一、货币市场与资金价格回顾

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本周（08/12-08/18,下同），央行公开市场全口径净投放12,926.10亿元。上周（08/05-08/11,下同）为净回笼7,597.60亿元，近两周合计净投放5,328.50亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周普遍上行/多数下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展15,449.00亿元逆回购操作，同时有212.90亿元逆回购到期，单周净投放15,236.10亿元。本周4,010亿元MLF到期，央行将于8月26日续做。本周，央行和财政部还进行了两期国库现金定存操作，其中，2个月期中标总量900亿元，中标利率2.20%，3个月中标总量800亿元，中标利率2.28%。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放11, 926.10亿元。

下周（08/19-08/25,下同），央行公开市场将有15,449.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期745.00亿元、3,857.00亿元、3,692.00亿元、5,777.00亿元、1,378.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额62,099亿元，比上周减少10,552亿元。其中，R001日均成交额54,105亿元，平均占比87.1%；R007日均成交额7,266亿元，平均占比11.7%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比分别上行约16BP/8BP/19BP/13BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，多数下行。8月16日本周末收盘，较8月9日上周末收盘，DR007环比上行约2BP；R001/R007/DR001环比分别下行约9BP/1BP/9BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势相似,先上后下。DR001本周一先大幅上行至1.96%附近，并与七天期形成倒挂，周二开始连续下行，周五报收本周低点1.70%以下，与上周末相比下行约9BP。DR007与DR001走势相似，DR007周一先大幅上行至1.91%附近，并与隔夜期形成倒挂，之后震荡下行，周四报收本周低点1.83%附近，周五微幅反弹，与上周末相比上行约2BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。8月16日本周五两者利差为2.99BP，而上周末两者利差为5.42BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

8月16日本周五的利差为4.32BP，上周末利差为4.05BP，利差有所走阔。本周两者利差均值为0.63BP，上周利差均值为5.60BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 8月18日数据）本周同业存单总发行量为4,342.50亿元（日均868.50亿元，高于上周日均691.14亿元），环比上周增加886.80亿元；净融资额为-1,655.90亿元（日均-331.18亿元，低于上周日均-492.50亿元），环比增加806.60亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9467%，较上周上行8.46BP（前值均值为1.8621%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率普遍上行。其中，1月期上行4.73bp，报收1.79%附近。8月16日周五，1年期环比上周末上行3.72BP，升至1.93%附近；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.8000%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，但净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货普遍收跌；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以上行为主；国债/国开债关键期限利差收窄为主。

01一级市场

（wind 8月18日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）59只，总发行量6,454.22亿元，环比上周减少431.18亿元；总偿还量为825.91亿元；净融资额为5,628.31亿元（上周为5,191.06亿元），较上周增加437.25亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（8/19-8/23），发行计划方面，国债3只，共2,400.00亿元；地方债65只，共1,956.70亿元；政金债3只，共100.00亿元。

02 二级市场

（1）全周看，本周国债期货全线收跌。

全周来看，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.06%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；上周五8月9日报收105.95，本周市场持续震荡调整，周五报收105.70。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周以上行为主。

相较8月9日，本周五8月16日，国债各期限以上行为主。但10Y国债环比上周末下行0.08BP，报收2.1978%。

国开债各期限收益率环比上周末以上行为主。8月16日10Y国开债环比上行0.61BP，报收2.2530%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：8月16日与8月9日关键期限国债收益率情况

图12：8月16日与8月9日关键期限国开债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差收窄为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约2BP/2.5BP、收窄约2BP/走阔约1BP、收窄约8BP/3BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为9.84BP，较上周均值17.05BP，收窄7.21BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为69.71BP，较上周均值74.35BP，收窄4.64BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

（3）海外方面，环比上周美债各期限收益率走势以下行为主。

美国国债各期限收益率走势，周度环比下行为主；期限收益率倒挂走阔；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周继续收窄。

8月16日本周五，较8月9日上周五，各期限收益率环比走势以下行为主。

本周，2Y期国债收益率上行1BP,报收4.06%。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周环比下行5BP，但仍低于4.0%关口，收在3.89%；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：8月16日与8月9日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，但倒挂幅度较上周有所走阔。8月16日本周五倒挂至-17BP（上周五为-11BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-12.60BP，上周均值为-8BP，倒挂幅度走阔。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂中，但倒挂幅度较上周有所收窄。中美10Y国债利差本周末倒挂为-169.22 BP（上周末为-174.14BP）。

三、信用债市场回顾

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变弱：产业债/城投债发行规模有所减少/增加，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少。AAA级信用债发行利率普遍上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均以上行为主；AA级产业债/城投债信用利差均有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所扩大。

01一级市场

产业债方面

（wind 8月18日数据）本周新发行产业债（wind口径）240只，融资2,211.60亿元（环比上周减少201.25亿元）,总偿还量1,957.99亿元，净融资额为253.61亿元（上周为807.09亿元），较上周环比减少553.48亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 8月18日数据）本周新发行城投债（wind口径）112只，融资776.17亿元（环比上周增加43.53亿元）,总偿还量为1,010.47亿元，净融资额为-234.31亿元（上周为-15.39亿元），较上周环比减少218.92亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,987.76亿元（上周为3,145.49亿元），环比上周减少157.72亿元。两者净融资合计为19.31亿元（上周为791.70亿元），环比上周减少772.40亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

AAA级信用债发行利率普遍上行。

（wind 8月18日数据）公司债AAA级主体发行利率2.43%（前值2.19%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.30%），中期票据AAA级主体发行利率2.26%（前值2.23%），短融AAA级主体发行利率2.02%（前值1.91%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势，环比上周，以上行为主（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周以上行为主，仅7年期品种环比下行。

3年期AA产业债收益率，本周五8月16日收至2.1901%，较8月9日上周五上行2.59BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图21：8月16日与8月9日AA产业债收益率曲线变化情

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线类似，各期限收益率普遍上行。（见图23）。

图23：8月16日与8月9日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差有所分化（见图24）。

3年期AA产业债信用利差收窄1.53BP，其中3年期AA产业债收益率上行了2.59BP,而3年期无风险收益率上行4.12BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了2.75BP，评级溢价上调了1.22BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：8月16日与8月9日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为11.88BP，而前值均值为10.83P，利差有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以上行为主（见图26）。

本周五8月16日，相对于上周五8月9日，AA级城投债各期限收益率走势以上行为主，仅1月以下期限品种收益率下行。

3年期AA城投债收益率，8月16日本周五收至2.1906%，较8月9日上周五上行3.41BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：8月16日与8月9日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：8月16日与8月9日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差有所分化（见图29）。

3年期AA城投债信用利差收窄0.71BP，分解看3年期AA城投债收益率上行了3.41BP，3年期无风险收益率上行了4.12BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了1.71BP，评级溢价上调了1.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度增加。

图29：8月16日与8月9日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为10.69BP，而前值均值为9.29BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周2只转债上市；5只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场下跌；全市场转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场

本周2只转债上市，首日表现较好。奥瑞转债，上市首日开盘120.00元，收盘涨幅16.16%，报收116.16元；合顺转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅22.50%，报收122.50元。

本周5只转债发行，分别是豫光转债、集智转债、远信转债、万凯转债、伟隆转债。

02

二级市场

本周转债市场下跌，交易环比量增。本周中证转债指数较上周下跌2.32%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交2,281.84亿元，日均约456.37亿元（高于上周日均431.34亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A下跌。其中，上证指数、上证50、沪深300分别上涨0.60%、1.17%、0.42%；深证成指、创业板指、科创50、北证50、中证1000分别下跌0.52%、0.26%、0.05%、1.98%、1.00%。全市场看，万得全A周下跌0.05%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍下跌。其中，合计29个行业全部收跌。其中社会服务、煤炭和国防军工等行业领跌，跌幅分别为6.15%、5.80%、4.80%。

个券方面，转债市场跌多涨少。总共529只公募可转债，其中，479只个券下跌（前值为402只），50只上涨（前值为125只）,0只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为东时转债、中装转2、惠城转债、三羊转债、巨星转债、华统转债等6只可转债，周跌幅在10%以上；涨幅靠前的转债为正裕转债、奥锐转债、合顺转债、天路转债等4只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）下跌，转股溢价率（中位数）下行。截至8月16日周五，全市场可转债的中位数价格是105.36元（前值为108.20元），与前值相比下跌2.84元；全市场中位数转股溢价率为44.32%（前值为49.91%），与前值相比下行5.59pct。

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