先看最新的2024Q3财报。

营收同比下降12.3%。扣非EPS同比增加21.4%。

存货及应收帐款持续下降。23年1季度为122.7亿，现在只有67.2亿。

有息负债率也是持续下降，当前是31.9%。

净负债同样持续下降，当前是92.8亿。23年1季度为156.1亿。

这里解释下为什么营收增速下降，利润反而大增？原因是几乎不赚钱的商贸业务板块（毛利率仅有1.4%）在萎缩，这是好事。

看了这份财报，尤其是观察云天化近1年的表现，只能用优秀来形容。

云天化的投资逻辑是什么？

叫我来说，就是磷肥和新能源磷化工。

磷肥是云天化的基本面；新能源是云天化的未来和股价弹性催化剂。但是，这个弹性是可上可下的。

先说说磷肥中的磷酸二铵，这是云天化最主要的利润来源。

看看磷酸二铵的期货走势。明显在2022年的历史高位后构筑了一个双头底，而且最近10周线上穿30周线形成金叉，看好二铵价格继续往上走。

这是支撑中期持有云天化的决定性因素。

再来看看规划的产能。

接触过这个票的朋友大概都知道，磷化工行业最大的不确定性就是未来规划产能太多。

2023年，我国的磷矿产能是10031万吨。

预计2025年投产产能12360万吨，2026年投产14880万吨，2027-2028年满产17000万吨。

我们基于以下假设，测算一下2026年的磷矿供需。

假设：1）2024年的供给需求是相对平衡的。2）磷矿的规划产能会按计划落地。3）2024年磷矿产能10833万吨，磷酸铁锂电池出货量800GWh。4）2026年全球锂电池出货量2600GWh，中国产量占比70%，磷酸铁锂电池占比60%。5）磷矿新增产能的70%用于新能源。

截止2026年：

磷矿石的增量供给：14880-10833=4047万吨；

新能源磷矿供给：4047*70%=2833万吨。

磷酸铁锂电池增量：2600×0.7×0.6-800=292GWh。

电池所需磷矿量：292/0.875=334万吨。

很明显，用于锂电池的磷矿供给量2833万吨远远大于需求的334万吨。

结论：

1）云天化2025年的业绩主要取决于磷肥。

2）2025年的磷矿的供给不会对需求造成脉冲式的冲击。

3）重点观察2025年的磷矿规划产能落地情况。如果超预期或者符合预期，则说明2026年大概率供给过剩。

4）私以为，2025年第三季度是个关键节点，因为不管是从绝对量上，还是增速上，都能把规划产能的落地情况摸的大差不差。股市必然会提前对供给需求的变化作出反应。

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