云南白药2023年报,公司营收为391.11亿元人民币,同比增长7.19%;归母净利润40.94亿元人民币,同比增长36.41%;基本每股收益2.29元/股。拟向全体股东每股派发现金红利2.077元(含税)。
目前云南白药市值大约900亿,股价大约50元,市盈率900/45=20倍。净资产399亿,每股净资产22.19元,市净率900/399=2.3倍。经营性净现金流35.03亿。其中2023年四季度公司营业收入94.23亿元,毛利率23.77%,毛利率较2022年四季度提升2.76%。第四季度净利润亏损2970万,扣非亏损8960万?主要原因是四季度促销活动及应付职工薪酬计提等较前三季度更为集中,且上海医药投资收益下降、二级市场证券投资处置完毕后交易性金融资产公允价值变动收益下降。
一、主要原因:
1、上药因为有非经常性损益(违反反垄断法被罚款、康希诺减值),净利润同比-32.92%,只有37.68亿。
对白药的贡献,按照权益法,比我估的少了3.32亿。
即使这样,按照权益法,距离我估算的还有5.44亿的差额。
差额的来源,在于销售费用和管理费用的提升。也就是白药年报所说的促销费和人工工资计提。
2、促销、人工费:
23年营收+7.19%
而销售费用49.92亿,+19.84%
管理费用10.59亿,+26.95%
研发费用3.36亿,-0.21%
共增长10.51亿,超过营收增幅。
仔细查看这三项费用细则:
(1)销售费用:
职工薪酬18.32亿,22年14.35亿,+3.97亿,+27.66%
市场维护和推广费:18.61亿,22年14.26亿,+4.35亿,+30.5%
(2)管理费用:
职工薪酬7亿,22年4.56亿,+2.44亿,+53.5%
(3)研发费用:
职工薪酬1.56亿,22年1.12亿,+0.44亿,+39.29%
通过细则,可以看出,职工工资增加了6.85亿。这就是白药公布的职工工资计提的大概增加金额。
促销费用增加了4.35亿。这就是白药公布的促销费用增加金额。
二、白药主营业务四大板块
(1)药品板块:主要包括白药系列、普药系列等。
从2019-2023年营收,分别是2019年43.97亿,2020年50.57亿,2021年60.14亿,2022年62.04亿,2023年64.81亿。
对应2019-2023年净利分别为2019年13.19亿,2020年15.17亿,2021亿约18.04亿,2022年约18.61亿,2023年约19.44亿。
药品板块,现在白药系列核心产品毛利率能做到70.6%左右,整体净利率约30%,每年能带来约15-20亿的净利润。2023年,药品事业部主营业务收入64.81亿元,其中白药系列核心产品云南白药气雾剂超17亿,云南白药膏过9亿,云南白药胶囊过6亿,云南白药散剂,创可贴均过3亿,销售过亿产品 10个。中药企业的核心资产在于品牌溢价以及药效,这些才是硬实力和护城河。
(2)健康品板块:主要是牙膏,日化品等系列。2005年第一支云南白药牙膏上市,开启大健康战略。2006年成立健康产品事业部,负责牙膏销售,保持持续增长态势。
从2019-2023年,业绩分别为2019年营收46.69亿,净利16.2亿;2020年营收53.87亿,净利18.94亿;2021年营收59.1亿,净利22.61亿;2022年营收60.3亿,净利21.83亿;2023年营收64.2亿,净利20.22亿。
健康日化板块,毛利率75%,净利率45%-30%,每年能带来20亿的净利。目前健康品板块增长几乎停滞,增收不增利,其中牙膏品类在行业增速趋缓的情况下,2023年斩获24.60%的国内市场份额,保持行业市场份额第一的位置。养元青的销售额超过3亿,增速36%。
(3)中药资源板块:从2019-2023年,业绩分别为2020年营收12.71亿;2021年营收9.51亿;2022年营收14.47亿;2023年17.1亿。主要是三七中药材、桉叶油、辣素销售。
(4)医药商业板块:主要是全资子公司,云南省医药有限公司的业务,始于1999年,以药品批发业务为主,毛利率9%,净利率2-3%左右。每年能带来4-7亿净利。
其他板块:
上述四大传统业务板块,药品板块每年贡献净利约15-20亿,健康品板块每年贡献净利约20亿,医药商业板块每年贡献净利约5亿,合计保底净利约40-45亿。
三、白药的核心利润
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用(利息费用)
混改后:
2019年营收296.65亿,核心利润296.65-211.91-1.44-41.56-9.57-1.74=30.43亿;核心利润率10.26%,核心利润增速-16.37%。
2020年营收327.43亿,核心利润327.43-236.56-1.65-37.95-8.6-1.81=40.86亿;核心利润率12.48%,核心利润增速34.27%。
2021年营收363.74亿,核心利润363.74-264.98-1.93-38.96-10.79-3.31=43.77亿;核心利润率12.03%,核心利润增速7.11%。
2022年营收364.88亿,核心利润364.88-268.83-2.1-41.66-8.34-3.37=40.58亿;核心利润率11.12%,核心利润增速-7.3%。
2023年营收391.11亿,核心利润391.11-287.45-2.11-49.92-10.59-3.36=37.68亿;核心利润率9.63%,核心利润增速-7.15%。
这样看白药主营业务对比混改前2018年营收267.08亿,核心利润267.08-185.49-1.76-39.22-3.12-1.10=36.39亿;核心利润率13.62%,核心利润增速11.69%。
2023年营收增长391.11/267.08=1.4643,46.43%,5年复合增速7.9%;
核心利润增长37.68/36.39=1.0354,3.54%,5年复合增速仅0.7%!
四、分红率100%
名义分红率90%,实际上把赚到的现金全都分了(上海医药并表利润6.3亿,实际到账分红2.66亿)。回购注销的1260万股还没计算在内。在股东回报方面,云南白药从未让股东失望过。高比例分红成为常态。
五、2024年预计增长点:
1,白药系列产品提价带来的利润增量。
2,养元青保持高增长势头,全年营收预计超过5亿。
3,上海医药利润修复,并表利润同比增加。
4,降本增效。
下面说一下我对白药的思考
云南白药应该说主业过去非常突出的,尤其是白药牙膏的问市,带动利润上了一个新台阶,公司主营业务盈利能力很强,roe可以平均做到20%左右,根本不需要怎么投入,属于低投入类型,而且是永续生意,面对这种特殊债券,市场先生肯定非常感兴趣,pb给个5—6倍都是正常的,大部分时间还要溢价。
随着时间推移,2018年他们做了一次资产重组,拿了200亿回来,这个时候其实公司是没有更好的项目的,主业又不需要资金,于是钱躺在账面上,总资产回报率开始走低,roe也不断下降,目前10%左右,老股东权益自然受到了损害。这里顺便再给大家普及增发与回购的知识点,当企业在内在价值附近增发,老股东权益不受影响,假设折现率是5%的话,那么白药增发公道价格就是4pb的位置,另外拿回这个钱去投资,如果能产生超过之前企业本身的价值,那么这笔留存收益就非常有意义,简单的说,就是要投资具有竞争优势高回报的项目,不幸的是,增发与回购在我们A股,经常都是一笔糊涂账,当他们看到股票明天涨了10个点,也根本没有人在乎这些东西了,但是无论你在不在乎,这些东西却在深远的影响企业的内在价值。
我们看到这些年,云南白药拿着这200亿,要么就是躺在账面上理财,要么就去炒股,这其实都是对于原股东不利的,这笔资金起码回报要达到8%—10%,留存收益才能反应市值增长的,所有的股东才会受益靠炒股、理财、溢价收购都不行,前两年他们花了109亿买了上海医药的股权,这笔投资还不错有10%回报,现在白药也退出了炒股事业了,公司资本配置开始走在正确的路上了,每年把利润的90%返给投资者。
目前白药发展阶段只需要盯核心利润就可以了,其他的基本可以忽略。
总结:
完全有优秀的分红潜力,可以大胆地分配;如果云南白药股息率能维持在3%以上,完全值得投资;
今天最新消息:2023年分红预案为每10股派息20.77元,分红总额37.06亿元,占2023年归母净利润比例90.53%(分红预案尚需股东大会审议)。
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