2015-2017年，思科（ROE）为：16.32%、18.08%、13.57%、15.44%、17.42%、14.81%，中位数ROE为15.44%

亿联网络再投资率为79.54%。内生的预期利润增长率（=ROE*再投资率）为11.78%。

对比来看，内生增速（11.78%），比历史复合增速（49.59%）、机构预测值（30.64%）这三项

我们按照乐观增长率分别取值49.59%，保守预测值11.78%作为保守估计值，进行现金流贴现估值。

第二步，现金流情况，应该怎么取值？

2015-2017年，企业自由现金流为1.39亿元、3.08亿元、-19.40亿元。

其中，企业自由现金流=息前税后利润+折旧摊销-营运资金增加-资本支出。

2017年之所以自由现金流为负数，主要是由于营运资金增加量大幅增加

而营运资金增加=（流动资产-货币资金）-（流动负债-短期借款-应付短期债券-一年内到期的长期借款-一年内到期的应付债券）

上市后，营运资金增加量大幅增加来自于24亿元的理财资金购买

我们将其加回，2017年经调整的企业自由现金流为4.6亿元。

取三年企业自由现金流均值为3.02亿元，以此作为现金流的基础

第三步，贴现率，我们采用加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。

股权资本成本，根据无风险收益率、贝塔系数、股权风险溢价来确认：

无风险收益率Rf，即预期回报率确定无疑的投资，没有违约风险，我们以10年期国债收益率3.40%，作为该参数取值

β系数，我们通过线性回归法，使用信维通信的证券投资回报率与上证综合指数回报率，回归估计得到，取值1.05；

风险溢价，我们采用5年沪深300指数平均收益12.02%作为基准。

得到股权成本Ke为8.05%。不存在债务融资，因此WACC即为Ke为12.45%。

第四步，现金流贴现计算过程

按照上面的增长率，乐观值定为49.59%，保守值为30.64%，我们进一步将其发展阶段分段

为“换挡增长期——稳定增长阶段——永续增长阶段”三个阶段，并赋予不同的增速。

按照乐观的增速——第一阶段：换挡增长阶段假设增速为A=49.59%，时间约为4年；第二阶段：稳定增长期，增速降低到行业平均增速22%，时间约为6年；之后，永续增长率定为3%。

按照保守的增速——第一阶段：取行业平均增速22%，时间约为4年；第二阶段：稳定增长期，为11.78%，时间约为6年；之后，永续增长率定为0%

按照上述参数，由于其不存在债务，计算得到企业价值大约在71亿元~270亿元之间。

可见，估值区间非常宽泛，主要是由于对成长能力预测的不同。

总结一下这两大类方法测算出的大致估值区间：

PE估值法，市值为：131亿元~308亿元。

DCF估值法，市值为：71亿元~270亿元

综合来看，估值区间大致为：131亿元~270亿元，对应的2017年静态PE为17X-35X。

而目前，本案PE-TTM为26.67，看样子尽管上市后持续调整很长时间，但仍然不算便宜

并且，2020年3月17日，其面临其首发原股东解禁，占总股本的比重为74.92%。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎