导读 戴苏娟：钢铁冶金硕士，熵研咨询创始合伙人，拥有十余年钢铁全产业链深度研究及期现实操经验。曾任职于“我的钢铁”研究中心和远大物产黑色事业部，负责多个大型采购咨询和投资项目。 核心观点：我们认为价格可能已经接近高位区间，5月到年中大概率有一轮调整风险，年中大概率会出现低点。这个低点位置取决于当下地产是否能够触底反弹。如果地产能够边际好转，可能就没有新低。 正文 本文来自于04.21晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色的分享内容。 近期行情分析 从3月底4月初以来，前面一轮负反馈基本告一段落，我们的综合驱动指数（综合驱动指数是指黑色大致风向，风向上推价格容易涨，风向往下价格容易跌），3月底4月初，综合驱动指数是从负值开始逐渐转正，而且一直维持着比较强的状态。 当下行情的主要矛盾分项来看： 首先是产业和成本，今年年后的一轮下跌，主要驱动是产业和成本驱动的转弱，节后的综合指数基本上都是负值。在3月底，产业驱动也开始持续好转，成本驱动也开始有抬升。 与此同时，金融驱动和宏观驱动还维持着比较强的状态，说明这一轮反弹不仅有产业和成本的共振，同时又有产业跟金融端的共振，市场也一直在交易通胀的逻辑，对黑色有一些带动作用。 通过数据端来看，成本驱动好转对应着钢厂即期生产利润的扩大，一开始钢厂即期生产利润都是负值，但是从这一轮反弹以来，基本转正。另外成本驱动好转也对应钢材端生产成本的抬升，这一轮反弹的过程中，黑色基本面产业链上确实是有好转的。 然后是宏观和金融，金融方面，最近大类资产的表现可以从美元指数看出，处在高位偏强震荡的状态。 也有比较反常的地方，以往美元指数的走势会跟主要的大宗商品价格呈现负相关性，但是这一轮美元指数在上涨过程当中，伦铜价格在持续创新高，原油价格也处在比较强的上涨趋势中，黄金价格飙升，这跟美元定价体系的衰弱有很大的关系。 再看国内，国债价格在持续的上行，说明国内的资金还并没有开始交易经济复苏的逻辑。与此同时，沪深300也是估值修复之后，在区间里震荡运行。 整体而言，在这一轮的反弹过程中，海外商品对国内黑色的影响拉动实质比国内的金融情绪更为利多。 宏观方面，最近利率在持续下行，所以最近宏观驱动也是为正值。 未来还能涨多久，到底是反弹还是反转？我们需要再进一步对未来的走势进行分析。 这一轮通胀逻辑大概能走多久？ 简单说一下伦铜的逻辑。第一个是美元信用的下降，第二个是伦铜的供需关系好转。因为新能源行业对铜有一定的需求增量，供应端又是相对偏抑制的状态，所以它的基本面是支持价格上行的。 我们预计伦铜价格从月线级别上来说，会开启一轮新的上行，3月17日的周度报告预计第一轮的高点在1万美元左右，目前价格也在靠近这个位置。短期的上涨趋势还没有结束，但是因为短期涨幅较大，可能会接近阶段性的高点，所以通胀逻辑周期会比较长。我们预计可能会走到2027年。 品种分析 最近螺纹的供需表现还是可以的，主要是表现在4月份的成交有边际好转，但是跟往年比还是明显偏弱。为什么能在成交整体偏弱的情况下，还能维持去库周期？很大程度上在于前期螺纹产量都维持在比较低的位置，所以才能够在需求有所放量的时候，能维持比较好的去库周期。 但是需求的持续性和季节性都有非常明显的规律，一般4月份的需求都是容易放量的，但是到了5月份就非常容易回落。在这基础上，这两周螺纹产量也开始有所增加，但是预计后期螺纹产量可能整体还是维持在低位。 供应增加，需求有边际回落的可能，导致螺纹后期的供需关系再次转弱。矛盾有可能会进一步累积，之后黑色有可能会迎来一次调整。 热卷，最近一段时间的供需关系转弱相对明显，所以这两周的卷螺价差也有收窄，跟它的基本面变化是高度相关的。 成材的话，重点关注5月份之后矛盾累积的情况。 铁矿在节后确实是有一轮累库，去年底，我们对铁矿的年度供需做了推演，相比前几年，2024年的供需关系确实有明显的转弱。 在年初，铁矿估值非常高，处于深贴水的结构，其他的品种基本都是平水结构，所以铁矿在年初有一个幅度比较大的调整，但是这两周可以看到铁矿的库存可用天数开始下降，基本面上有边际好转的情况。 从往年的变化规律来看，如果铁水能够继续往上，有可能它的可用天数还会进一步的小幅下降。我们要注意到一点，铁矿目前的基差已经处在比较低的水平，这一轮的反弹，原料的价格是比成材要强的。 不论是铁矿的反弹，还是双焦的反弹，基本上已经反弹到年后这一轮下跌的50%，所以也不排除基本面的边际好转，已经有一部分定价到价格里面了。 双焦，焦化厂还是继续下降的，钢厂库存也是略有回落，焦炭目前在进行第二轮提涨。双焦是黑色里面比较特殊的品种，价格走势特别提前，从盘面角度来看，其实已经定价了几轮的提涨，往往是现货价格开始提涨或者还没有涨结束的时候，盘面反而容易出现先反弹到高位，然后开始转头的情况。 对于目前成材和原料的库存周期组合，应该是处于震荡偏强的，成材还是维持去库周期，铁矿处在弱累库周期，焦炭是去库周期，所以价格就体现为震荡偏强的状态。 4月份黑色可能会走一波阶段性的正反馈，从目前盘面的表现来看，原料和成材价格确实是在走这样的逻辑，但是到五六月份之后还是要注意一点，目前钢厂产量在持续回升，需求会逐步转弱。成材的降库会再次放缓，吨钢的利润会再次恶化，然后就是减产，再去走一次负反馈。至于负反馈的程度怎么样，需要评估，但是这个逻辑出现的概率是非常大的。 总结观点 我们认为价格可能已经接近高位区间，5月到年中大概率有一轮调整风险，年中大概率会出现低点。这个低点位置取决于当下地产是否能够触底反弹。如果地产能够边际好转，可能就没有新低。 但是如果到了5月份，需求还是很差，又回到年初的悲观情绪当中，不排除年中还会再创新低的可能，但是不管这一轮是反弹还是反转，日线级别的反弹结束之后的调整是相对比较确定的。 对于企业，假如现货库存比较高的，可以适当降库存去兑现利润，如果降库存来不及的，也可以考虑去进行期现套保。