内容提要
2024年一季度，降准叠加结构性降息，货币市场交易量及余额增加，主要回购利率环比下行；国内经济动能持续修复，债券发行减少、交易增加，国债保持活跃，债市收益率下行后低位震荡；利率互换曲线整体平坦化下行，成交环比增加。
一、货币市场交易量及余额增加，主要回购利率环比下行，大型商业银行、货币基金季末净融出余额环比增加
（一）一季度货币市场交易量增加
一季度货币市场成交总量为445.1万亿元（环比增加2%），日均成交7.3万亿元（环比增加6%）。其中，信用拆借成交26.3万亿元，日均成交4313亿元（环比减少13%）；质押式回购成交417.0万亿元，日均成交6.8万亿元（环比增加7%）。买断式回购成交16963亿元，日均成交278亿元（环比增加32%）。
（二）一季度降准叠加结构性降息，主要回购利率环比下行
一季度，央行降准叠加结构性降息。具体看，1月24日央行宣布次日再贴现利率、支农支小再贷款利率下调25BP，2月5日降准50BP。当季，央行投放18820亿元MLF，到期17590亿元MLF，逆回购净回笼19890亿元。2月中旬前，逆回购投放到期量较大，伴随降准落地，逆回购转为净回笼操作，MLF投放回笼基本持平，3月末央行加大逆回购投放力度，呵护跨季流动性。
主要资金利率环比下行，季内基本稳定。DR001、R001季度加权均值分别环比下行1bp、下行3bp至1.71%和1.85%；DR007、R007季度加权均值分别环比下行7bp、下行33bp至1.88%和2.17%。期间走势看，流动性合理充裕，资金利率基本稳定，DR007加权均值稳定在略高于逆回购操作利率水平。1月春节效应明显，各期限利率相对季内较高，2月利率小幅回落至均衡，3月跨季期间R007利率上行明显。一季度，DR007最低值1.7640%、最高值2.0147%、中位数1.8655%；波动幅度为25个基点，环比减少42个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，季末大型商业银行、货币基金净融出余额小幅增加
一季度，货币市场日均余额小幅增加。本季日均余额12.2万亿元，环比增加2%。季末，大型商业银行、货币基金净融出余额环比小幅增加。
二、国内经济动能持续修复，债券发行减少、交易增加，国债保持活跃，债市收益率下行后保持震荡，曲线短端牛陡、长端牛平
（一）全球增长延续修复态势，国内经济边际回暖
国际方面，全球制造业2月PMI回升至50.3，延续修复态势。美国2月通胀数据超预期，CPI同比上涨3.2%，市场预期3.1%，环比上涨0.4%，证明通胀仍具黏性。美联储对过早降息保持警惕，言论偏鹰，3月美元指数进一步走强。美联储主席鲍威尔重申不急于降息，市场对美联储3月降息预期快速降温。日央行宣布退出负利率政策。国内方面，经济内生动能持续修复，生产需求稳中有升，固定资产投资持续改善，出口显著改善，居民消费价格同比转涨，经济运行平稳，延续回升向好态势。3月制造业PMI回升1.7个点至50.8%，历经5个月后再次站回荣枯线以上，释放经济边际回暖信号。
（二）国债与信用债发行量同比增加，政金债、地方债发行少于去年同期
一季度发行债券5719支、9.9万亿元，发行量同比减少5%；净融资1.8万亿元，同比减少1.4万亿元（-43%），环比减少2万亿元（-53%）。
（三）国债交易活跃，成交量同比增幅最大
一季度现券成交209万笔、94.5万亿元，日均成交15492亿元，同比增加43%，环比增加26%。其中，国债成交量最大，成交40.4万亿元，同比增加296%；地方政府债成交4.6万亿元，同比增加80%；政策性金融债和信用债成交同比减少，政策性金融债成交18.8万亿元，同比减少26%；主要品种信用债成交7万亿元，同比减少13%；金融债成交5.1万亿元，同比增加16%；同业存单成交18.3万亿元，同比增加24%。
一季度债券借贷成交5.6万笔、标的券券面总额为7.3万亿元，日均成交1193亿元，同比增加31%，环比减少2%。
（四）债市收益率下行后保持震荡，10年期国债收益率运行在2.26%～2.56%，曲线短端牛陡、长端牛平，信用利差多数收窄
一季度，在债市“供不应求”、降准降息预期升温下，债市收益率快速下行，10、30年期国债收益率屡破历史低位，3月以来央行逆回购缩量，在特别国债供给及地产政策传闻扰动下债市收益率横盘震荡。季末30年期国债下行至2.46%， 30Y-10Y利差较2月低点有所回升。一季度末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为1.72%、2.03%、2.2%、2.32%、2.29%和2.46%，分别较上年末下降36、26、20、22、27、37个基点。一季度末，10年期国债曲线最低值2.265%、最高值2.5601%，波动幅度约30个基点，环比走阔13个基点。信用债收益率全线大幅下行，信用利差、等级利差多数收窄。
三、利率互换曲线整体平坦化下行，人民币衍生品成交环比增加
一季度，受资金利率中枢下行及现券利率下行影响，利率互换曲线整体平坦化下行。6个月、1年期和5年期SHIBOR3M互换价格分别为2.1438%、2.125%和2.3075%，较上年末分别下行25、16和26个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.9413%、2.1312%和2.3041%，较上年末分别下行5、19和21个基点。
利率互换日均成交额增加。一季度，人民币利率互换共成交8.1万笔，日均环比减少3%；名义本金总额7.8万亿元，日均成交1272.42亿元，环比增加2.6%。
标债远期日均成交环比减少，利率期权日均成交环比增加。一季度，标准债券远期成交1030笔，名义本金为675.8亿元，日均环比减少48%。人民币利率期权交易成交121笔、名义本金259.4亿元，日均环比增加83%，其中，利率互换期权交易成交4笔、名义本金18亿元；利率上/下限期权交易成交117笔、名义本金241.4亿元。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
