下图是霍华德·马克思在《周期》中的一张图，将周期分为六个阶段，从a至f分别为复苏、上涨、顶部、反转、下跌、筑底阶段。这张图适用于所有的周期，同样适用于行业的配置周期。接下来我以这张图为框架描述当前水泥所处的阶段。

首先看市场周期。下图红绿K线是水泥行业，粉线是东方财富全A。水泥行业长期跑赢整体市场。但是，作为周期行业，其波动幅度远远大于整体市场。

下图则是用水泥行业指数（申万二级）与东方财富全A指数相处得到的相对收益情况，很明显，水泥的相对走势已经回落至底部区域。

看完市场周期，我们走势背后的盈利与估值周期。

行业估值低位叠加ROE改善，这是一个行业超额收益的最佳来源。如果一个行业有持续的超额收益，其背后必然有产业基本面的支撑。基本面改善最直观的反应是行业相对ROE的改善，所谓相对ROE即行业ROE与整体市场ROE的比值。即股价上行后，需要行业相对ROE上行的验证，这是必然的。虽然ROE是落后指标，但我们需要依靠对这个落后指标的思考来判断估值PB这个先行指标。

以上逻辑在水泥行业得到完美的验证。下方左图是水泥行业的ROE（左）与PB（右），右图是东财全A的ROE与PB。我们看到PB与ROE的轨迹完全符合。而当前水泥ROE仅有2.32%，已经回落至2016年的水平，行业PB更是下跌至0.67。

下方左图我将水泥行业的ROE/PB与东财全A的ROE/PB相除，得到相对ROE/PB，同样体现了面所说的PB与ROE逻辑。下方右图则是水泥行业市盈率PE与PE溢价率，典型周期行业的特征：市盈率PE是越跌越贵。

价格是影响水泥企业第一重要的因子，下图是最新的水泥价格指数，我们看到水泥价格顶底与行业ROE顶底完美对应。更重要的是，水泥价格已经超过2023年下半年的高点。

下图是分年度的水泥价格数据，结果更清晰，2024年6月份水泥价格已经有点淡季不淡了。

未来水泥的需求肯定是缓慢下滑的，像大部分传统周期一样，最终的驱动因素肯定来自供给端。至于供给端何时以何种形式改善，我们无法预测。但是，无论估值还是业绩，均处于霍华德·马克思所说的e段（下跌）甚至是f段（筑底）。

当前投资水泥赚的是什么钱？逆向的钱、周期的钱、还有耐心的钱。回顾前面水泥相对走势，水泥周期长度约7-8年，上行3-4年，下行3-4年。

老铁们，对于水泥周期怎么看？