最近，有人和说，保险见可能底了！看着K线也有点意思，赶紧研究了一下。但，怎么说呢，有点鸡肋。 1，保险的商业模式 保险，其实是一个非常好的生意模式。看下福利彩票，有多赚钱，就知道保险有多赚钱了。（福利彩票牌照垄断，这一点保险比不上） 它俩的模式本质上都是一样的，具体业务来看，不管保险公司卖的是分红险、寿险、车险，还是什么险，都是拿大部分的小钱去支付少部分的大钱，表面上卖的是彩票、保单，实际上卖的是希望。（后来变味了，有了年金险就变了） 保险公司利润来源主要有“三差”，分别是死差、费差、利差。 ①死差，预期的保险资金与实际理赔资金的差，理赔金额越小，利润就越多。 ②费差，保险公司预期的经营成本与实际的经营成本之差，实际的经营成本越低，利润就越高。 ③利差，保险公司实际收益与预期收益之差。 拿着别人的钱去赚钱，保险天生就是一门无本的金融生意，但在三大利润来源中，死差和费差都相对固定，最重要的是利差，利差越大越赚钱。 这个行业还有一个很强的规模效应，越是规模大，保险越好卖，因为人家相信你有能力赔付。规模越大，从统计学上来说，稳定性越强。不会因为某一些意外事件导致兑付危机，比如某一个地区突然地震等等。 更加重要的是，保险是一个延迟支付的生意。现在买了保险，大部分人都得20年后，甚至更久才会支付费用，通货膨胀天然对保险非常友好，通货膨胀越高，保险越赚钱，自动美元与黄金脱钩之后，通胀让保险公司成为抢钱公司，保险是少数几个能站着就能把钱赚了的行业。 巴菲特说，最好的生意是给你赚的钱越来越多，而你不需要任何再投入，或者只需要很少的再投入去赚这些钱。第二好的生意也会给你越来越多的钱，也需要很多再投入，但你的再投资的回报率也非常令人满意。而，保险，恰恰就是第一类好生意。不需要你再继续投资，具有明显的规模效应。（《什么才叫好生意？》） 但，保险并不完美，就像我在前面的文章中提到的快递一样，寡头竞争非常激烈。（《快递是不是一个好生意？》） 2，保险业的危机 虽然普通人想从事保险行业并不容易，需要很多钱，但并不意味着保险公司很少。 而且，由于保险不具备垄断特性，反而是一个危险的行当，特别是当行情由牛转熊的时候，不能碰保险，因为在牛市期间，保险按照高预期收益率卖出了大量保险，等熊市的时候才发现根本无法获得预期收益，负债大量增加，甚至会破产。 比如，80年代，日本高利率保险产品畅销，使得险企的财富迅速扩张。1987 年日产人寿的总资产为 6964 亿日元，而1989年，其总资产达到16270 亿日元，三年扩大了 2.3 倍，其中高利率的个人年金商品占总资产的比重高达49%。 然而，日本1990年左右经济开始大退步，结果80年代卖出的大量保险是以高收益为前提的，90年代之后哪还有高收益，不亏钱就不错了。所以，天平开始失衡，大量日本保险公司破产，直到2013年前后，才终于回了口血。 又比如，1980年以后，美国保险公司大量破产，因为再也找不到10%以上的国债了。又比如在互联网泡沫中，保险业，股票类资产占比由1990年的9.12%上升至1999年的32.35%。结果互联网泡沫破裂，导致保险业遇到了破产潮。 看到没有，保险公司大量破产，都有一个共同的特征，那就是从高收益走向的低收益。人身险保单期限普遍较长（多为10—30年），其预定利率变化存在较为明显的时滞，保险公司负债成本压降速度明显慢于投资收益率的下降，进而形成利差损。 在高收益阶段，为了抢占市场份额、获取客户，承诺了过高的预期收益，结果在收益率下降的过程中，发现完全无法兑现，只能以破产结束！ 比如，1997年破产的日产生命，破产之前的预定利率还高达5.5%，而当时银行的存款利率都快接近0了。 中国也有类似的案例，1993年到1996年，为了和银行竞争，各大保险公司的预定利率长期保持在7%到10%，但是从1996年5月开始，央行8次降息，银行一年期利率从9.18%一路降到2.25%。 很多保险公司却觉得这是一个好机会，继续推出高利率的理财产品。不过，当年中国保险增速很快，而且中国经济增速超快，用新还旧也算度过了危机。 所以，保险虽然是一个好生意，但具有极强的周期性，一定要注意规避下风头。特别是当牛市刚刚结束以后，利率下降的过程中，碰都别碰保险。 3，中国保险趋势：历史的垃圾时间 2021年，中国保险深度与保险密度分别为4.15%和520美元/人，保险并没有完全扩展。其实，这也很简单，因为保险是可选消费品，当安全和生理需求满足了以后，才来消费保险。 因为保险本质上和福利彩票一样，属于消费品，只是单价比彩票高得多而已。所以，相比较国外，中国的保险深度和密度都有不小的提升空间。 但，我们也不能单纯的去和日本、韩国比较，如果仔细去研究的话，就可以发现，日本的人均GDP比美国低不少，可人均保费却相当，因为大国本身就是一种保障。 过去10多年，保险行业的底层资产都是房地产，不管是直接买房地产也好，买房地产的股票也好，还是持有房地产公司的债券也罢。整个保险行业，获取投资收益的主要来源是房地产。 现在可以看到，十年期国债收益率开始大幅度下滑，相对应的，保险行业可投资的资产收益大幅度下降，整个行业处在一个利差转负的阶段。大规模的利差损，是现阶段保险行业最大的风险。 按照市场上3.5%左右的预定利率，保险公司真实的融资成本已高达5%到5.5%。而目前30年期国债利率跌破2.5%，根本无法完成兑付。 而现在中国还有很多保本型保险，但未来理财型保险的刚性兑付被打破是非常有可能的事情，这对保险行业将是一个非常重要的利空。 另外，外资的竞争也是一个大问题。外资金融机构深度参与中国经济金融发展和金融市场运行，已成为中国金融业一支非常重要的力量。数据显示，截至去年年底，境外保险机构在境内已设立67家营业性机构和70家代表处，外资保险公司总资产达2.4万亿元，占境内保险行业总资产比例达10%。 所以，在利率不断走低的情况下，保险行业的利差正在不算缩小，甚至走向负利差，负债压力会特来越大，外部竞争压力也会越来越大，保险行业正处在历史的垃圾时间。 哪怕整个保险行业仍然在增长，但增收不增利可能会是一个常态，在通胀没有重新回归、利率没见底之前，保险都不是一个好的选择。 但在上升周期，保险将是一个确定性比较高的行业，只是还需要等待。