，超越华为，打倒华为，“一旦‘离婚’就不要再藕断丝连。未来我们是竞争对手，你们可以拿着‘洋枪’、‘洋炮’，我们拿着新的‘汉阳造’，新的‘大刀’、‘长矛’，谁胜谁负还不一定。”

与华为刚分家时，荣耀规模约8000人。在研发层面，除了荣耀既有团队，部分与华为共享的研发，比如Nova产品线北京研发团队，也转入了荣耀；在用户层面，此前由荣耀统一运营的“花粉”（即华为、荣耀的粉丝）拆出一部分给华为；此外，荣耀还带走了部分原材料库存，尤其是芯片库存。

随后，荣耀迎来了煎熬的动荡期，市场份额一度下跌至3%，直到2021年第三季度才开始慢慢有起色。到了2022年第一季度，市场分析机构IDC数据显示，荣耀的市场份额已突破18.2%。

但这已经是荣耀的天花板。

市场调研机构Canalys的数据显示，2024年三季度，荣耀是中国第三大手机厂商，出货量为1030万台，市占率为15%，排在前面的是vivo的19%和华为16%，小米、苹果分别以15%、14%的市占率排在第四、第五。

这意味着，相比没有离开华为时的17%，以及2022年初的18%，荣耀的市场份额在缩小。

一方面是竞争加剧。

2023年以来，随着华为智能手机业务加速回归，荣耀在高端市场免不了遭到华为的冲击；在中低端市场，荣耀又遭遇米、O、V的竞争。可以预见，随着华为的产能逐渐恢复，荣耀面临的挑战只会越来越大。

另一方面，荣耀在多元化和生态建设上的被动，又进一步降低了市场份额的抢夺能力。

目前，除了智能手机业务，无论IoT（物联网）还是新能源汽车，荣耀均不具备优势。此前，在谈及荣耀是否会进入汽车领域时，荣耀CEO赵明就明确表示：“我们目前还是谨守自己的赛道。”

作为对比，华为和小米均早已形成了多元化业务，构建起日趋成熟的生态。

以小米为例，其IoT与生活消费产品业务和互联网服务业务甚至可以与智能手机业务分庭抗礼，同时被视为“第二增长曲线”的造车业务也成为市场热点，2024年将保障交付10万辆新车。

此外，根据Tech Insights的报告，2023年全球智能手机用户的换机周期已延长至前所未有的51个月，显示出消费者换机意愿的普遍降低。

换机意愿低、加上生态建设和多元化的落后，荣耀的市场份额短期内恐怕还难以突破瓶颈。

更尴尬的是，荣耀即使把精力聚焦在智能手机上，它的手机的品牌印象，始终难以摆脱中低端的定位。

尽管赵明曾不止一次提出，荣耀要改变高端市场苹果一家独大的状况，屡屡碰瓷苹果，前不久还表示“iPhone灵动岛概念源于荣耀”，但最近几年，情况依然不理想。

在中国，消费者在购买高端手机时，要么选择苹果，要么选择华为。根据数据调研公司Canalys的数据，‌2024年第一季度，中国600美元以上价位段智能手机市场中，苹果的市场份额为54%，华为的市场份额为26%，荣耀的市场份额为6%。

除了苹果和华为两座大山难以撼动，在高端局，荣耀还同时面临OPPO、vivo、小米等竞争。事实上，从产品端来说，荣耀相比后来几家手机商的产品没有明显优势。

有观点认为，荣耀冲高的困难在于差异化不足。

作为参考，华为能在中国高端市场挑战苹果，麒麟芯片是重要基石。在分家前，荣耀也采用与华为共用的自研麒麟芯片，使其在中低端市场上与一众对手拉开了不小的差距。

分家后，荣耀看起能用上任正非所说的“洋枪”，但其实是与米、O、V相同的高通骁龙芯片，意味着在冲击高端市场前，荣耀需要额外先弥补上与米、O、V之间的距离差，并且找到差异化。

而缺乏差异化，或者说过于同质化，往往是高端的反义词。

无奈之下，AI成为了荣耀冲高的噱头。

根据IDC的预测，在2024年起，新一代AI手机销量将会大幅度增长，并带动新一轮换机潮，2027年AI手机出货量将达到1.5亿台，市场份额超过50%。Counterpoint Research称，2024年AI手机出货量初估将超过1亿台、2027年预估达5.22亿台，期间的平均复合年增率达83%。

在9月6日召开的欧洲消费电子展上，荣耀发布了名为“AI Agent”的跨应用开放生态智能体，并宣布将在下一代旗舰机型荣耀Magic7系列上落地商用。

赵明表示，AI Agent具备“自然语义理解和计算机视觉”“用户行为习惯学习及场景环境感知”“意图识别及决策”，以及“应用内及跨应用操作”四项能力；基于对用户习惯的了解以及当前使用场景的环境感知，能够理解用户需求并迅速做出响应，执行、调取手机各类资源并满足用户需求。

为了证明荣耀AI手机到底有强，赵明在最新荣耀发布会上整了个花活，现场直接用手机点单 2000 杯外卖饮品给所有与会人员，仅仅只通过告诉手机“帮我点2000杯适合现在喝的”，YOYO 智能体便通过他的个人喜好下单“轻轻茉莉”，并直言“荣耀和苹果的 AI 发展殊途同归”。

不过，从行业角度来看，AI手机仍存在一些短板，比如数据隐私和安全问题，AI手机需要收集和处理大量用户数据以实现其智能功能，这引发了关于数据隐私和安全的担忧。如果手机的安全措施不到位，用户的个人信息可能面临泄露和滥用的风险。

此外，从企业层面上看，荣耀过去在高端市场的表现和呈现出来的产品力，恐怕也难以说服市场相信它能在AI手机上取得太大进展。试想象一下，一个“语数英”每次考试都只能勉强及格的学生，怎么能预期他在新设的物理考试中，排名前列呢？

有智能手机行业人士表示，现阶段AI手机的噱头大于实质，AI在影像、翻译、识别等方面的应用，并不是杀手级应用，AI手机的本质是让手机变成一个拥有智慧的超级平台，谁对用户最理解，谁真正地懂产品，谁就能在竞争中保持差异化并突出重围。

无论是“对用户理解”，还是“真正懂产品”，都指向了一个关键要素——数据。数据是理解用户需求、生产消费者想要的产品的重要土壤。而这又绕回来了前述荣耀的老问题——生态建设落后，相比小米和华为，荣耀在生态方面的欠缺，导致了在客户数据收集和分析上，显然也不具备竞争对手所拥有的优势。

多元化问题、冲高困难，这些问题恐怕将一直把荣耀的品牌调性和中低端捆绑在一起。上市在即，如果不能让市场看到更多的成长性和想象空间，恐怕荣耀也卖不出一个好身价。

参考资料：

DoNews《“单飞”四年，荣耀仍未“荣耀”》

财新《荣耀获中国电信、中金等入股 独立4年已成中国第三大手机厂商》

财新《荣耀更换董事长 明确将通过IPO上市》