白酒股仍未能走出低迷的行情。当日贵州茅台（600519.SH）股价跌破1400元，跌回2022年10月水平，急跌后，部分白酒股股价已经跌回4年前。

我们从市场端了解到，近期虽然名酒价格持续稳定，但动销依然平平，酒商对于下半年市场能否回暖也感到担忧。

今日，白酒股整体走弱，截至收盘，贵州茅台股价收于1398.02元，下跌1.7%，刷新了年内新低，而上一次茅台股价低于1400元，还是2022年10月。五粮液、泸州老窖、山西汾酒等头部白酒股股价也分别有2%-3%的下跌。

由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响（房地产市场去库存延续至明年上半年，美国可能上调关税)，未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

他们估计，2016年—2023年茅台酒销售中14—15个月的货量为囤积的社会库存，平均持有成本为2079元/瓶，比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应（尽管需求疲软），悲观情景显示到2025年底，茅台、五粮液的批发价可能从当前水平分别下跌50%、17%，2026年将企稳，2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年低11%。

本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小，调整时间较长。与上一轮周期相比，本轮白酒低谷期伴随行业集中化，因而上市公司层面业绩波动幅度较小，但由于前期资产价格泡沫较大，个股普遍遭遇杀估值。

站在当下时点，板块前期受淡季需求弱、高端酒批价等因素影响而出现明显调整，目前分母端风险偏好处于低位，整体确定先于成长。

资本市场看预期，瑞银证券下调白酒股评级是短期市场情绪的缩影。核心在于，多家酒企在淡季选择控量稳价，叠加部分消费场景缺失，市场对于未来消费增长的预期减弱，降低了相关股票的估值水平，进而影响了股价。

但是，淡季控货是酒企的常规手段，重要原因之一是为市场留下充足的时间消化库存，同时也为下半年的旺季做好准备。