现在巨额罚单越来越多，感觉几个亿的罚款好像见怪不怪了。

4月19日晚间，中核钛白、中信证券、海通证券齐发公告，公司实控人或公司收到证监会《行政处罚事先告知书》。

就涉嫌违反限制性规定转让股票一案，证监会拟对各参与方合计罚没2.35亿。其中，没收违法所得约7753万元，罚款1.57亿元，罚款约为没收违法所得的2倍。其中中核钛白实际控制人王泽龙罚没金额最高为1.33亿元，洪浩炜罚没2119万元，中信中证罚款4650万元，中信证券罚没约2516万元，海通证券罚没约776万元，替王泽龙等人出面执行定增套利方案的韩雨辰罚款77.5万元。

相比于现在的巨额罚款，再看看之前的罚酒三杯。

2014年2月19日，登云股份在深圳证券交易所中小板正式挂牌上市。上市短短一年之后，登云股份就被证监会立案调查。2015年10月20日，因上市当年业绩即出现严重下滑，净利润暴跌44.98%，登云股份收到证监会的《调查通知书》。

在经过一年半的调查之后，今年5月证监会在官网发布《行政处罚及市场禁入事先告知书》。《告知书》显示，登云股份在IPO申请文件和上市后年报中，均存在虚假记载、重大遗漏的违法事实。

按10.16元/股的发行价格和2300万股的新股发行股数计算，登云股份IPO预计募集资金总额为23368万元。扣除发行费用后的20133万元。

IPO募集了如此之多的钱，但是处罚仅仅是责令登云股份改正，给予警告，并处以60万元罚款；对直接负责的主管人员欧洪先、潘炜给予警告，并分别处以30万元罚款；对23名其他负责人员给予警告，并分别处以5万元至20万元不等的罚款；同时对欧洪先、潘炜采取5年证券市场禁入措施。

还有，深大通因为殴打证监会调查人员，一夜之间刷屏。最后的处罚不过是对深大通给予警告，并处以60万元罚款；对深大通实际控制人姜剑采取10年证券市场禁入措施，对深大通副董事长、执行总经理等其他相关人员采取5年证券市场禁入措施。

最厉害的是中信国安连续7年财务造假，虚增利润逾10亿，最后处罚不过是责令改正，给予警告，并处以60万元罚款；对9名相关责任人给予警告，并分别处以5万元至30万元不等罚款。

只可惜中核钛白没有生在“好时候”，不然举起镰刀割了韭菜，最多也就是几十万罚款而已。

再来看看为啥中核钛白这次被罚了这么多钱。

首先是2023年3月9日，中核钛白公告此次非公开发行股票上市，发行价格为5.92元/股。2023年3月10日，中核钛白的收盘价为7.2。中间有1.28元的价差，相当于打了一个82折左右。

中核钛白是向16名投资者非公开发行普通股8.93亿股，也就是定增，那谁才有资格拿到最多的股票呢？当然是实控人咯，这种赚钱的买卖总不能肥水流了外人田吧。从实际操作上来看，也是如此，根据相关报道，中核钛白实际控制人王泽龙实际获利合计约7235万元。

操作方法也不难，毕竟。炒股跟卖货没啥本质区别，都是低买高卖，现在有了低价股，就是想着如何变现，方法就是融券。

融券就是做空，跟做多的方向相反，做多就是散户们用的，拿钱买股票，等股价涨了，卖出股票获得收益，低买高卖；融券就是我没有股票，我先找券商他们借股票，拿到市场上卖，这样我收回一笔钱，等到股价跌了，我再用低价把同等数量的股票买回来，还给券商，中间的差价就是我赚的，本质上还是低买高卖。

举个例子，这次定增，我中标了5万股，每股5块钱，按理来说我买这5万股我的成本是25万，但是我还没拿到股票呢，我就先找券商借了5万股，卖到市场上，假设这个时候每股7块钱，我获得了35万的现金，等到定增了，我花了25万买到了5万股，然后我把这5万股还给券商就行了，中间差价就是35-25=10万（不考虑税费和券商融券利息等因素）。

但是在实际操作中，你不能喊一嗓子，说我要借股票，股票就从天上来了，得找个持有大量股票的一方，这不就盯上了“中核钛白员工持股计划”么，这里面持有的股票本来是给员工谋福利的，最后也被挪作他用，通过员工持股计划转融通出借8800万股"中核钛白"股票。

实控人不能说把这么大量的股票转移到自己名下，也太明目张胆了，所以就跟券商串谋，咱们找个第三方，以某投资发展有限公司名义与中信中证开展场外衍生品交易。中信中证指定四个私募基金产品账户进行"中核钛白"股票融券对冲交易，中信证券制定融券出借计划。

就跟把大象装进冰箱需要几个步骤一样，完成这么大量的融券交易，也是分为3步走。

第一步，这个某投资发展有限公司认购股票的资金不足，为了能更好的割韭菜，把这些融券额度用满，中核钛白实控人王泽龙建议朋友洪浩炜加入中核钛白定增融券套利交易，洪浩炜参与并以某1号私募基金的名义与中信中证开展场外衍生品交易。

第二步，资金不足就要撬杠杆嘛，那就展开多空收益互换业务，也就是客户和券商进行多头互换（客户收取多头账户收益）、同时再进行一个空头互换（客户支付空头收益），因此客户的对冲策略就实现了。一般来说，多头互换客户给券商100%保证金，空头互换券商给客户75%保证金，客户综合起来只要25%的资金就能实现100%资产对应的收益。这个时候就需要一个多头方，也就找到了海通证券，2023年2月16日，海通证券签署中核钛白非公开发行股票之股份认购协议，并与中信中证达成挂钩标的为"中核钛白"股票的多头收益互换，名义本金为5.32亿元，对应股数为8986.49万股，由中信中证提供全额保证金。

这里也可以看到，海通证券就是来打个酱油的，全额保证金还是由中信中证提供的。因为作用最小，所以海通证券收益互换业务收入才大概79万，在所有参与分钱的个人和机构中，赚的最少。

第三步，就在同一天，某投资公司、1号基金分别与中信中证达成香草期权组合合约，挂钩标的为"中核钛白"股票。2023年2月期间，某投资公司、1号基金还分别与中信中证达成挂钩标的为"中核钛白"股票的空头收益互换。这一步操作也就是刚说的，空头互换券商给客户75%保证金，客户综合起来只要25%的资金就能实现100%资产对应的收益，其实就是4倍杠杆，当然这个比例也可以变，例如空头互换券商给客户80%保证金，那么客户最终需要缴纳的保证金只有20%，就可以实现这个多空互换，也就是5倍杠杆。至于说在中核钛白的这次多空互换中到底撬了几倍杠杆，在报道中我没有看到，本文中的这个杠杆比例仅供参考。

好了，割韭菜的前置步骤已经完成了，第一步，定增股票，而且定增价格要低于市场价格；第二步，找个持有大量股票的来源，也就是“中核钛白员工持股计划”；第三步，找个外部的投资公司，但是这个投资公司没钱，那就用多空收益互换的方式，撬几倍资金杠杆，这样你本来只有1块钱，但是可以给你放大到4倍甚至5倍，甚至更多。

万事俱备只欠东风，开始融券砸盘！

2023年9月11日到9月20日，中核钛白的融券余量维持在最高5.554亿元（融券余量9303万股），最低2.276亿元（4791万股）的规模。而平时，中核钛白的融券余额基本保持在千万元上下。这就是镰刀开始挥舞了。

而且为啥这次定增股票限售期为2023年3月9日至9月8日，刚刚好卡死6个月的时间，那还不是因为若为6个月定增，则定增股解禁后还券；若为18个月定增，则中间需要还券重新介入。所以一般在6个月定增中操作较多。

所以可以说，从限售期时间的设置、到拉券商串谋、再到后面的天量融券，这次的定增从一开始的根本目的就是向实控人进行利益输送，损害的是广大散户的利益，毕竟你7块钱买的，最后只能5块钱割肉，中间的差价就是人家实控人和这一帮机构赚的。

这次中核钛白和一票券商被罚没2.35亿，一点也不亏。

只能说，聪明反被聪明误，现在就是“爆金币”，中核钛白实控人王泽龙想通过定增套利“爆”散户们的“金币”，没想到偷鸡不成蚀把米，被监管给“爆金币”了。

但是监管“爆金币”并不是一个负面词汇，就是要通过这样的天价罚款告诉所有的上市公司，你们老实一点哦，不要天天鼓捣那点“小心思”，更不要被我捉到了，不然按倍数罚款，罚的你们心服口服。

上市公司的高管们，如果有“邪念”的，趁早悬崖勒马，想想看，土地那块，现在是不是卖不动了，你们要是敢犯事，那正好，抓你们来把这块给填上，我个人认为，除了要维护资本市场稳定，保护中小投资者利益之外，这也许是现在罚款动辄上亿的原因之一吧。

参考资料：

罚没2.35亿！中核钛白实控人定增套利方案曝光——第一财经资讯

“定增+融券”套利 真有10%以上无风险收益吗——第一财经

【知识】券商怎么做DMA多空收益互换业务

连续造假7年！这家公司摊上事了——红星资本局

登云股份上市前后均造假：公司受罚致歉 躲过退市处罚——中国经营报

登云股份发行价10.16元市盈率26.52倍 11日申购——证券时报网

暴力抗法，深大通被罚60万，实控人10年市场禁入——新京报

两大头部券商和中核钛白实控人被立案调查背后：上市公司融券量现约10倍诡异突增 节点在增发前——每日经济新闻