作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，官方举办了“推动高质量发展”的新闻发布会。其中，官方预计今年度夏期间，全国用电负荷也将快速增长，最高负荷预计同比增长超过1亿千瓦。

在用电量需求提升的背景下，电力股自然受到了投资者的高度关注，尤其是水电板块。就以上个月的数据为例，水电发电增速明显加快，多家大型水电站（如三峡、龙滩、二滩等电站）流量均同比大增，规上工业水电增长38.6%，增速比4月份加快了17.6%。

资本市场上，水电玩家的股价也是蹭蹭上涨，就比如长江电力（600900）近期呈不断突破新高之势，近一个月累计就有13个交易日股价刷新历史纪录。

长江电力股价变化

仿佛一切都在预示着，水电板块要重新铁树开花，迎来第二春吗？笔者今天就来带你一探究竟。

一、业绩承压的背后

如果我们把水电这个大赛道打开，你会发现其产业链涵盖了多个关键环节，包括从水资源管理到电能输送。

水电产业链情况

水电行业有一个典型的特点就是“看天吃饭”。从上市公司的业绩来看，由于去年多地来水偏枯，玩家们的业绩普遍承压。

就以去年上半年为例，我国主要水库蓄水不足，以及上半年降水持续偏少，导致规模以上电厂水电发电量同比减少了超过22%。虽然下半年降水形势变好，但是从全年的整体情况看，规模以上电厂中水电发电量全年同比依然下降了5.6%。

发电量的减少直接传导到了玩家业绩。就以大唐集团旗下的桂冠电力（600236）为例，公司的营业收入和归母净利润分别同比下降了24%和61.8%。再深入分析一下你会发现，桂冠电力的水电站多在广西南盘江红水河流域。非常不幸，这里的来水量较往年均值偏枯5成以上。

无独有偶，黔源电力（002039）业绩也是大幅下滑，营收和归母净利润都下降了超过20%。但是，当某个行业承压的时候，一般总有一些玩家能异军突起，成为投资者眼中的“香饽饽”。就比如水电领域的绝对老大长江电力（600900），相较于2021、2022年连续两年营收、净利同比双降，2023年实现了逆势增长。

长江电力分红情况

背后的原因之一，就是白鹤滩水电站实现了完全投产，该电站2023年的发电量同比增长了43%。而且它在资本市场上受欢迎的另一个原因就是它的高分红（连续分红20多年），最高分红率甚至接近95%。

二、寻找增长动能

从国家产业政策的角度来看，符合低碳能源发展大势的水电，还是被官方认可和支持的。而且，和火电最大的不同是，水电基本是靠天吃饭，不受制于火电上游的煤炭供应商们（经常会炒作煤价）。

而水电的价格主要是依据国家定价，市场化程度不高。但是，有一点是水电的最大优势，那就是消纳问题。通俗的讲，我国只要电网有足够的负载能力，水电基本上是“发多少用多少”，从来不用担心没有销路的问题。

如果我们看向未来，产能增长是业绩增长非常关键的一个因素。据笔者了解，不同玩家的产能释放时间不太一样。比如华能水电（600025）“十四五”期间待投产的装机容量大约有250万千瓦，“十六五”待投产的装机容量则接近1000万千瓦，主要包括澜沧江上游西藏段水电站。

华能水电投产情况

而对于长江电力来说，目前暂无新水电站投产，未来水电装机容量增长主要靠扩机增容。就比如葛洲坝和向家坝电站可以通过扩机合计增加超过260万千瓦，也能在一定程度上促进业绩的增长。

三、折旧是关键因素

对于玩家的业绩来说，除了刚才聊到的投产和改造情况，另外一个重要的因素就是来水量。不同区域的来水量不尽相同，像今年澜沧江枯期来水较多年平均偏枯5%左右，当前澜沧江流域处于枯汛转换期。

而向成本端看，其实机电设备折旧到期有望大幅增厚利润。因为水电营业成本中60%以上为固定资产折旧。因为水电站的使用寿命都会大于其折旧年限，所以折旧到期对于玩家来说，其实是一个利好。

据专业机构预测，以长江电力为例，“十四五”期间三峡电站部分机组的机器设备折旧到期，将会带来约17亿元的折旧下降。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。