文｜醉美团队

白酒板块是否还值得投资？

答案是肯定的。从整体来看，截至2024上半年最后一个交易日，A股20家上市白酒企业总市值为3.27万亿元，使得白酒成为A股上市公司28个市值超过5000亿的板块之一，与国有大型银行、炼油化工等并列。

此外，白酒也是4个上半年净利润超过900亿的板块之一，增速超12%，营收同比增速超6%。

白酒板块，仍旧是A股最为稳定的板块之一，展现了十足的韧性。

而这样的韧性，早在1994年就已经展现。当时，中国白酒行业第一家上市公司——山西汾酒挂牌上市，犹如一颗种子，孕育了白酒板块未来三十年的辉煌与传奇。

“汾老大”

第一个吃螃蟹的人

80年代末至90年代初，白酒行业的老大是谁？汾酒。

因为汾酒出酒率高、产能规模大、发展势头强劲，“国宴用酒”的标签更是让汾酒在市场上大受欢迎。

根据国务院发展研究中心《管理世界》企业评价中心数据，1990年，杏花村汾酒厂在全国500家最佳经济效益企业中名列第103位，在饮料业排名第一。

与此同时，1991年，杏花村汾酒厂跃居全国最大工业企业第92位，在全国食品饮料行业里名列榜首。

至此，“汾老大”的位置愈发稳固。然而，之所以能成为“老大”，还源于它敢第一个“吃螃蟹”。

1988年，当国有企业改革仍在承包制和股份制之间犹豫不决之时，山西汾酒在行业内，率先实施所有权、经营权分离，由汾酒集团代表省政府持有汾酒上市公司国家股，创造了“汾酒模式”。

在此之后，全国各省市很快派人来学习考察，汾酒成为全国国有企业改制样本。

汾酒也一直都是推进改革、建立现代企业制度的重要对象。在山西省政府1998年召开的一场深化改革会议中，汾酒集团与太原钢铁集团、太化集团、山焦集团、组建重型矿山机械集团、铝业集团和水泥集团等7个大型工业集团一起，成为股份制改造的重点。

但汾酒的改革之路并非坦途。在缺乏行业先例、国内股市尚显稚嫩的背景下，面临着前所未有的挑战与困难。

“怕抢钱、怕抢购……这只股票发行时，很多人都捏了一把汗。”时任山西省体改委企业处处长的王作柱回忆道。

▲1993年，职工在购买汾酒股票

除了对新鲜事物的担忧，当时的股市还蕴含着其他更多挑战。例如，硬件设施。

当时的山西省证券营业部虽然已经有了电脑，但条件十分落后：开盘价写在黑板上，行情波动通过广播告知；股票信息的来源，全靠一部摇把专线电话与上海证券交易所随时保持联系。

然而，正是这些挑战与难题，塑造了汾酒坚忍不拔、勇于创新的精神特质，同时也开启了白酒行业在股市中的“神话”。

汾酒“探路”之后，市场不断爆发白酒上市潮，白酒股市迎来了前所未有的繁荣景象。

截至目前，A股白酒上市公司数量达到20家，个股最高涨幅超过24574.77%（截至2024年上半年最后一个交易日）。

市值翻163倍

什么成就了汾酒？

谁也没想到，“摸着石头过河”的汾酒，会创造这么大的财富，并在沉浮之中保持非凡的韧性。

1994年，汾酒股票发行价仅为3.5元/股，总市值13.174亿元，截至2024年8月30日收盘，已超过175元/股，市值达到2157.26亿元。较之1994年，市值翻了超163倍。

与此同时，山西汾酒也成为酒类板块2024上半年，表现最佳的个股。

相较于去年同期，19只A股白酒股总市值普遍呈现下滑趋势，同比降幅在9.87%-73.61%之间，仅有山西汾酒期末总市值实现了增长，同比增幅达到13.95%。

到底是什么成就了汾酒？改革。

2017年，山西国企改革大幕拉起，汾酒集团成为首批试点企业，又一次成为“第一个吃螃蟹的人”。

当时，汾酒集团与山西省国资委签订了三年任期经营目标责任书，开始了大刀阔斧的改革实践。

这次改革，汾酒解决了三个重大问题：股权体制僵化、治理机制陈旧、经营水平较低。

在体制改革上，公司聚焦股权结构问题，改变僵化体制。

2018年对于汾酒而言是个重要时间节点。彼时，华润旗下华创睿鑫与汾酒达成协议，受让汾酒11.45%的股份，成为汾酒第二大股东。此后，汾酒借助华润的渠道资源深化全国布局，同年陆续收购集团资产。

在机制创新上，将核心员工利益与公司利益紧密捆绑。2019年，汾酒对包括关键岗位人员、核心技术人员和业务骨干在内的395名人员实施了股权激励。

在提升经营水平上，持续强化汾酒、杏花村、竹叶青三大品牌的定位和地位。

解决痼疾之后，汾酒突飞猛进，提前完成了“三年任务”。

2019年，汾酒集团实现整体上市，成为山西省第一家、白酒行业第一家整体上市公司。

汾酒，还是那个汾酒

2018年以来，汾酒的国企改革和全国化战略无疑是成功的。

但是改革从来没有一劳永逸之说。

如何进一步深化高端化战略？如何促进品牌价值回归？如何实现“三分天下有其一”的战略目标？对于“汾老大”而言，还有很长一段路要走。

于是，进入2022年，汾酒制定了“123”复兴总纲领。

“1”是汾酒要又好又快的扎根中国酒业第一方针；“2”是在2030年之前，汾酒复兴分为两个阶段：2022-2024年的发展转型期和管理升级期，2025-2030年，汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期；“3”是实现复兴的三大关键，包括管理、市场与人才。

“实事求是、少说多做、大局为重、以果为本。”汾酒党委书记、董事长袁清茂对汾酒复兴提出了新的要求，也给汾酒复兴提供了新动能。

进入2023年，汾酒营收规模首次突破300亿元大关、净利润首次突破百亿大关。

但真正的挑战，才刚刚开始。

2023年之后，行业分化加剧、寡头竞争愈演愈烈，市场对企业的品牌影响力、市场策略执行以及渠道管理提出了更高要求。因此，汾酒的改革仍在继续。

去年10月，汾酒全面推进新的渠道模式和控盘分利模式——“汾享礼遇”模式。简单来说，就是以数字化赋能终端，提升终端盈利，建立长期竞争力。

此后，汾酒价格十分稳定、渠道库存更为合理。

根据最新数据来看，今年上半年，汾酒实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；实现净利润84.10亿元，同比增长24.27%，是调整期中当之无愧的“汾酒样本”。

中高价酒营收不断增长。上半年，汾酒中高价酒类销售收入164.27亿元，其他酒类销售收入62.33亿元，尽管中高价酒增速放缓，但青花系列主动控量稳价，减轻渠道库存压力。

全国化进程有所加快。上半年，汾酒省内市场的销售收入83.94亿元，省外市场则为142.66亿元，同比增长25.65%，无论是营收规模还是增长速度都已超越省内市场。

但汾酒仍未停下脚步。

今年，汾酒与华润、华为等签署合作协议，推进财务信息化与内控建设，提升项目管理能力。

在品质与产能上，强化酿酒生产与供应链数字化，扩大原粮基地，加速扩产项目；营销上，聚焦核心市场，优化布局与广告投放；创新上，加强科研合作，提升原粮与产品科技含量……

“汾酒必须将‘最美’的白酒一如既往地奉献给消费者，这是汾酒的责任，更是长周期发展的必然要求。”袁清茂表示。

激荡三十年，汾酒还是那个锐意进取、善于革新的汾酒。

如今，凭借多价位单品布局优势，汾酒正积蓄势能，借名酒之势、清香之势，乘风而上。