一轮完整的牛市通常包括估值修复、业绩驱动和戴维斯双击三个阶段。

从投资者信心和基本面预期来看，现在大概率是在走一轮像样的牛市。

也就是说，“牛”还在，只不过“牛”途坎坷，参与者需要多一份耐心。

01

毫无疑问，这轮急涨属于估值修复行情。

所谓估值修复就是市场从低估回到正常（历史中位数）的过程，它反映的完全是市场情绪，也就是从悲观向理性的转变。

而从实际进行的行情看，9月27日沪深300和上证指数的估值已经无限接近近十年历史中位数（差距都在1%以内），而中证全指的估值水平离近十年历史中位数也仅有5%左右的距离。

（数据来源：WIND）

也就是说，从9月24日至9月27日短短4个交易日，估值修复基本已经完成或接近完成。

9月30日和10月8日再出现的大幅上涨，就属于过于乐观和非理性的市场表现了。

这就是10月9日开始市场出现较大幅度调整的原因，它属于合理纠偏，市场有从过于乐观回归到理性的需要。

02

从9月18日触底至10月8日，上证指数、沪深300和中证全指的涨幅分别是29.06%、34.72%和36.82%。

10月8日上证指数、沪深300和中证全指的PE-TTM分别是15.31、13.87和19.17，如果要分别回到各自近十年历史估值中位数13.63、12.42和17.50，回调幅度分别需要达到10.97%、10.45%和8.71%，对应的指数点位分别是3106.95、3811.34和4598.29。

而截至10月11日，上证指数、沪深300和中证全指分别收于3217.74、3887.17和4514.19，自10月8日以来的回调幅度分别为7.80%、8.76%和10.38%。

上证指数离估值中位数还有100点左右距离，折合跌幅为3.44%；沪深300指数还有70多个点位的距离，折合跌幅为1.95%；而中证全指已经低于估值中位数对应的指数点位近80个点、有着1.83%的相对跌幅。

换言之，上证指数和沪深300相距“理性”的历史中位数估值已经很接近，而中证全指则已经完全回归“理性”了。

涨得快，调整也快。

相对那种磨磨唧唧的行情，肉眼可见的好处就是，确实就没那么折磨人。

但市场情绪是不可能被精准调控的。

涨的时候兴高采烈，跌的时候失魂落魄，市场不太可能一达到“理性”点位就马上止跌，在历史中位数下方调整一些时日也是很有可能的。

我在上一篇文章《从来就没有一帆风顺的牛市》中就指出，如果参照2019年初上一轮牛市修复行情的回调幅度，上证指数不排除重回3000点附近，在“牛途”中再现“保卫”3000点的情形。

03

基本面向好、业绩回升是一轮牛市最重要的依仗，业绩驱动行情也是牛市里最重要、逻辑最顺滑、投资者感受最好的一段行情。

与此高度相关的10月12日财政部新闻发布会因此广受瞩目。

对于这次发布会，有一种评论颇为有趣：“多头和空头都很满意。”

多头满意的地方是“力度管够”，空头的依据则是“没给出具体数据”。

这也许能说明市场的反应可能偏中性。

股市适度回调、回归理性一定也是上面所期待的，毕竟连续大涨肯定不可持续。

懒人养基认为财政部发布会有两个亮点值得重点关注：

一是拟一次性较大规模置换地方政府隐性存量债务，二是中央还有较大的加杠杆空间。

发布会还特别强调了模置换地方政府隐性存量债务是“近年来支持化债力度最大”的一项措施。

如果对一次性较大规模置换地方政府隐性存量债务对经济的提振作用理解不了，可以参照降低存量房贷利率政策。

个人减少还房贷支出，腾挪出来的钱就可以用于其他消费。

而置换地方隐性存量债务，实质上就是向地方政府加杠杆，原本要用于化解存量隐性债务的钱，可以腾挪出来用作其他支出了。

而这个规模以及对经济的刺激作用远非降低存量房贷利率可以比拟。

对于“中央还有较大的加杠杆空间”同样值得期待，中央财政的用途，除了化债，就是直接或间接投资或消费，对经济的拉动作用不言而喻。

有了力度够大的积极财政的发力，今年三季度经济触底成为拐点、四季度经济向好就是确定性非常高的事情。

而且10月底和11月中旬的一些经济指标和数据就可能会有所体现。

所以，牛市最重要的一个阶段即业绩驱动行情自然也就可以放心期待。

至于是否会产生像样的业绩和估值双升的戴维斯双击行情，还要观察经济回升力度以及经济回升的可持续性，看是否足以让人产生足够乐观的情绪。

这一点就只能走一步看一步。

04

既然对牛市还有期待，“留”就是更好的选择，不要因为股市大幅调整把自己“震荡”出局。

但如何留下来、在牛市赚到钱，对投资者来说并不容易。

熊市可以硬扛，而牛市的波动更容易让投资者陷入追涨杀跌的窘境，一旦踏错节奏，亏起钱来可能比熊市还快。

为了应对牛市的波动，做好股债配置、适时进行动态再平衡应该是普通投资者更好的选择。