文人按语:都说下跌诛心，股票一直下跌，动摇的都是散户的持股信心。熬不住的，想卖就卖，这不丢人，文人不劝。但文人该说的，还是得说哦。佛度有缘人哦。谁让文人天性就悲天悯人呢。从2015年公开发文起，文人的心愿就是希望天下再无韭菜。尽管做不到，但能够救几根，就多少救几根吧。

但文人也有文人的毛病，一写文章，经常就刹不住车。这不，今天早上这篇文章，又写了5、6千字。但这个，可能会为你审视中兴，提供一个的新视角。文人写文章，首先是对自己的钱钱负责，所以，哪怕文章内容惊世骇俗，但文人没有充分依据，绝对不会胡说八道、吸引眼球。所以，认同文人的，哪怕文章长一点，也希望你认真看完。文人包你看完后，有不一样的感觉。

第一部分:毛利率的高低，是衡量科技型企业科技含量的标志性指标。

昨天早上，文人还在批评国内的券商直不起腰杆，对中兴给出的目标价抠抠搜搜，最高也没有超过15倍估值的。话音刚落，终于有券商挺身而出了: 昨晚，海通证券发布了自己的研报: 维持中兴通讯优于大市的评级，给出的目标价区间在42.06~52.58元。这距离中兴的最新收盘价24.43元还有72.17%~115.23%的上行空间。在国内券商已经发布的十来份研报中，海通是第一个站出来对中兴通信给出了20倍PE估值的。尽管这还不够，但仅就这份勇气，文人也必须赞一个。

同时，昨晚还有另一家通信设备供应商发布了半年报。紫光股份公告，2024年上半年，公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10亿元，同比下降2.13%；扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。报告期内，紫光股份基本每股收益为0.3498元，加权平均净资产收益率为2.91%。公司毛利率为19.03%，净利率为4.55%。尽管细看紫光的半年报，公司上半年在应收款、存货、经营现金流等方面也还存在有这样那样的瑕疵，但总体来说，这也算是一份中规中矩、不错的半年报。

投资科技股，关键要识别公司的科技含量。衡量公司科技含量的指标很多，比如，研发费占比、净利率、净资产收益率、主要产品市占率等等，都是需要考量的。但是，如果只能选择一个标志性指标来衡量一家公司的科技含量，文人最喜欢的就是毛利率。一家公司的毛利率高低，不但反映着公司的定价能力，也反映着公司在产品链条上的自主性，当然就最能反映科技公司的科技含量。譬如，紫光股份昨天公布的毛利率在19.03%，作为一家通讯设备制造商，这个毛利率就是相对不错的。与此对照，浪潮信息半年报的毛利率在7.74%，工业富联的毛利率在6.73%，显然就差强人意。

事实上，在国内排得上号的通信设备供应商，也就那么几家。头部就是华为、中兴，在全球也分别名列第一与第四。两者的毛利率也遥遥领先。根据2023年报，华为的毛利率在46.21%。中兴2023年的毛利率在41.53%。今年上半年有所下降，但仍然高达40.47%。其它的几家如紫光股份、中天科技、亨通光电、烽火通信，毛利率基本在17%-21%。工业富联与浪潮信息，尽管规模也不小，但毛利率却不高，目前均低于8%了。

第二部分:一直坚持把海量的研发投入费用化，中兴绝对是良心企业！

但是，毛利率很高，却不一定等于净利率就一定很高。这不仅牵涉到公司的成本控制能力，更牵涉到公司在研发上的投入。真正的高科技企业，都是以大量的研发投入来维系自己的行业地位的。舍不得在研发上投入的，其后劲一定不足。比如，前面提到的通讯设备供应商中，华为的研发投入已经连续几年超千亿。也正是这样连续的研发投入，才成就了华为现在的遥遥领先。中兴也不错，连续几年投入超过200多亿，去年达到了252亿，这也是中兴能够长期保持国内行业老二的源泉。而第二梯队的成员们，除了烽火通信近年的研发投入在总营收的占比也超过10%外，其它的研发投入基本都只占营收的3-5%，显然差距较大。

大手笔砸钱投入研发，砸出去的可是真金白银，会严重影响净利率、净资产收益率。众所周知，在财务报表中，企业营收扣除直接的营业成本后，就成为毛利。而毛利要扣除管理费用、营销费用、财务费用、营运税及附加费，最后再扣除所得税后，才成为净利润。扣除的这些科目，被统称为“四费一税”。以往，研发费被归类为管理费中。但近些年会计规则变动，研发费被独立出来了，所以，近年的财务报表中，扣减的科目中，研发费用也被明示出来了，扣减科目变成了“五费一税”。如此，公司在研发费用上的投入，就变得明明白白了。

但是，公司在研发费用的投入越大，显然对最终形成的净利润影响也就越大。比如，华为的研发费用占总营收的比例（注意，是占总营收的比例，不是占毛利的比例！）超过26%，会计报表上一扣减，依靠46.21%的高毛利率形成的毛利，一半多马上就灰飞烟灭、化为无形了。中兴的情况也是如此。比如，今年上半年，中兴的毛利在252.9亿，可研发费投入就在127.3亿。轻轻一扣，毛利马上减少到125.6亿。然后还要扣掉管理费、营销费、财务费、税金及附加，最后扣掉所得税等等，中兴通讯半年报的57.3亿净利润，就是这么出来的。——注意，文人为了简明扼要的说明问题，颠倒与简化了一些财会程序，不够科学，但无关大局，你就不要吹毛求疵了！

那么，这是不是说，在财务上，研发费用投入越多，就越吃亏呢？这个，也不能简单如此看。没有强大的研发为后盾，哪来的创新产品？哪来的高毛利呢？再说，国家的财税政策，对研发投入也是有鼓励政策的，比如，对高科技企业尤其是软件企业，就有税收抵扣返还。所以，你在中兴的半年报科目中，能够看到一个18亿的科目“其它收益”。其中，绝大多数都是来源于税收抵扣返还。

关键是，为了鼓励企业投入研发，最新的会计规则，其实是对企业的研发投入的会计处理方式，给予了两种选择的。一种就是上面说的，直接记为“费用”，这会减少企业利润，影响企业的净利率与净资产收益率，但好处是一劳永逸，没有任何的后遗症。另一种选择是可以“资本化”，也就是研发费用可以根据符合资本化的条件，将其作为无形资产入账，不在当期费用栏目中扣减。由于不计入当期损益，所以，也就不影响当期利润。但问题是，列为无形资产后，后面可能长期涉及到无形资产减值测试，有后遗症，搞不好也是自己在给自己埋雷 。

这一会计规则的用意在鼓励企业投入研发。规则也明确了研发费用资本化的五个前提。但问题是，实际操作中，往往根本难以区别是否符合这五个条件。所以，最后如何处理，企业具有极大的自由裁量权。最后，研发费用是否资本化、在多大比例上资本化，靠的就是企业当家人的良心了。

有空子就钻，这是A股特色。一些企业为了扮靓报表，就对研发费大量地进行了资本化处理。在科技企业中，这个很常见。尤其在创新药企上市公司里，不少创新药企研发费的资本化率，均超过50%。具体的，文人就不点名了。但是，研发用资本化，也是有风险的。一旦研发失败，无形资产化的研发费，最后就可能减值、暴雷。而另一些企业，则一直坚持费用化的会计处理方式。比如华为，其掌舵人任正非就明确宣布，既然难以区分是否符合资本化的条件，何必强求？华为就做费用化扣减。中兴也是一样。当然，这不是说一点都没有资本化，实在抹不过去的，比如批量生产前的工艺改进之类，再不进行资本化处理，在会计规则上就真的说不过去了。查中兴通信报表，中兴每年这样资本化处理的额度，总量不过只有15、6亿，占全部研发费用的比例不过6%。顺便一说，这也就是中兴目前账上75亿无形资产形成的来源。

显然，中兴通讯多年大量投入研发，并且一直坚持将研发投入直接处理为费用扣减，这与那些靠利用会计规则偷鸡摸狗扮靓报表的企业比，的确显示了公司的高端大气上档次。尽管这样做会大大影响公司的净利润、营收利润率、净资产收益率等指标，但也进一步凸显了中兴这些指标的含金量。当然，持续大量投资研发，也是中兴厚积薄发的底气。没有这样的持续投入，中兴也不可能拥有的9万余件全球专利申请、4.6万件累计全球授权专利，更不可能在国家科技进步奖评选中获得那么多高端奖项。

从投资的角度，文人选择中兴通信投资，其实也留了一个“小心眼”: 从财务角度看，大手笔的研发投入，其实也是中兴自己给自己设置了一个调节利润的安全垫——市场不景气的年头，中兴只要略微减少一些研发投入，就会释放出不少的利润，就可以抵消市场景气度不高的冲击。

事实上，今年的3月28日，在2023年报业绩沟通会上，为应对运营商资本开支下降，中兴通讯也确实曾经明确动过这个念头。只是后面由于政企业务、消费者业务板块异军突起，没有必要了，中兴的半年报就没有采用这一手段粉饰太平。其实，结合研发费资本化的会计规则，中兴根本不需要如此粉饰太平:只要把当下研发费的投入按适当比例进行资本化，就可以源源不断地释放利润。能够释放多少？——说出来怕把你吓死，所以文人就不说了。

第三部分: 潜力无限： 数据资产入表，正倒逼中兴通讯重构自己的专利富矿！

问题是，当前国家正在极力推动“数据资产入表”。未来，出于企业利益最大化的考量，研发费用资本化将成为一种大趋势，已经不是企业愿不愿意的问题了。

现时代，数据已经构成了现代生产力的一大要素。所谓“数据资产入表”，就是所有企业与政府机构，今后要将数据资产体现在报表之中，构筑数据资产产权体系。财政部等有关部门，去年下半年以来，已经就此多次发文，强调要以共享数字经济成果、释放数据资产价值为目标，以推动数据资产合规高效流通使用为主线，有序推进数据资产化，加强数据资产全过程管理，做大做强数字经济发展的数据引擎，推动数字经济深入发展。这项政策前所未有，在全球范围内，也是中国政府的一大前所未有的创新，会极大地提升数据资产的价值。

从宏观方面说，我国的GDP数据，可能都会由此而产生巨大增量，专家估算，由此释放出来的经济规模，将超过10万亿。从微观角度看，这可能会极大地改变企业的经营导向。——因为，相关部门的通知已经明确:入表后的数据资产，将成为公司资产的重要组成部分，相关资产可以直接用于抵押贷款、交易变现。如此，在利益的驱动下，企业就会自觉增强做大做强数字资产的动力。事实上，这个动力，现在已经不是停留在理论上，——A股上市公司中，已经有不少企业率先垂范，正式将自己的数字资产列入报表，有的还因此改变了自己的亏损困境。具体的，大家自己去搜。

由此，数据资产与数据资源，可能成为下一座富矿。从企业而言，最大的受益者有哪些呢？研究者们的结论，通信、金融、政务、互联网平台等公共数据资源的富集区，可能最先受益。但是，还有一个巨大的矿区，那就是拥有大量专利与知识产权等私有数据的企业。这些专利与知识产权，毫无疑问是当之无愧的数据资产。华为引望最近卖股权，20%的股权就已经签约230亿，公司估值高达1150亿，卖的是啥？不就是知识产权吗？换个名字，就是“数据资产”变现。

这个资产，咱家中兴也有。不但有，而且很多。9万余件全球专利申请、4.6万件累计全球专利授权，在数量上也接近了华为的三分之二。只是在5G通信领域，中兴自己就宣称，“本集团持续向ETSI披露 5G 标准必要专利，有效家族数量稳居全球前五”，在芯片与手机等领域，中兴也拥有众多专利。2023年，中兴通讯的研发投入，在全球排名73位，在国内排名第14位。在国内企业中，中兴拥有的专利数量，毫无疑问是名列前茅的。

数据资产的入表、确权，在财务报表上最终体现于哪个科目？当然列为无形资产。所以，随着数据入表的深入，未来有很多上市公司的无形资产会暴涨。查中兴通讯，目前的无形资产为75亿。但这只是中兴历年来不得不资本化的研发投入的累积结果，但这远不是中兴拥有所有专利与知识产权的全部。

中兴的专利与知识产权价值多少？2021年初，总部位于‌英国伦敦的全球知名评估机构仲量联行就有评估:中兴通讯专利技术价值已超过450亿元人民。时至今日，几年过去了，价值肯定更高。去年，专利代理机构G+通信在美国法院打官司，陪审团最后裁定三星侵犯776专利和130专利，分别应支付给G+通讯6100万美元和8100万美元，两件专利的赔偿金额合计1.42亿美元，约合10亿人民币，创下了迄今为止最高专利赔偿记录。而这两件专利的原始持有人就是中兴通讯。

形势比人强。尽管出于综合考虑，中兴通讯一直不愿将大量研发费用资本化为无形资产。但在“数据资产入表”的大背景下，中兴的财务规则是不是会改弦更张呢？文人个看，概率极大。没有人会放弃数据资产入表的历史机遇，中兴这样的科技龙头，更加不会甘于怀揣众多的专利与知识产权锦衣夜行。而这，必将对中兴通讯未来的报表，产生重大影响。其影响可能包括并不限于:

第一、大量专利与知识产权数据资产突击入表，可能导致中兴无形资产大量增加，利润暴涨，资产负债率也发生颠覆性变化。数据资产入表，是对公司专利与知识产权价值的量化。方式估计是对无形资产重新进行评估。无形资产的重估，可能减值，也可能增值。但在中兴这里，大概率就是大幅增值。评估无形资产，目前最权威的机构估计没有超越仲量联行者。而仲量联行此前几年的评估就价值450亿。且不说近年新的增值，就是这个评估价值体现于报表之上，就意味着中兴通信天上掉馅饼: 无形资产凭空会增值450➖75＝385亿。而这就意味着公司一下子多出了385的利润、也多出了385亿的净资产、总资产。企业的盈利状况、负债率、每股净资产，都会因此大变。比如，负债率可能将因此下降10%以上，每股净资产将因此增加8块！

第二、退万步说，就算中兴不会如此激进地进行一次性的数据资产入表，但在政策大背景的驱使下，后续逐渐入表，却是比较肯定的。至少，未来各年度的研发费投入，符合资本化条件的，一定会有更大比例的资本化、列入无形资产了。如此，研发费用对当期利润的侵蚀，必然大幅降低。而这，就必然使中兴通讯未来的年度利润，得到进一步的释放。释放的规模有多大，取决于未来中兴通讯研发费用资本化的比例。具体的，大家自己测算。文人不做预先假定，免得有人说文人误导！

第三，未来，中兴肯定会加强自己的专利、知识产权的变现速度。这个是肯定的。目前，国际大型科技企业，每年靠专利费就赚得盆满钵满。如2023 年，高通专利授权收入为 53 亿美元，占其总收入近 15%；诺基亚专利许可收入 10.85 亿欧元（约 11.8 亿美元），收入占比近 5%；爱立信当年专利收入 111 亿瑞典克朗（约 10.5 亿美元），收入占比约 4%。国内企业中，华为的专利许可费年收入，也已经超过5.6亿美金，同时，华为还在知识产权交易中大量变现。而中兴通讯，尽管也同样拥有大量专利与知识产权，甚至不比爱立信、诺基亚少多少，但其目前的专利授权收益，却微乎其微，甚至财报上都查不到相关数据。但是，中兴的一位副总两年前曾经预测，未来五年，中兴的专利收入，累积会达到5—60亿。这两年，中兴也确实在加强专利侵权诉讼的力度。可以肯定地说，一切正在改变。

写完一看，中兴又下跌了2%。黑金们杀盘，真的是穷凶极恶。目前，中兴的市盈率又低于10倍了。你怕吗？我是不怕的。投资逻辑在此，怕啥？！不但不怕，而且见猎心喜。文人先发文章，然后又准备抄了。爱咋咋地！

股市有风险，投资需谨慎。文人看法，友情分享。据此操作，责任自担。有所收获，责任自担。欢迎讨论，欢迎转发。