“如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。”

“这一轮不是反弹，熊市后期低仓位、空仓，是短期舒服长期错误的事。”

“行情已经反转了，但不要有疯牛、快牛、速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆，速胜论很危险。”

“选股、选基金都一样。投资不是参加体育比赛，追求完美和极致、抱着拿冠军的思想来做投资的朋友会做得很痛苦。”

“因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。”

“这一轮行情的速度可能比你想象得更快。相对谨慎一些，落袋为安。”

“不要低估牛市里亏钱的风险。最近有些朋友只要能买到股票就买，这非常危险。”

“选到自己认为合适的基金，第一时间将目标仓位打满。如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。”

以上，是中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志，在昨晚（10月9日）交流中，对市场给出的最新解读，以及给此时还在犹豫的投资者的一些建议和忠告。

在昨晚的分享中，吴伟志也对中欧瑞博上半年的超额收益来源和操作进行了回溯。

他提到，之后会一以贯之中欧瑞博的“投资大模型”。只不过会从月度评价阶段转为周度评价，盯得更紧。

和7月份建议大家分两到三次分批进场的观点不同，这次吴伟志建议投资人选到自己合适的基金后，第一时间将目标仓位打满。积极态度可见一斑。

他还提到了自己观察到的一些来自机构资金和私募的操作。

有观点，有判断，有提醒，也有自己实战的分享……是我们最近听下来不容错过的一次分享。

交流原文，聪明投资者（ID:Capital-nature）第一时间整理分享给大家。

在9月24日之前，整体市场都处在偏弱的环境下，我们的策略是偏防守的。

区别是，相比原来采用低仓位的防守方式，在这一次熊市底部，我们选择了用结构的防守方式（结构性的几个关键词是高股息、互联网、贵金属）。

年初有相当多优秀的公司，估值已经非常便宜，用买断公司的标准来看，都是很值得投资的。

同时虽然大家情绪还很低，但是这些公司有很好的股息率，以及很强的回报股东意愿。

在市场还没有转成进攻的策略情况下，用这些优秀公司以相对高仓位的方式来进行防守，是可以获得正收益的，是好于现金的。

8月底、9月初开始，我们持续加大了仓位比重。9月24日开完会之后，我们的净值也因此跟上了市场的系统性上涨。

熊市后期一定不能太悲观，如果低仓位、空仓，是短期舒服长期错误的事。

所以我们依然像过去几轮熊市底部一样，保有一定的仓位。而且在这一轮的熊市底部，保持比过去更高的仓位。

这一轮熊市已经走了整整三年时间。今年2月份，是这一轮熊市的低点。但当时我们提出，熊市低点探出来不代表着牛市的开启。

9月24号政策的信号以及市场的反应，可以理解为新一轮上行周期的确认。这一轮不是反弹，熊市已经结束了，要放弃熊市思维。

行情已经反转了，但是不要有疯牛、快牛、速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆。不用选股，随便进去买什么，几天、几周以后就能财富自由的想法很危险。

怎么会买不到股票？什么时候股市都是开门的，怎么会担心上不了车？一个牛市的过程不会是几天就完成的，所以不要太恐慌性地买入。

8日晚上，我在深圳组了一个私募同行的饭局，21位同行之中，多数的朋友在当天市场很狂热的时候，适当卖出、减仓，我们也是。

8号、9号的震荡和调整是非常好的，给市场降温降的是很必要，能够让行情走得更久更远。如果依然像节前一样继续逼空，这轮行情可能就彻底废了。

国内资本市场周期所处位置-PE中位数

图源：中欧瑞博

另外，这一次市场并没有跟过去不一样，不要失去对股市周期规律的信仰，只不过（这次）可能拉长了一点。

这一次启动的行情，跟历史上每一次的PE、PB中位数都是一样的，都在估值极低的位置，这时候空头的思想不能太极致。

港股的熊市也是一样的。

今年8月之前，每个月基金赎回的规模大概都有800多亿，投资者绝望离场的熊市过程明显。但是8个月接近八九千亿的赎回量，股市整体还是平稳的，跌幅没有那么大。

我们在三季度以来，做好了进攻的准备。

在9月24号之前，市场一致认为不会有刺激经济的政策，甚至有些人认为未来中国股市也不会有牛熊周期规律了，将进入长期衰退。这些观点都太绝对、太悲观，是在绝望的情况下做出来的。

历往我所经历的每一次熊市底部，投资者都有“窒息与绝望”的状态。但是历史上很多赚钱的大决策，都是在这种特别悲观的时候去做的。

在8月底时，我们看到很多熊市后期的现象。比如股票的估值很低、投资者的亏损很严重、上市公司从杀估值到杀业绩、（很多）私募的仓位极低、资金疯狂追捧债券资产、投资者比惨、海外机构严重低配中国权益资产……

从现在来看，钟摆确实到了极限的边缘，万事俱备，只等东风。

9月24日，政策的变化出现了，资本市场的反应很强烈！

有不少踏空者觉得太疯狂了，认为基本面还没有改善股市就涨不合理。持这种观点的投资者对股市规律的理解还是有所欠缺的。

有一种类型的牛市，第一阶段就是先涨估值，第二阶段才是涨业绩。第一阶段经济的基本面没有改善，业绩没有改善，先提完一轮估值，最终业绩再推动第二轮、第三轮的上涨。

股价是领先业绩和基本面的，这和熊市第一阶段和第二阶段也是对称的。熊市的第一阶段是在经济基本面很好、业绩不错的情况下杀估值，第二阶段才是经济有问题、杀业绩。

作为一员老兵我想说，这次并没有不正常的上涨。

就像下跌的尾段，不管有没有业绩都会跌；上涨的初段，不管公司质地好坏，都先修复一轮情绪，从极端的悲观到给正常的情绪估值。

所以这一轮有些基本面差、业绩差的公司可能比基本面好的公司涨得还多，因为它们过去跌得更多。一些基本面好的公司可能没有跌，甚至有些在历史新高的位置。

这轮股市能涨多少？

因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。

这个国庆节一线城市的房地产销售数据已经有了积极的变化。随着大家手上的股票价格上涨，房价回升，大家的财富效应改善，很多事情会发生改变。

但是对于持续的时间和高度，我们没有能力在此刻做一个精准的判断。同时我们也想提醒，如果有人有能力给你做一个精准的判断，你也别信他，是瞎蒙的，没有人可以提前预判。

如果现在有人跟你说万点行情、4000点才起步，听都别听。他要么是无知，要么就是无耻，他根本不知道自己懂什么。

因为股市能涨多少涨多久，是因变量而不是自变量！因变量取决于三个关键的自变量：

1、政策的决心与力度。

政策有了决心还需要有力度。2008年面对美国次贷危机之后的资产价格暴跌，伯南克一轮QE（量化宽松）不够，（还有）第二轮、第三轮，第四轮，才把美国从资产价格螺旋下跌的困境中拉出来。

2、股民的疯狂与理性。

走“疯牛”的可能性已经下降了。如果大家都想几天内把财发完，股市持续疯涨，那这个行情走不远。

我假期期间特别担心节后出现开盘即收盘的局面，但我也跟同事们讲，相信国家队调控的手段和能力，他们手上有这么多的ETF，必要的时候释放一些流动性，缓和一下投资者的亢奋情绪，是可以做得到的。

昨天传出来窗口指导，要求金融机构严禁信贷资金入市，这明显是给资本市场浇一点冷水。

当然大家也不用担心市场会歇，9日上午市场走得很弱，下午有消息传出周六财政部要发布支持高质量发展的一些举措，随后股市有所反应。

但由于从节前到现在短期累计上涨的幅度比较大，获利筹码比较丰厚，今天尾盘的抛压还是不轻的。

3、政府调控的水平和艺术。

在过热的时候，适当给市场释放流动性，把“疯牛”变成“慢牛”，也是对政府的一种考验。

达利欧在接受海外媒体采访时，将中国这次的政策调整和2011年德拉吉那句“不惜一切代价保卫欧元”相提并论。

所以，大家不要太悲观，因为这次的政策是有变化的，我们面临的经济问题也是可以解决的。

每个投资人的状况都不一样，我们很难给大家明确的“该怎么干”的建议。

芒格说，我要知道我会死在哪里，就永远不会去那里。我们来谈谈“不该怎么干”，避开这五点，可能会离成功更近。

1、不学“叶公好龙”。

很多朋友在熊市中，要等右侧出现再入市，因为不知道底在哪，不入市可以理解。但右侧出现时，又嫌（涨势）这么猛、这么快。

有人觉得创新高才叫牛市，但等创新高再进去，黄花菜都凉了。

对于牛熊的分界线，教科书上有标准的答案：1）站在年线以上；2）从底部起来涨幅超20%。

眼下这两个条件都很明确，现在要从熊市思维转向牛市思维。

如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。

（牛市的）启动时间不到一个月，交易日更短，（上涨）幅度也有限，且这两天市场又降了温。

这个时候不要“叶公好龙”，天天盼牛来，等牛来了又吓跑了，这个时候要积极一些。

2、不要追求完美。

左侧未来会更低，所以不买；右侧三天涨了20%，觉得自己10块钱的时候都没买，12块钱再去买太傻，要等股价回到10块钱再买。

其实股价回到10块钱他也不敢买，因为两周前，10块钱的时候他就没有买，这几天（跌）回来还敢买吗？

这就是追求完美而错失了（机会）。

最重要的是正确。

如果未来还能赚更多的钱，比如从10块涨到100块，就算在股价15块的时候买，也还有空间。

择时、选股、选基金，都一样。投资不是参加体育比赛，抱着拿冠军的思想来做投资的朋友跟我早年一样，做得很痛苦。

我后来才发现自己永远做不了冠军，因为永远有比我更极致的（风格）。

我满仓了，有人要加杠杆，我买的正股，有人买权证。怎么会有极限呢？

追求完美、追求极致，本身是很痛苦、很错误的。

3、不要低估牛市里亏钱的风险。

熊市中有小概率的结构性机会，牛市中也有很多的坑。

最近有一些朋友非常着急，只要能买到股票就买，这非常危险。

这次的市场上行，对于一些基本面好且未来业绩能继续增长的公司来说，可能是长期熊市的底部。但对于未来可能退市的公司来说，在这次反弹之后不久，还是要出问题。近期大涨后，上市公司股东减持的公告变多了。

不要被短期市场热情所干扰，从而降低自己的选股标准。

当然，有些人是做交易的，这也可以。只要坚持自己的打法，形成闭环就好。

重点在于评估自己对股市规律的理解和投资能力的认知。

4、疯狂时不要恋战。

信息秒达时代，这一轮行情的速度可能比你想象的更快阶。相对谨慎一些，落袋为安。

5、不要加杠杆。

再提示几个可能的风险点：

1、场外资金情绪上升太快，市场太快容易泡沫化；

2、政策力度不足，显著低于预期，需要耐心等待政策加码；

3、政府调控方面如果出现失误的风险；

4、美国大选在情绪上的扰动。

问：对已经持仓的和没有持仓的投资者，有什么配置建议？

吴伟志：已经持仓的朋友，如果持仓品种不错，建议耐心持仓，不主张频繁交易。

牛市行情中，虽然看上去有很多波动，但实际想要做出中间的差价是很难的。

如果你在熊市中都敢持仓，在新的环境下更要耐心持仓。

没有上车的朋友要抓紧时间上车。

当然，并不是要大家All in，资产配置中的均衡很重要。权益市场始终是有波动的，无论是自己买股票，还是买公募基金、私募基金，都需要合理配置。

（配置思路可以简单用）100减去自己的年龄。如果今年50岁，50%的资产配置在权益中是合适的，70岁配置30%就可以。

这个阶段就不建议大家定投了。在过去熊市拐点没有明确之前，我们建议分几笔定投。但在现在这个时间点，如果选到自己认为合适的基金，第一时间一笔将目标仓位打满。

在24号前后我说过，三天内买入动作要到位，三天之后就不要买了。

刚好10月8日、9日两天调整，市场降温，没有上车的（可以参与了），如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。

如果想参与资本市场，在确认右侧后，早比晚肯定要好。

问：这轮行情启动的主线怎么判断？这一轮行情中的增量资金是从哪里来的？

吴伟志：指数行情是9月24日爆发的，但整个行情不是这一天启动的。

年初以来，一些港股的互联网公司，以及AH股中跌到位的低估值高股息资产，在全市场走弱时，已经在逆势走强了。

我们当时一直担心，这些资产的走强和很多中小市值公司走弱之间形成的“喇叭口”后续扭转不过来，强势股补跌。实际上，局面恰恰相反。

当优质公司上涨后，在此次政策变化的驱动下，把下面的公司也带起来了。

大家总愿意去寻找主线，但一花独放不是春，万紫千红才是春。

为什么我们认为这轮上涨开始具备牛市特征，因为现在不再是单一风格的股票才能涨，最近的状况是百花齐放。

我们不建议大家追求完美，各个轮动都要抓住。当然对于短线高手可以这么去做，但大部分投资者应该很难做到。

所以，选择自己看好的行业和公司，耐心伴随着这轮大行情走完就不错了。

总结来说，这轮行情是多主线的。最近A股人气最好的是券商，科技半导体涨得也很好。

这很正常，这些（板块）在熊市中跌得特别多，牛市来了，有群众基础的上涨会特别快。

但是，百花会齐放，花开后会不会常开不败？

大家也要把这个幻想放下。

真正从“春”往“夏”往“秋”的行进过程中，不同时节有不同的花开，如果这是一轮全面的牛市，花都会开。

所以，买到还没有涨的股票的朋友也别太着急。

只要你选择的公司基本面不差，且在行业中具有竞争性，在局部牛市走向全面牛市的过程中，迟早都会涨。

另外，增量资金的话，我个人清晰的感知是，场外资金的动作比场内快。

这轮行情中，公募基金没有增量资金，因为公募基金在9月之前一直承担着稳定市场的使命，维持在高仓位。

私募基金的整体仓位很低。

在9月24日市场启动前，华润深国投有一个私募基金的统计数据，8月底私募基金的仓位是48%，历史上只有一两次低于这个水平。而且在行情启动前两三天，一些朋友还没有反应过来。

相反，由于信息传递和自媒体的推波助澜，场外资金反应很快。新开户的、买ETF的资金都是推动第一轮市场修复中的重要推手。

一些机构客户在这一轮上涨行情中的反应也很快。9月27日以来，很多都在积极追加投资。

之所以我们认为这轮行情的级别比较大，就是因为有不少牛股已经走出来形成了财富效应。

问：市场何时才能回归理性？

吴伟志：9月8日一天成交量是3.4万亿，换手率4.3%，这个换手率已经超过了2015年的峰值。

其实这种亢奋的高换手确实不太健康，不考虑基本面不可能长期持续。一些私募同行在买各种ETF，都不选股，在做交易。

我们认为10月8日开盘的高位可能是第一轮情绪修复、估值修复的相对高位。

接下来市场会逐渐回归理性，市场降温已经开始。但是到真正平静、恢复到基本面驱动，还需要一点时间。

问：本轮行情跟1999年、2015年、2020年的三轮牛市行情，有什么区别？

吴伟志：这轮行情在牛市特征上最像1999年。当时的经济环境和股市，和现在很像。都是在大家很悲观、估值很低的时候，出现了大力度的政策大转向。

2015年是经历了2013年先起来的成长行情，逐渐传导到价值行情，然后全面冲刺，是从慢牛起步的（牛市行情），这一次是“V”型起步的行情，所以更像1999年。

不同的是，现在信息时代的效率更高，市场关注度以及形成共识的程度更高。专业选手和业余选手在发现市场转牛这件事情上的时间差很短。

这一次出现了场内的私募，甚至很多机构被场外资金逼空了。过去是场内资金慢慢买完之后，才传导到远处的人。

不过这轮行情跟2015年的向下拐点也有很强的类似性，都是多数投资者不愿意做左侧交易，想等右侧出现再交易。

2015年很多投资人满仓加杠杆，左侧不卖等右侧再卖，结果右侧出现后大家都想卖，没有交易对手，结果就出现了2015年向下的踩踏。

这一次是反向踩踏，大家手上拿着钱左侧不买等右侧出现再买，结果右侧一出现是连续大涨逼空。

在现在信息秒达的时代，去做右侧交易小资金可行，大资金是不可行的。

问：这两天港股和A股为什么会出现剧烈震荡？怎么看接下来市场各板块的走势？

吴伟志：股市不可能天天涨。

经过了从9月24日到10月8日的连续上涨，市场累积了相当多的获利筹码。

市场始终在交易。一些获利筹码觉得市场太疯狂了所以卖出；场外刚开完户的资金急于买股票，所以交易量特别大，换手率特别大。

越早出现震荡和调整越好。

最近张忆东提出要为震荡欢呼，我非常认可他的观点。

要是在4000点、4500点震荡，资本市场不但不能给大家创造财富收入，反而会成为下一步经济发展的压力。

我们认为系统性、逼空性的情绪修复上涨告一段落。

未来市场调整的时间和空间，大家也不用太担心。因为政府希望股市走牛，但不希望是“疯牛”，更不希望牛市太快结束。

在这样的情况下，过去两天的震荡是正常的、健康的，是有利于股市长期走牛的。

未来，市场会是多主线（走强），科技、优质消费、成长、低估值都有机会，就像熊市来时，多数股票都会跌一样。

在这轮多头行情中，只要基本面还不错的（都有机会）。

甚至基本面不好的也会涨，但这是另外一种投资风格和理念。每轮牛市中都有一大批涨幅10倍、20倍我们根本不敢买的票。我们也祝福他们。

各种风格的投资人都能赚到钱，才是真正能给大家带来财富效应的好牛市，坚持赚自己能赚到的钱就可以。

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