斑马消费 徐霁

在线下零售业的至暗时刻，江苏扬州区域连锁企业宏信超市，在规模和业态并无太大优势的前提下，披露IPO招股书，冲击港股主板上市。当真是，明知山有虎，偏向虎山行。

港股市场连锁超市板块已经多年没有扩容了，宏信超市如何破局？高鑫零售、联华超市和北京京客隆在二级市场的表现有目共睹，宏信超市“有效上市”，到底有多难？

又有超市IPO

6月底颇为热闹的港股IPO市场，终于迎来了一个“意外”。26日，江苏宏信超市连锁股份有限公司（简称“宏信超市”），披露招股书，冲击港交所主板上市。

不管港股还是A股，已经有许多年，不曾迎来新的零售业上市公司了。上一次有连锁超市冲击IPO，那也是3年前的物美科技。

宏信超市的历史，可以追溯至1994年成立的江都商城和2005年成立的江都商城宏信超市，经过更名、合并、MBO（管路层收购）等一系列变动后，这家原本由扬州市江都区国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实际控制人、管理层共同持股的零售品牌。

宏信超市最显著的特点是“小”。公司以宏信龙为主品牌，经营51家超市及109家便利店，还有两家商城—江都商城和宏信龙购物中心。

另外，公司还基于零售店铺推出了两个O2O小程序，龙会易购和宏信龙当日达，以及部分批发业务。

即便把这些业态全部都算上，公司的收入规模也就只有10亿级。2021年-2023年，宏信超市营业收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元。

前段时间，中国连锁经营协会披露了中国连锁百强和中国便利店百强名单，宏信超市均不在列。

公司计划，2025年-2028年，新开超市和便利店9家、9家、12家、12家。这样算下来，5年后，宏信超市的规模，仍然谈不上有多大。

宏信超市的另一大特点是，区域型。旗下超市、便利店、商城，基本都位于扬州市。目前只在隔壁的泰州，新开了2家超市和1家便利店。

即便在扬州市场，宏信超市的市场地位也不拔尖。按销售额计，公司2023年在当地超市运营商中仅排名第二，市场份额为9.1%；在苏中地区排名第五，市场份额为2.3%。

公司引以为傲的便利店业务，在区域市场的地位也并不强势，排在扬州第四，市场份额5.3%；在当地百货店市场中排名第五，市场占有率4.91%。

讲不出新故事

为了顺利上市，宏信在连锁超市业务的基础上，试图讲出一些新的故事。

首先，突出便利店。以门店数量来看，便利店构成了宏信的大部分版图。2025年-2028年，公司计划拓展42家门店，其中30家为便利店。

这些16或24小时营业的便利店，配合完善的供应链，再加上于扬州市场的密集分布，让宏信超市的盈利能力处于行业较高水平。

2021年-2023年，公司毛利率分别为19.7%、22.7%、21.5%，同期归母净利润分别为3508.0万元、5106.5万元、5160.2万元，净利率2.4%、3.8%和3.7%。这样的盈利水平，在当下的零售市场、特别是连锁超市行业，确实抢眼。

招股书中，宏信超市突出自己类似于711的供应链，强调餐食供应能力，处处提到、对标预制菜相关企业，仿佛它就是一个披着超市外衣的供应链或预制菜企业。

在定制版的报告中，公司2023年预制菜销售额1500万元，在扬州地区排名第四，市场份额1.21%。

近期，港股IPO行情整体回暖。然而，宏信超市的上市进程，依旧艰难。

当下，正处在零售业的至暗时刻。以大卖场和小超市为主的传统连锁模式，遭遇严峻挑战；新的商业模式，正处在探索、尝试和本土化的过程中。连锁百强榜单头部阵营中的本土品牌们，业务和业绩表现都不算好。

接下来的出路，或许是类Costco的胖东来模式；或许是盒马的供应链+极致服务模式；深耕区域、极致效率的新便利店模式，也可能是一种选择。

但是，上海城市超市与湖北富迪超市的停业，红旗连锁业绩承压创始人退出，让投资者们对区域型商超提不起更多信心。

物美商业+麦德龙中国组成物美科技，物美创始人张文中的另一家零售数字化服务商多点Dmall，港股IPO屡战屡败。这下，连麦德龙供应链也被分拆出来，与宏信超市同一时间，冲击港股上市。

相比之下，宏信的业务传统得多，体量又小得多，预期增长空间也很有限，如何能被市场刮目相看？

更为关键的是，就算能够登陆港股市场，那又如何？

行业排名第三的高鑫零售，坐拥上百亿元现金和超过450万平的自有门店物业，市值也不到150亿港元；行业排名第八的联华超市（00980.HK），市值不到5亿港元；区域型连锁超市，连锁百强排名第48的北京京客隆（00814.HK），最新市值不到2亿港元……

宏信超市，为何选择这个时候，乘兴而来？