观点小结
上周公布的JOLTS职位空缺、ADP新增就业以及非农数据均显示劳动力市场减速，10y UST下行近20bp至3.71%、美元指数走低0.54%至101.2、伦敦现货黄金的收盘价小幅下行至$2497.1/oz。当前面临的关键问题是劳动力市场的放缓是否有可能演变成一场衰退，这决定了美联储是逐步放松政策还是前置性降息。往后看，本周将公布的8月CPI数据预计显示价格压力降温，鉴于8月底的Jackson Hole会议上联储官员明确表示了“劳动力市场是首要关注点”，通胀数据可能不会引起太大波澜，对黄金而言，短期仍将在高位窄幅震荡。价格能否再创新高？黄金的方向由美国的债务问题（以及它所导致的货币贬值）决定、而波动由降息的节奏决定。考虑到8月的一系列数据均显示劳动力市场减速，9月的FOMC会议上降息50bps应该也是联储的选项之一。然而，在鲍威尔就任期间，只有在紧急情况下才会实施超大幅度的升息或者降息，例如2020年2月疫情爆发初期，美联储迅速将基准利率从150bps降至0；2022年面对通胀暂时轮被证伪，联储加息的幅度又是50bps或是75bps。所以，结合联储官员对于劳动力市场偏乐观的评估，9月会议降息25bps的可能性仍大于50bps。对于黄金价格而言，突破历史高位可能仍需耐心等待市场条件的成熟。海外主要利率
劳动力市场相关数据较为悲观
上周受劳动力市场一系列数据减速的影响，美国加息预期曲线下移，利率期货计入到2024年底115bps的降息预期，9月、11月和12月的会议降息的幅度分别为25bps、50bps和50bps。经济数据方面，劳动力市场相关数据整体较为悲观，7月JolTS职位空缺767万，低于预期的810万，求人倍数跌至1.1，创三年来的最低水平；8月小非农ADP就业新增9.9万人，低于预期的14.5万人，创下2021年初以来最低水平；8月非农新增就业人数14.2万人，前两月共被下修8.6万人，非农三个月平均值降至11.6万人，创2020年年中以来最低；8月失业率4.2%，为5个月来首次下降，然而若关注到小数点后两位，数值下降仅0.03%；8月平均小时收入mom0.4%，高于前值0.2%。数据公布后，美联储理事Christopher Waller（投票权）表示：如果后续数据表明劳动力市场显著恶化，将主张更大程度的举措。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
10s2s短暂结束倒挂
上周各期限美债收益率大幅下行，10y UST下行19.4bps至3.71%（2023.7以来最低）、2y UST下行26.2bps至3.66%（2023.5以来最低），10s2s短暂结束倒挂，劳动力数据减速使得市场对于货币政策宽松的预期加深。10y UST下行主要发生在周二与周三。周二公布的8月ISM制造业数据显示就业分项（46）与新订单分项（44.6）环比走弱，而原材料支付价格升至三个月高点，制造业整体读数（47.2）连续第5个月下滑，制造业回流的叙事并未进一步被证实。周三的利率下行与JOLTS职位空缺走软有关。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
ONRRP使用规模下降
上周ONRRP的使用量降至2993亿美元，较前值回落505亿美元。上周三美联储准备金余额为3.265万亿美元，较前一周回升200亿美元。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
长短端美债持仓分化
截止9.3的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少46648手至982462手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加88390手至1002827手。截至8.26当周，JPM国债净多头投资者情绪回落至2024年6月以来最低水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.66%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.7%，较前周下行7bps 。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌0.24%，美元指数下跌0.5%至101.2，两者滚动相关性走低。上周美元兑日元贬值2.7%、美元兑欧元贬值0.3%、美元兑英镑保持不变。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止9.3，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少2652张至3.47万张，非商业空头持仓环比减少3168张至1.53万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为72%，较上周减少，空头持仓占比为31%，较上周减少。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走低，离岸美元流动性融资成本抬高。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比降至3.6，铜价跌幅超过黄金，显示全球总需求动能边际下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金跌幅远小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金跌幅小于铜;金油比环比走高，主要因为布油下跌幅度超过黄金。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数的相关性走低、与原油、铜相关性走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差小幅走高，与人民币兑美元汇率小幅升值有关；白银内外价差下跌。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1703.7万盎司，环比减少14.67万盎司，COMEX白银库存为30601.66万盎司，环比减少113.83万盎司；上周SHFE黄金库存约为11.84吨，环比增加0.06吨，SHFE白银库存环比减少25.094吨至1009.38吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比持平在862.74吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比增加6.76吨至14500.1吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止9.3，COMEX黄金总持仓减少10623手至51.1万手，其中非商业多头持仓减少4173手至33.9万手，空头持仓增加2714手至5.2万手，显示黄金配置的空头力量增加；持仓占比方面，非商业多头持仓下降至66%附近，非商业空头持仓增加至10%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
