#记录秋日生活点滴#先来看第一阶段的股东投入资本回报率情况——2012至2016年，其ROIC为19.98%、27.42%、15.01%、12.66%、12.35%

ROE为33.23%、41.77%、22.53%、19.86%、19.53%。

ROE始终高于ROIC，是由于其有息负债较高

同时，需要注意的是，ROE和ROIC持续下滑。

根据杜邦分析法，我们拆分来看每一阶段影响ROE的三大因素：销售净利率、总资产周转率、权益乘数，公式如下：

ROE = 净利润／股东权益 =（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）= 销售利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆比率

分解来看，总资产周转率和杠杆情况在这5年的变化较小。ROE之所以持续下滑，主要是因为净利率在不断下滑

从2012年的8.58%下滑至2016年的6.56%。

这，也是韦尔股份增收不增利的原因

接下来，我们深入一步，拆细来看净利率下滑的因素，主要有两方面：1）毛利率；2）管理费用率。

先看毛利率，从2013年最高24.74%一路下滑至2016年20.12%

毛利率的下滑，主要是因为产品降价所致，韦尔股份销量前四的产品中，仅仅电容价格上涨，涨幅为9.34%

而半导体集成电路价格下滑27.88%、电感价格下滑62.29%、连接器价格下滑26.49%。

以下为详细价格清单：

再来看管理费用，2012年至2016年管理费用为：4692万元、7796万元、9926万元、16365万元、18662万元，占营业收入的比重为：4.67%、6.83%、7.05%、8.25%、8.64%。

管理费用中占比中最重要的支出为研发支出，占比44%。2013年起，管理费用率有明显的上升

考虑到韦尔股份的研发主要用于半导体设计业务，与其分销业务关联不大，因此我们将分销业务收入从营业收入中剔除

来看其研发/芯片设计收入的比重，经调整后，2014年至2016年分别为：11.90%、10.83%、11.52%

梳理到这里，这一阶段基本面增收不增利的逻辑找到了，一方面，产品不断降价，另一方面，在技术上的投入有所提升

随着技术的不断更新，芯片领域的降价是一种常态，因此，必须不断研发新技术。

不过，我们需要思考的是，2013年起韦尔股份明显发力研发的，到底是什么技术呢？

韦尔股份研究的芯片技术，可以分为数字芯片和模拟芯片两类。

模拟集成电路主要是由电阻、电容、晶体管等组成，用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）

而数字集成电路，通常由进行算术和逻辑运算的逻辑门电路组成，用于处理离散的数字信号（如用0和1两个逻辑电平来表示的二进制码）

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎