这样的逻辑并不仅仅适用于玩具行业（IP衍生品），也适用于整个文娱产业，包括游戏、动漫、影视、旅游等

不断突破天花板，打造爆款IP、独一无二的内容，才能在行业内攫取品牌溢价。

而在我国，玩具行业的发展，以低端代工为主，没有自主品牌影响力，自然无法打造IP产业链

这和国内IP领域的创造力和体系均呈现弱势也相关，所以，在玩具IP的开发上，国内与国外的差距自然较大。

目前，我国玩具龙头奥飞娱乐，也开始重视自有IP品牌的打造

目前，已经拥有如喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、铠甲勇士、超级飞侠、十万个冷笑话等知名IP，向全年龄层拓展

当然，从投入资本回报率来看，奥飞娱乐其实还是差了点

自2013年至2017年，其ROIC从11%降至1%，ROE从15%降至2%。

两者的差异，主要在于它在通过杠杆经营，但是杠杆在逐渐缩小：

反观本案，群兴玩具为什么倒在了二胎政策来临的前夕？

原因主要有以下几点：

它的产品定位比较低端；

尽管在意识到IP的重要性后，希望通过并购获取自己的IP，但是，试图并购游戏公司却泡汤；

玩具公司尽管属于制造业，但本质上仍然是内容产业，其缺少“匠心”，未能在自己擅长的赛道上持续深耕，而是在不断寻求跨行、跨领域、蹭热点……

综上，本案的研究逻辑如下：

总结下来，本案衰落的链条为：上市后，主业玩具受智能玩具、电子产品的冲击→欧美国家加强对玩具安全性的监控→收购游戏公司，失败→收购核能企业，失败→收购锂电池制造公司，失败→玩具停产→营收、净利润进一步下滑→卖壳

总结下来，有几个风险警示的关键节点，分别是：2013年、2014年、2015年、2017年、2018年

第一个是2013年，由于欧盟出台严格的玩具安全标准，使出口业务受限，当年营收开始下滑，净利润大幅度下降，主业、出口遭遇危机。

第二个是2014年，由于出口业务受到限制，开始寻求并购转型。

当年希望并购一家游戏公司，但是由于营收未来不确定性高，并购案被否

第三个是2015年，开始并购核能公司，与其主业毫无关联，需要警惕无章法的并购逻辑。果不其然，最后遭到标的公司二股东否决，并购案终止。

第四个是2017年，两次并购失败后，恰逢新能源汽车板块火热，当年想要并购一家锂电池生产企业，但由于估值不断上升，超出预算，并购案再次终止。

当年，主业疲软，玩具产品停产，净利润变为负数。

第五个是2018年，在并购多次失败，净利润面临亏损的现状下，决定卖壳。目前，其控股股东群星投资拟将持有的20%股权卖给王叁寿持股的三家公司，并将代表9.85%的投票权，无偿赠与王叁寿持股的公司使用。

最后，要说的是，尽管受益于卖壳的预期，群兴玩具在近一个月内暴涨150%，出现了10个涨停板。

但这样的公司，基本面是否能够改善，取决于王叁寿未来会注入什么样的资产。而其资本运作效果如何，还有待检验。

至少从持仓概率上来看，最近韭菜们炒作恒立实业、群兴玩具，这样的交易策略，无异于刀尖舔血，吃亏概率极大，大家要多多小心

此外，还有一个奇怪的地方需要注意，我们研究的其他并购案例中，大多都是重组停牌后，开始大涨，但是群兴玩具却恰恰相反，它往往是在停牌前4-6个月内大涨，复牌后股价就开始下跌

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎