来源 | 财经九号&九号观察作者 | 跳跳

日前，护肤品上市企业水羊股份发布了2024年半年报，半年报的数据实在难看：水羊股份的销售费用创下中期新高达10.74亿元，但在这种大投入之下，营收仅同比微增0.14%，归母净利润反而大幅下滑了25.7%；

与此同时，水羊股份的净利润率同比下滑了1.6个百分点、经营性现金流净流出6185万元同比下滑了175.5%、净资产收益率同比减少2.8个百分点至4.97%降幅达36.45%，而应收账款规模不断走高，存货仍然维持高位且减值损失风险高企。

种种迹象表明，水羊股份的经营压力和现金流风险已经引起了市场警觉，自5月10日以来的近三个月时间，水羊股份股价已经跌去40%，投资者已经开始用脚投票了。

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销售费用创新高之下：归母净利润下滑超25%关键管理人员涨薪超32%

半年报数据显示，今年1-6月，水羊股份营业收入22.93亿元，同比仅微增0.14%；归母净利润却同比下滑了25.7%，仅有1.06亿元，比去年同期减少了3666万元。就这个业绩还是在公允价值变动增加了2467万元的情况下取得的。

作者发现，水样股份之所以利润规模大幅下滑，营业总成本居高不下的主要原因是销售费用又创下新高，今年1-6月销售费用高达10.74亿元，同比增加15.86%，较去年同期增加了约1.5亿元。这一规模的销售费用，占同期营业总成本的51%、同期营收的47%，在业内也属于较高水平。

而另一导致利润大幅下滑的重要原因，是水羊股份的投资收益出现暴跌。半年报显示，上半年水羊股份因为远期外汇合约到期平仓导致亏损了4253.22万元，拖累了整体净利润；而存货的跌价准备计提也导致资产减值1438万元，同样影响了利润规模。

与此同时，作者发现，水羊股份的盈利能力也出现了大幅下滑，数据显示今年上半年水羊股份的净利润率仅有4.77%，较去年同期的6.4%、去年年底的6.65%下滑了不少。

不过，与利润规模、盈利能力大幅下滑反向的是，水羊股份关键管理人员的报酬，在今年上半年反而出现了大涨，从去年同期的281.8万元，涨到了372.8万元，涨幅超过了32%！

高管们涨薪，普通打工人却随着业绩的下滑，出现了薪资的缩水。数据显示，上半年水羊股份的职工薪酬仅为4534.38万元（销售人员薪酬计入销售费用），较去年同期的5533.48万元，同比减少了近1000万元。

好家伙，一边是业绩大幅下滑，另一边是关键管理人员大幅涨薪、普通员工们大幅降薪，这样的水羊股份让员工和投资者们怎么看？当然，职工薪酬大幅下滑的原因很有可能存在规模不小的人员裁减，这就更苦了打工人了啊！

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现金流风险初显之下：

应收账款坏账、存货减值风险高企

水羊股份的半年报显示，今年上半年经营性现金流净额为净流出6185万元，同比大幅下滑175.47%，对此水羊股份的解释是上半年支付的推广费用增加所致；而同期，融资性现金流净额同样为负值，净流出950.9万元，同比下滑102.4%。

特别是经营性现金流净额的大幅流出，显示企业的自我造血功能在大幅下滑；上半年水羊股份的现金及现金等价物增加额大幅减少197.3%，净减少1.37亿元。

半年报数据显示，上半年水羊股份的在手现金仅有3.79亿元，同比减少16.26%，较年初的5.54亿减少了1.75亿元。而同期的一年内到期债务达3.47亿元，现金短债比仅为1.09，今年年初现金短债比还有1.19呢！

可以预见，在经营性现金流和融资性现金流双双为负且大幅下滑的情况之下，水羊股份的现金流风险和短期债务风险不可忽视。

此外，水羊股份的应收账款和存货问题也不可忽视。半年报显示，截至6月底，水羊股份的应收账款高达4.59亿元，约占同期营收的五分之一，较去年底净增加5500万元，同比则大幅增加33.4%。

应收账款规模的大幅增加并不见得是好事，水羊股份的半年披露，至今年6月底，本来的应收账款应有4.82亿元，但是计提了2322万多元的坏账准备，所以账面还有4.59亿元的应收账款。对于水羊股份而言，即便是几千万的坏账收不回来，也是巨大的损失，毕竟今年上半年的归母净利润才一亿多点。

至于存货仍旧保持高位的问题，同样也是水羊股份销售不畅、业绩不佳的表现之一。到今年6月底，水羊股份的存货达8.85亿元，较去年底的7.95亿元多了0.9亿元的存货。

年内存货的净增加，也推高了存货减值的风险。半年报显示上半年主要因为存货高企问题导致了1438万元的资产减值损失。

此外，值得注意的是，据同花顺财经数据显示，水羊股份自2018年初上市以来，仅现金分红过3次，现金分红金额仅为1.418亿元，同期累计融资15.44亿元，派现融资比仅为9.18%，由此看出水羊股份给予投资者的回报显然并不理想。

因此，综合来看，水羊股份无论是自身的经营问题导致的存货、应收账款居高不下，以及现金流恶化等风险，还是管理方面的业绩下滑关键管理人员却大幅涨薪等反常情况，都显示了水羊股份在资本市场必然会受到投资者的质疑，或许这也是为什么仅仅在5月初至今的3个多月里，市值已经跌去了近40%，投资者们也会用脚投票的。

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